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西南证券（600369）分析报告：地方国资背景深厚，深耕重庆区域市场。位列行业 35 名左右，地方国资背景赋予区域竞争优势。西南证券综合实力位居 行业 35 名左右。公司是唯一一家注册地在重庆的综合性券商，公司前十大股东 中重庆市属国企合计持股 54.8%，深厚的地方国资背景赋予公司独有的区域竞 争优势、丰富的客户资源以及助力重庆资本市场发展的重任，公司有望深耕重 庆区域市场打造核心竞争力。盈利层面，2022H1 实现归母净利润 1.95 亿元， 同比下滑 71.61%；2022H1 摊薄 ROE 为 0.78%，上年同期为 2.74%。

经纪业务：经纪业务净收入与上年同期持平，席位租金同比增长 64%。整体营 收方面，2022H1 经纪业务手续费净收入为 3.60 亿元，与上年同期持平；趋势 上看，2019-2022H1 经纪业务手续费收入占比呈上升趋势，其中 2022H1 占比 大幅提升至 40.8%，主要是 2022H1 经纪业务收入的降幅相对其他业务较小所 致。细分业务中，席位租赁 2022H1 实现净收入 0.70 亿元，同比增长 63.7%， 主要是佣金席位收入行业占比从 2021H1 的 0.6%提升 2022H1 的 0.8%所致。

投资银行&资产管理：投行净收入同比下滑 40%，银华基金贡献两成净收入。 投行业务方面，受股债承销总规模同比大幅下降影响，2022H1 投行业务净收入 0.93 亿元，同比下滑 39.7%，其中承销净收入为 0.53 亿元，同比下滑 53.2%。 资管业务方面，券商资管业务 2022H1 实现手续费净收入 0.11 亿元，同比下降 16.2%，主要是资管规模同比下降 24.2%所致。银华基金 2022H1 实现净利润 4.02 亿元，同比下滑 18.3%；西南证券持股 44.1%，银华基金 2022H1 净收入 贡献率为 20.1%，较 2021 年的 13.1%有所提升。

投资业务：投资收益下滑 85%，结构变动致收入占比连续两年下降。2022H1 西南证券实现投资净收益(含联营合营)+公允价值变动 1.80 亿元，同比下滑 85.3%，主要是市场波动和金融投资规模增长所致。公司逐步丰富自营投资的多 元性，分散风险的同时拓宽了收益来源，细分类别中，交易性金融资产中股票 的比重从 2019 年末 15%降至 2022H1 末的 4%，债券投资的比重则是从 2019 年末 65%提升至 2022H1 末的 70%。随着结构的转变，公司投资业务的收入占 比从 2019 年及以前的六成以上降至 2021 年的 50%。