2022年四季度投资策略展望：变局下的确定性.pdf

2022年四季度投资策略展望：变局下的确定性。基本面：“外胀” +“内滞” ，怎么破局？2022 年，外胀+内滞不仅没有 消解，又被俄乌添了一把火。海外的滞胀，是中国的繁荣，强势出口是国内 经济去地产化与新旧动能转换的前提。向后展望，美国经济从技术性衰退到 实质性衰退可能尚需一段距离，但全球制造业与其他可贸易部门的收缩已在 路上，美元紧缩周期之下，海外总需求的下滑可能比想象中快。

对于国内而言，没有地产的宽信用，注定一波三折，尤其在海外衰退步步临 近之下，内需不足已成为当前最大的矛盾。“金九银十”是重要观察期，从 地产政策的传导时滞以及房企资金压力缓释的时点来看，四季度可能会有见 效；另外中央政府加杠杆的必要性上升，后续关注存量政策落地效果以及增 量政策出台。

资金面：资产荒+高储蓄，并不等于“水牛”。存量博弈，是今年 A 股资金 面的最核心特征，而现阶段的资产荒+高储蓄，不等于“水牛”。一方面， 今年以来“宽货币-紧信用”走向极致，理财产品收益率降至谷底，国内“资 产荒”的特征尤为明显；另一方面，到目前为止，股市的增量资金依旧较弱， 往后看，存量资金的后续加仓仍有赖于私募，而公募与险资进一步加仓空间 收窄，预计未来一段时间内仍是存量市的状态。

市场展望：指数不再悲观，风格先收敛后切换，低位价值是最小阻力。8 月 中旬开始，我们发布多篇报告，深入探讨了本轮风格收敛的成因与持续性：

1、无论是宏观（货币利率、M2-社融）还是微观指标（交易热度与仓位分化）， 在 Q3 中段都触及历史极值，极值不代表会逆转，但一定会收敛。

2、如果说 Q3 后段高切低的诱因是极值向均值回归，那么后市的持续性则源 于几个预期差：狭义货币最宽松的时候已经过去、外需回落的速度确实比想 象中快、内需政策定力被底线思维取代。

3、至三季度末，宽基指数下行的空间已不大，且几个底部交易信号（缩量、 普跌、股民情绪）正在显现，指数上无须再悲观，结构比仓位更重要。

4、从收敛到切换的条件可能有：中长贷确认回升（地产政策效果）、海外 实质性衰退，以及 M2-社融剪刀差向下逆转。

5、为何是低位价值？几个中期变量：国内经济主动去库、美国实际利率上 行、外需总蛋糕收缩，都指向低位价值是 Q4 的最小阻力方向。