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振华风光（688439）研究报告：军用模拟IC领先企业，打造IDM模式发展。国内军用模拟 IC 核心供应商，规模扩张效益提升。公司拥有 50 余年集成电 路研制生产历史，背靠中国电子、是中国振华集团模拟 IC 业务的上市平 台。聚焦信号链和电源管理两条业务线，产品全面覆盖六大军工领域。下游 装备旺盛需求下，公司规模快速扩张，2018-2021 年营收 CAGR 达 42.0%；效益提升利润高速增长，2018-2021 年归母净利润 CAGR 达 68.3%。2022 上半年公司营收和归母净利润增速分别为 49.7%和 48.6%。

军用模拟 IC 赛道坡长雪厚，壁垒高筑格局稳定。我国模拟芯片市场快速增 长，已成为全球最大市场。模拟 IC 具有设计门槛高、应用领域广、生命周 期长的特点，讲究设计与工艺结合。军用装备对芯片自主安全需求突出，国 产化率提升背景下，具备芯片自主可控能力的企业将获得更高市场份额。国 内军用模拟厂商主要为传统军工企业，产品方向各有侧重，竞争格局稳定。

信号链细分领域国内龙头，自研芯片充分受益国产化替代。信号链产品细分 领域，公司军用放大器产品属国内型号最全、指标最优，是国产化核心承制 单位；同时在国内首家推出单片轴角转换器，销售处于放量阶段。公司自研 芯片产品储备充分、国产化替代下市场份额有望继续提升，预计 2022-2024 年信号链产品收入增速为 62.40%、46.85%、41.97%。

IPO 打造垂直一体化模拟 IC 平台，强化核心竞争力。公司 IPO 拟自建 6 寸 晶圆线和升级封测生产线，打造设计、制造、封测一体化平台，对标主流模 拟 IC 产商。募投项目投产后，公司晶圆线可实现月产 3k 片，高可靠 IC 产 品整体交付能力将在目前 120 万块/年基础上、提升 200 万块/年。有望充分 发挥公司芯片设计能力、提升产品整体交付能力，强化核心竞争力。