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振华风光（688439）研究报告：特种模拟电路领军者，国产化潮头扬帆远航。高可靠模拟芯片核心供应商，成长步入快车道。公司专注于高可靠集成电路设 计、封装、测试及销售，主要产品包括信号链及电源管理器等系列产品，涵盖 放大器、接口驱动、系统封装集成电路、轴角转换器、电源管理器等，广泛应 用于机载、弹载、舰载、箭载、车载等多个领域中。受益于军队信息化建设以 及关键元器件自主可控的加速推进，公司收入业绩快速增长，2022 年收入规模 达 7.79 亿元（同比+55.05%），2019-2022 年 CAGR 达 45.17%；2022 年归 母净利润规模达 3.03 亿元（同比+71.27%），2019-2022 年 CAGR 达 69.05%。 受益于生产效率提升、规模效应及管理优化，公司净利率由 2019 年的 27.52% 提升至 2022 年的 43.46%，盈利能力提升明显。

信息化提速，国产化驱动行业快速扩容。模拟芯片是连接现实和数字虚拟的桥 梁，相较于数字电路具备设计难度高、细分品类多、使用周期长等特点。据 WSTS 数据，全球 2021 年模拟芯片市场空间达 741 亿美元；据 Frost&Sullivan（转引 自公司招股书等），我国 2021 年模拟芯片市场规模约 2731 亿元。受益于军机、 导弹下游需求快速放量，以及新型号装备中电子系统价值量占比提升，且预计 军用模拟芯片行业需求在“十四五”期间快速放量。同时，2020 年我国模拟芯 片自给率约 12%（据中国半导体行业协会），国产化率仍处较低水平，军用模 拟芯片自主可控需求迫切。在军队信息化建设及关键元器件自主可控需求提速 背景下，国内厂商迎来快速发展期。

深度受益国产替代，品类及产业链拓展打开长期空间。公司为航空航天领域模 拟芯片核心供应商，放大器、轴角转换器等产品技术实力领先，与各大军工集 团形成长期配套关系，料将核心受益于航空航天领域模拟芯片放量及其自主可 控推进，在手订单饱满。公司重视自主研发，持续进行高研发投入，助力公司 新研、在研项目持续突破（截至 2022 年末在研项目累计投入 1.49 亿元，多集 中在机载与弹载领域），产品矩阵不断丰富；伴随部分在研项目逐步定型批产、 磁编码转换器等新品接续落地，公司长期成长基础进一步夯实。公司募投晶圆 制造及先进封装产业化项目有助于公司突破现有产能瓶颈，增强产品研发设计 能力；伴随模拟芯片技术进步，芯片设计和晶圆、封装环节一体化要求提高， 全产业链打通有助于进一步打开公司长期成长空间。