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振华风光研究报告：积极布局IDM模式，军用模拟电路龙头欲大展宏图。公司业绩进入快速增长通道，盈利能力持续向好。公司营业收入从 2019 年的 2.57 亿逐年增长至 2022 年的 7.79 亿，年复合增长率达到 44.72%。归母净 利润从 2019 年的 0.69 亿元增长至 2022 年的 3.03 元，年复合增长率达到 63.76%。2023 年上半年，公司实现营业收入 6.47 亿元，同比增长 61.61%； 实现归母净利润 2.57 亿元，同比增长 54.33%，收入、利润均大幅提升。与 此同时，信号链产品、公司电源管理器及其他集成电路等自产业务的营收规 模快速扩大，生产经营的规模效应明显，推动毛利率逐步提升，带动了公司 整体毛利率的持续走高，2022 年公司毛利率提升至 77.39%，销售净利率提 升至 43.46%，盈利能力持续向好。

我国国防预算持续提升，军工电子进入黄金发展期。军工电子作为武器装备 产业链上游，在各类装备中起底层基础支撑作用，是军工信息化、智能化的 基石。伴随着我国传统武器装备迭代更新，军工电子产业链日渐完善，军工 电子制造和军工电子技术不断提升，军工电子原材料自给率不断提高，我国 军工电子行业即将迎来发展的黄金期。根据前瞻产业研究院的测算，2025 年， 我国军工电子行业市场规模预计将达到 5,012 亿元，2021-2025 年年均复合增 长率将达到 9.33%。

军用模拟集成电路竞争格局稳定，公司放大器产品优势明显。由于参与军用 模拟集成电路市场竞争存在一定的准入门槛，而且军用电子元器件主要为武 器装备项目配套，定型后对元器件及供应商的选择具有延续性。因此，公司 主要竞争对手均为传统军工企业，各单位产品方向相对固定，市场竞争波动 较小，竞争格局相对稳定。在这一市场中，公司高可靠放大器产品型号最全、 性能最优，已有上百款产品形成稳定供货，门类覆盖精密放大器、高速放大 器、仪表放大器、模拟乘法器、电压比较器等，广泛应用于航天、航空、兵 器、电子、船舶等高精尖领域。

公司积极推进自研芯片的替代流程，持续加宽公司护城河。公司产品经过多 轮技术迭代和可靠性突破，目前已形成 82 款自研芯片，占公司现有产品型号 约 50%，可应用于我国急需的自主掌握新一代高精尖武器装备中。其中 30 款自研芯片已批量销售，该部分芯片在市场上无同类可替代产品，具有针对 性强、保密性高、可靠性高等优势。未批量销售的 52 款自研芯片在指标、性 能、功能上同样具有自主应用优势，且超过 60%处于系统/装备级应用验证阶 段，验证周期短。近三年来，随着芯片替代升级和新式武器装备的迭代需求 日益增长，公司自研芯片产品将逐渐形成批量销售。随着公司研发投入和研 发实力的持续增加，公司自研新品转化率将显著提升，公司计划在 2024 年前 逐步实现自研芯片对外采芯片的全部替代。