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兔宝宝（002043）研究报告：渠道为王品牌筑基，源于一木合为一屋。人造板市场规模千亿元、格局分散，出清阶段龙头集中度有望提升。 ①空间：2020 年我国人造板总产量达 3.11 亿方，增速维持 5%以内。预计 2026 年我国板材存量及新房市场规模共 1405 亿元。②趋势：需求升级、标 准趋严下行业呈现高端环保趋势，板材单位施胶量降低。③格局：行业集中 度较低，公司作为板材龙头，市占率不足 5%，环保意识提升、行业规范建 立、地产下行及疫情影响下，中小企业出清，行业有望持续向头部集中。

装饰材料为核心业务，家具厂及外围渠道为增量。装饰材料业务增量主 要来源于①中小家具厂：数量多分布广，拥有广泛的客流量，公司能够渗透 入前端消费群体。②外围及乡镇市场：华北/西南/西北/东北等外围地区城镇 消费能力大约占全国 29%，同时全国农村地区消费能力占总体 18%左右。 外围地区及乡镇市场住宅面积大且人均支出增速快，由于较难管理，是板材 行业空白领域，我们预测 2022 年乡镇存量房板材潜在市场规模为 360 亿 元，同时存在数亿套自建房发展空间。2022 年公司成立 16 大分公司，简化 管理流程、节省协同成本的同时，持续赋能经销商开拓小 B 及外围、乡镇渠 道，未来零售/家具厂收入占比达 45%/30%，较 2022H1 -12pct/+4pct。

全屋定制为增长点，其中零售渠道奠定成长动力。定制家居将成为公司 增长点主要系：①行业大：消费者年轻化带动全屋定制行业兴起，2021 年定 制市场规模超 2600 亿元。②差异化竞争：公司环保板材知名度高，从环保 品牌角度切入全屋定制赛道，分流环保需求较高的消费者，形成差异化竞 争。③零售经销渠道加码：早期收购工程定制头部企业裕丰汉唐布局工程渠 道，目前精装趋缓下公司聚焦高线城市、铺开零售渠道，2022H1 定制家居 经销渠道疫情下实现收入 2.68 亿元，疫情下仍同比+1.3%。

保交楼政策加码，下游需求有望提振，关注公司业绩边际改善及估值 修复。7 月中共中央政治局首提"保交楼"，定调后多方将协同推进项目复 工。各地方政府也因地制宜制定了一系列保交措施，比如四川遂宁市进行“一 对一挂联”督促指导、郑州市拟将停工楼盘全面复工并贷款 3000 亿盘活安置 房资金。受益于保交楼相关政策的进一步落地，下游需求提升将带动公司业 绩实现边际改善。