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国元证券（000728）报告：重资产业务特色突出，业绩环比改善明显。省属金控背景突出，业绩边际改善显著。国元证券当前综合实力位于行业 23 名 左右。公司控股股东国元金控集团是安徽省唯一一家省属金控集团，金控体系 内涵盖证券、信托、保险、投资和银行等多领域子公司，有望通过系统性服务， 提升跨牌照一站式综合服务能力，全面提升国元证券客户服务能力与行业竞争 力。盈利层面，国元证券 2019-2022H1 ROE 分别为 3.66%、5.28%、6.03%和 2.31%，不及行业平均水平。公司业绩β属性较为明显，2022Q2 公司投资收益 大幅改善，单季度实现营业收入 18.62 亿元，归母净利润 8.69 亿元，单季度净 利润创 2016 年以来新高。

信用业务：公司重要收入来源，信用减值风险较为可控。2022H1，国元证券利 息净收入为 9.78 亿元，占总收入 40%；近三年收入占比保持在 30%%以上，是 公司最重要的收入来源，收入规模在年内波动行情中保持稳定。2022H1 末，国 元证券融资融券业务余额为 161.72 亿元，同比下降 3.27%；股票质押余额 37.52 亿元，同比下降 18.01%。风险层面，截至 2022H1 末，国元证券融资融券平均 维持担保比例为 268.81%，股权质押履约保障比例为 202.57%，信用风险较为 可控。

投资交易业务：β属性明显，固收业务贡献主要利润。国元证券 2022H1 实现 自营投资业务收入 1.05 亿元，同比下降 80.40%。2022Q1 和 Q2 的投资净收益 +公允价值变动损益分别为-6.84 和 6.77 亿元，占当季营收的比重为-117%和 36%，β属性明显。结构层面，2022H1 固收类证券投资实现收入和利润 4.79 和 4.66 亿元，同比分别增长 77.24%和 81.39%；权益及衍生品证券投资实现收 入和利润-3.74 和-3.84 亿元，同比分别下降 242.27%和 248.78%，固收业务为 投资交易业务主要收入利润来源。

经纪业务：收入占比保持稳定，积极布局安徽及长三角地区。2022H1，国元证 券经纪业务手续费净收入 4.99 亿元，占营业收入的比重为 20%，近三年收入占 比保持稳定。其中，股票和期货代理买卖收入为经纪业务收入主体，2022H1 股 票及期货代理买卖收入占经纪业务总收入的 88%。渠道方面，国元证券积极推 动“聚焦安徽，积极布局长三角”的战略，2022H1 末 146 家营业部中，安徽及 沪苏浙地区营业部达 90 家，占总数的 61.6%。安徽及沪苏浙贡献了经纪业务 68.8%的营业收入和 96.3%的营业利润，为经纪业务重要支柱。