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天风证券（601162）研究告：国资入主开启新时代，关注投行与机构经纪业务发展。湖北国资入主，盈利能力有待提升。天风证券当前综合实力位于行业 30 名左右。 2022 年，对天风证券早期发展具有重大影响的当代系股东全面退出，湖北国资 的主导的新时代即将到来。盈利层面，2019-2022H1，天风证券近三年一期 ROE 分别为 2.54%、2.61%、2.33%和 0.21%，公司 ROE 低于行业平均水平。研究 及投行人员占比偏高的人员结构，导致公司人力成本和管理费用水平较高。 2018-2020 年，公司管理费用率保持在 60-65%左右。2021 年公司管理费用率 突破至 80%，远高于行业 40-50%的平均水平。

投行业务：收入增速行业领先，企业债承销规模位列行业榜首。2019-2022H1， 天风证券近三年一期投行业务手续费分别为 7.44、10.25、8.61 和 5.62 亿元， 占营业收入 19%、23%、20%和 50%，投行业务收入占比位居行业前列。2022 上半年天风证券投行业务收入同比增速达 53.79%，排名行业第一。其中，债券 承销业务为天风投行的重要特色，2022H1 天风证券债券承销规模为 398.37 亿 元。其中，企业债和公司债承销规模分别为 172.57 亿和 191.99 亿元，承销规 模位列行业第 1 位及第 20 位。

经纪业务：机构经纪收入为主体，研究能力为依托。以机构经纪为主的收入模 式是天风证券经纪业务的重要特点。2017 至 2021H1，天风证券席位租赁收入 占比始终保持在 60%左右，收入占比位列行业榜首。2021 和 2021H1，天风证 券分别实现公募分仓收入 5.30 和 2.53 亿元，排名行业第 17 和第 13，明显领先 于公司综合排名。机构经纪收入的实现以研究能力为依托。在 2021 年度新财富 评选中，天风研究位居新财富本土最佳研究团队前五名，分析师评选共有 18 个 行业入围，12 个行业进入前五。

资管业务：利润同比高速提升，有效支撑公司利润。天风证券通过全资子公司 天风资管和天风天睿经营券商资管和 PE 资管业务。券商资管方面，天风资管 2022H1 受托资产管理业务总规模 1153.95 亿元，较 2021 年末下降 0.23%；实 现净利润 2.31 亿元，同比增长 141%，利润贡献率为 444%。PE 资管方面，天 风天睿 2022H1 管理基金实缴规模 41.70 亿元，较 2021 年末 14.6%；实现净利 润 2.26 亿元，同比增长 769%，利润贡献率为 435%。