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建材行业研究：玻纤成长属性显著，行业景气灯火不熄。我国玻纤市场已形成“三大三小”格局，行业集中度高。“三大三 小”为我国玻纤行业排行前六企业，目前第一梯队为中国巨石、中材科 技、重庆国际，第二梯队为山东玻纤、四川威玻、长海股份。2021 年“三 大”合计产能约占全国玻纤产能的 61%，CR5 约为 72%，市场集中度较 高。我国为玻纤主要生产国，2019 年我国玻纤产量占全球产量比例达 65.9%。由于玻纤行业兼具资金和技术壁垒，同时处于产业升级阶段， 行业集中度有望进一步提高。

近年来我国玻纤产能扩张有序，落后产能逐步淘汰。2021 年底我 国玻纤池窑纱在产产能超 610 万吨，产能利用率在 95%以上，产量从 2017 年的408万吨/年增长至2021年的624万吨/年，年均复合增长率为11.2%。 在玻纤行业“十四五”规划等政策推动下，约占总产能的 7%的坩埚法 产线将逐步退出。我国未来玻纤产能计划释放约 217 万吨，其中 2022 年计划投放 73 万吨，2023 年计划投放 26 万吨，另有约 118 万吨仍未确 定投放时间。2022 年产能投放集中于 5 月及以后，总体来说对 2022 年 供给冲击有限。

下游多点开花，成长属性凸显。我国玻纤行业成长性突出，主要表 现在新能源汽车和风电行业。建筑方面，2022 年上半年基础设施建设投 资（不含电力）累计同比增长 7.1%，新增专项债高达 3.4 万亿元。基建 托底下，我国“稳增长，保交付”大方向不变，建材需求有望持续增长。 玻纤作为兼顾性能与节能的优秀替代性材料，渗透率有望持续提升。新 能源汽车方面，2021 年我国汽车销量达 2627 万辆，同比增长 3.8%，结 束了近 3 年来下降的局面；新能源汽车销量达 352.1 万辆，同比增长 1.6 倍。玻纤作为传统材料的轻量化替代产品，在汽车领域的渗透率仍具有 较大提升空间。风电方面，2020 年以来在“碳中和”政策推动下，风电 行业高速发展。2020、2021 年我国新增风电装机容量分别为 71.67GW、 45.57GW，较 2019 年水平分别增长 178.4%和 77.0%。同时，风机的大 型化趋势或将带动玻纤需求量进一步提升。

玻纤库存整体处于下降阶段，国内成为主要需求来源。以中国巨石 为例，库存方面，2021 年中国巨石存货周转天数为 63 天，2022 年上半 年为 62 天，整体处于下降阶段。出口方面，中国巨石的出口收入占比从 2012 年的 55.1%下降至 2020 年的 32.6%，国内地区逐渐成为主要收入来 源。随着未来玻纤供需持续维持紧平衡状态，行业未来有望景气向好。