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长远锂科（688779）研究报告：紧跟行业发展态势，积极布局多元化产品。深耕正极材料行业多年，多元化产品布局抢占行业龙头地位。1）长 远锂科是三元正极材料市场龙头企业，积极推进正极材料多元化布局。 2）背靠五矿，依托子公司实现三元前驱体、三元正极材料一体化布局。 3）2021年，疫情过后业绩触底反弹，盈利能力大幅提升，营收与归母 净利润分别为68.41亿元/7.01亿元，同比增长240.25%/538.17%。2022 年1-6月，营收与归母净利润快速增加，均高于上年全年水平，分别为 76.33/7.58亿元，同比增长167.93%/141.66%。4）2021年及2022年1-6 月，公司经营性现金流净额波动较大，分别为-6.32/-7.40亿元，同比下 滑1,516.72%/1,146.80%。5）重点布局三元正极材料，毛利贡献度及毛 利增长幅度均远超公司其他产品。2021年三元正极材料毛利大幅提升 至10.39亿元，毛利贡献度高达90.11%。

抓住正极材料市场机遇，巩固三元，开拓磷酸铁锂。1）新能源汽车 产业由政策驱动转为需求驱动，促进动力电池需求不断上升。2021 年 及 2022 年上半年，我国新能源汽车销量分别达 352.1/260.0 万辆，同 比分别增长 157.6%/115.6%；同期动力电池装车量 154.5/110.1GWh， 同比分别增长 142.8%/109.8%。2）目前正极材料市场三元正极和磷酸 铁锂并行发展。未来随着上游原材料产能释放以及价格下降，三元电 池有望迎来降本机会。3）2021 年市场集中度 CR5 为 55%，随着中镍 高电压及高镍化的普及，技术优势不断确立，头部厂商产能逐步释放， 市场集中度有望进一步提升。4）三元正极材料产能持续扩张，磷酸铁 锂项目即将量产。到 2022 年底，公司可具备 12 万吨三元正极材料以 及 6 万吨磷酸铁锂产能。

成本优势突出，盈利能力得到有效保障。1）公司基于金驰材料的三 元前驱体核心技术与产能，实现三元前驱体、三元正极材料一体化布 局。2）与宁德时代及其子公司深度绑定，2021 年采购金额占比为41.98%，三元前驱体采购占比高达 99.78%。3）在设备大型化、自动 化、精细化控制等工程装备技术方面不断研发改造升级，实现行业单 吨最低人工和制造成本。4）依托中国五矿的平台优势，在工程建设服 务、生产设备、生产过程中所需原材料上获得强有力的支持和保障， 有望获得更为快速、长远的发展。5）与宁德时代深度合作，积极开拓 国内其他主流电池厂商。2021 年公司前五大客户销售收入占主营业务 收入 83.99%，其中宁德时代占比 45.52%。2022 年上半年因公司积极 开拓其他下游客户，宁德时代占比下降至 28.99%。6）公司以国际市 场开发和量产为推进目标，积极拓展与国际客户在技术和商务上的合 作。目前已与丰田、松下、村田、LG 化学、三星 SDI 等海外客户积 极进行技术交流和认证导入工作，并寻求在商务上的合作机会，未来 有望进一步抢占海外市场份额。