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建材行业2022年半年报综述：板块全面承压，期待复苏，关注结构变化。行业整体承压。上半年我们重点关注的 57 家建材公司（为了可比剔除天 山股份）共营收 2,506.14 亿元，同降 7.73%，归母净利 305.84 亿元，同降 26.91%；上半年毛利率 26.31%，较去年同期下降 3.81 个百分点；净利率 12.66%，同比下降 3.57 个百分点。二季度营收 1,439.21 亿元，同降 10.56%， 归母净利 182.26 亿元，同降 33.86%；二季度毛利率 25.63%，同降 5.59 个 百分点，净利率 13.17%，同降 5.04 个百分点。

板块利润普遍下滑，玻纤与新材料表现较好。包含天山股份在内的 58 家上市公司中 51 家实现盈利，7 家亏损；29 家公司营收较去年同期下滑， 40 家利润较去年同期下滑，行业普遍承压。利润端（归母净利，下同） 上半年水泥下滑 32.98%，早周期下滑 36.09%，玻璃下滑 40.88%，管材下 滑 42.49%，后周期下滑 61.09%，玻纤和新材料分别实现 34.35%与 27.56% 的归母净利润利润增速。

金九银十关键期，关注基建实物工作量的落地。上半年地产下行显著， 政策力求基建发力下基建投资增速较快但实物工作量显著滞后。除了疫 情与高温天气等不可抗力之外，资金与项目的不配套是关键因素。土地 财政下滑地方政府支出乏力、GDP 对地方政府的考核重要性下降、隐性 债务压力等限制基建发力。近期，国常会、财政部、工信部、发改委等 多部门分别强调接续政策出台、扩大有效需求、“放管服”、保产稳供、 适度超前部署新型基础设施建设等助力基建的实物工作量落地以及经 济的稳定恢复。国务院督导组赴各地联合办公，意在压实地方责任，加 快政策落实，并听取地方建议，为推出稳经济一揽子的接续政策做好准 备。我们认为基建的实物工作量落地后，基建端建材需求有望快速体现。

消费建材关键看地产恢复节奏与渠道转型。在地产集中度下行阶段，过 去依靠大 B 端地产集采快速实现增长的建材企业承压会更显著，且往往 存在坏账减值风险，而较早布局 C 端或小 B 端的建材企业韧性会相对较 强。若地产销售能够顺利恢复，则 B 端建材能够显示出一定弹性；若恢 复节奏不及预期则应关注 B 端建材主动的渠道转型情况。