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有色金属行业研究及中期策略：高载能高功率场景金属大势清晰，资源&制造一体催生新机遇。金属大宗品：2022 年商品供需矛盾趋向缓和，价格宏观波动性加剧。高利润 及双碳政策边际放松，刚果（金）的铜、印尼的镍及国内电解铝供应加快释 放，商品供需失衡矛盾缓解，多金属库存底部回升。宏观面加息与衰退引导商 品价格大幅下跌，海外高能源价格、政治冲突等供给扰动托底价格表现，全球 矿业投资向更具需求和价格韧性的新能源金属倾斜，低资本开支孕育下一轮 牛市商品周期。下半年，通胀有望见顶，美联储或将在年底或明年初停止加 息，美指和实际利率上行对大宗品价格压力缓解，工业品价格阶段性企稳。 1）黄金：加息预期见顶黄金空压释放，衰退担忧增强黄金配置价值；2）铜：经济衰退悲观预期充分演绎， 价格反转仍需经济拐点进一步确立；建议关注：紫金矿业、洛阳钼业等。3） 铝：房地产拖累铝价跌至铝厂 50%亏损线，能源紧缺叠加供给限电减产预期 有望托底下半年铝价。

能源金属资源：8 月 EV 销量稳中向好，下半年需求环比持续升温可期。下半 年华东疫情缓解，伴随“金九银十”消费旺季，新能源车销量或将呈现快速增 长。乘联会预计 8 月新能源乘用车零售销量同环比+108.3%/+7.0%，我们预 计全年销量 650 万辆。1）锂：供应紧张加剧、低库存和高成本支撑下半年锂 价持续高位。产业链利润由锂盐向资源端转移，含税成本支撑抬升至 45 万以 上。我们测算今年锂盐存 5 万吨 LCE 供应缺口，Q3 限电和青藏疫情影响导致 下半年锂盐供应紧张加剧，2023 年锂精矿供需紧张“难题难解”，长期坚定 看好绿色能源&电动智能大趋势下锂资源的战略配置价值。2）镍：新能源需求旺盛支撑镍价高 位，中间品原料渐宽缓解供应链生产压力，镍豆产硫酸镍占比降至不足 10%， 镍盐即期生产成本回落，期镍价格大幅回归。三元前驱体高镍化进程明确， 7 月数据显示 811 系占比升至 40%左右，市场或将面临高端不足低端过剩局 面，高镍化产品提升和海外资源布局仍为前驱体企业竞争核心。

电气金属材料：高压快充时代即将来临，电气金属核心材料体系迎来新变局。 2022 年，绿色能源提质扩容继续高歌猛进，高功率车载电气电路有望开启升 级元年。电气电路中“功率传输、信号处理、热管理”等功能快速迭代，核心 原材料包括导磁、导电、导热、集流体金属，如硬磁（电机）、软磁（电感）、 MLCC 用金属粉（电容）、铝钎焊复合水冷板、高强高导连接器用铜材、电池 集流体（正极铝箔、负极铜箔）等，迎来全新的历史使命与发展格局。依托国 内市场强大的金属资源供应体系以及全球领先且最具活力的 EV、绿色能源终 端市场，电气金属行业从产品种类、到产品型号均迎来再次升级。