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证券行业专题研究报告：机构业务，头部券商新赛道。机构业务正成为头部券商布局的新赛道。近年来，我国机构投资者不断 壮大，据上交所统计，机构投资者市值由 2010 年的 15.88%提升至 2020 年的 17.77%，但与美国的 60%仍有较大差距。在此背景下，各大券商 积极布局机构业务，并作为公司发展的主方向。机构业务具有服务链条 长、获利空间大、规模效应显著等优点，2021 年高盛机构证券业务 ROE 达 15.3%，增厚集团整体利润。但机构业务对牌照、产品支持、人才、 业务联动等方面具有较高的要求，具有较高的护城河，而头部券商具备 综合实力和先天优势，中小券商难以匹敌。

机构业务发展迅速，头部券商优势明显。随着我国资本市场投融资端改 革不断深化，居民财富管理需求带动机构规模增长，做市、两融、研究 与交易等业务仍然有很大的成长空间。头部券商优势明显。做市业务方 面，头部券商具有较强的资本实力与询价能力；场外衍生品方面，监管 层面对交易资格进行限制，截至 2022 年 8 月 1 日，一级交易商仅有 8 家；券结业务方面，头部券商机构客户多元且优质，具有较强的财富管 理能力。显示出机构业务对于专业能力的高要求与头部券商较强的综合 实力。

对标美国，我国机构业务发展前景广阔。（1）做市业务：美国种类多样， 包括信用、权益、利率、外汇、商品等多个部分，发展较为成熟，从收 入的波动性来看，多数业务波动性较为平稳，少数业务时有亏损，且收 入的集中度较高，2022Q1 商业银行做市收入 CR4 达 87.25%。（2）衍 生品：2021 年末场外衍生品占据全球衍生品市场的 88.20%，处于主导 地位，其中利率类衍生品占比 79.42%，其次是外汇类衍生品，占比达 17.42%。（3）融资融券：市场化程度较高，融资融券来源多样化使得 两融结构较为均衡，且与货币市场联系紧密。2022 年 6 月，融券余额 占两融比重为 21.48%。（4）托管：从托管规模排名来看，托管规模靠 前均为全球较大的银行，经纪商较少，且 Top 托管行之间也具有不小的 差距，2022 一季度 Top11 托管行 CR3 达 48.84%。从趋势上来看，头 部托管行具有在市场规模变动不大的情况下，抢占市场份额的能力。

机构业务发展空间广阔。我们认为我国机构业务具有较大发展空间，并 预 计 2022~2024 年 ， 机 构 业 务 可 带 来 收 入 875.25~1056.80 、 956.24~1194.15、1071.24~1383.41 亿元。