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圆通速递（600233）研究报告：业绩稳步向前，成长持续兑现。业绩稳步向前，圆通速递多项财务指标稳步上升：1）通达系营收均保 持上升态势，圆通位列首位；通达系净利润受到压缩，中通稳居首位， 圆通紧追其后。圆通、韵达、中通权益净利率相差不大，申通成为负数； 2）圆通资产负债率连续三年下降，申通韵达持续高扬，中通保持行业 最低水平；3）行业固定资产周转率呈下降趋势，圆通位居第二。

行业持续稳定发展，强β属性明显：近年来，电商渗透率在国内各层级 区域逐步提升，助力我国电商快递市场持续保持较快增速，使得我国快 递规模跃居世界首位。自 2021 年开始，各级管理机构不断制定政策， 防止恶性价格竞争损害快递企业利益，引导行业走出“价格战”，盈利 弹性迅速放大。

稳定主业发展，寻求业绩稳定：公司业务由快递业务、货代服务、航空 业务及其他业务构成，快递业务对营收贡献超过 80%。

重视资产投入，构筑前行底盘：近年来，公司持续建设与布局转运中心、 自动化设备、干线运输体系、配送终端等核心资源，优化调整路由，疏 通干线运力，根据航空货运市场需求，优化自有航空机队，积极调整加 盟商结构，持续推动精细化管理。

有效成本管控，积极释放效益：持续聚焦成本管理，公司单票成本亦逐 年下降；运输能力不断加强，单票运输成本同比基本持平；创新管理模 式，持续降低操作成本；建设妈妈驿站，做好“最后一公里服务”。

重视圆通国际业务，占据未来有利赛道：公司货代业务、国际快递业务 稳步发展，服务能力持续提升，该业务收入对公司收入形成一定补充。 圆通国际综合资源，拓展国际快递服务网络，形成包含全球特快、国际 经济快递、电商小包专线等多元化国际快递产品体系。

保持自由航空力量，抢占未来制胜点：圆通航空深入开拓国际航线，并 加强与圆通速递国际之间的协同，公司全球网络覆盖率进一步提高，自 有航空优势不断增强，预计 2022 年航空机队规模将增至 20 架。