北京城乡(600861)研究报告:北京外企优质资产注入,人服龙头接力登陆A股.pdf
- 上传者:小老王
- 时间:2022/07/06
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北京城乡(600861)研究报告:北京外企优质资产注入,人服龙头接力登陆A股。北京外企:综合型人服龙头,外包、招聘及灵工业务为营收增长核心驱动,传统人事管理业务贡献主要毛利。公司是国内首家人力资源 服务机构,为国内人服行业的开创者、引领者;率先完成人力资源全产业链布局,成长为国内最大且最具综合实力的人服龙头。业务外 包、招聘及灵活用工业务为营收增长核心驱动, 2019-2021年营收CAGR为29.3%/20.2%,受益于国内灵活用工(广义)高景气,两大业务 2021年同比高增46%/43.6%,加速增长态势明显。传统人事管理业务2021年营收占比仅5%,毛利贡献超50%,毛利率高达80%+;外包业 务有其独特的业务特性(收入伴随服务人数规模大幅增长),毛利率较低实属正常,但毛利增势强劲,2021年毛利同增近40%。
传统业务:稳健增长的现金牛业务,政府背景背书,先发优势显著,科技赋能下有望降本增效。1)业务特性:人事管理、薪酬福利业务 积累服务客户数、代理员工人数,且多数产品按人按月收费,客户需求稳定、粘性高,业务盈利稳定且确定性高,规模效应显著,为现 金牛业务。2)国有背景背书:行业头部客户,基于安全性的考虑,对人资企业资金实力要求颇高;公司由其国有背景提供背书,因此享 有资金、合规、政府资源等先发优势,迅速积淀品牌效应。3)庞大客户资源+全国渠道先发:公司服务于5万余家客户、500余万名中外 员工,且大量为行业头部优质客户,客户粘性较强。并率先建立起全国服务网络(覆盖31个省市、 400 余座城市);目前在北方、华东 大区优势明显,销售占比之和约80%;且拥有传统业务领域的权威专家+当地专业的服务团队,保障全国化落地服务能力。4)科技赋能: 研发投入于行业内领先,加码数字化建设,科技赋能有望助力运营效率提升、管理费用节约。
新兴业务:灵活用工(广义)高景气,德科合资赋能+本土先发优势,新兴业务增长势能强。1)业务特性:灵活用工是企业实现价值落 地的刚需,具备批量化招聘+批量化管理+节约成本+承担风险四重商业价值;客户需求稳定、粘性高,业务呈滚雪球式增长,人资公司可 持续稳定赚取服务费。2)行业空间:预计2022年国内灵活用工突破万亿市场,灵活用工正步入以渗透率提升为主要驱动的高景气周期, 中国灵活用工行业渗透率不足1%,对标同期海外成熟市场渗透率(美国、日本、欧盟),具有3-10倍的提升空间。未来受益于企业规模 扩大、管理能力提升、人力成本刚性上涨以及人口红利逐渐消失,灵活用工渗透率提升趋势依然明确。3)竞争格局:行业经历混战,目 前龙头已现;竞争格局依然高度分散,2020年科锐国际、万宝盛华、人瑞人才市占率之和仅5.6%。此外,政策法规沿保护权益+提升效率 两大方向坚定推进,龙头具备品牌口碑、资金、合规等先发优势,未来可持续筑深壁垒,市场份额将有望加速集中。4)借力德科:携手 人资巨头德科集团合资创立外企德科,其中上海公司对北京外企业绩贡献近30%,2021年单体营收同比高增51.8%。德科集团第一大主业 为灵活用工(营收占比80%+,在管员工约200万人),其丰富的灵工实践经验、全球服务网络、先进的市场化的管理机制深度赋能公司, 同时,融合公司品牌效应、本土服务网络、庞大且优质的客户资源等先发优势,公司新兴的外包、招聘及灵活用工业务增长势能强劲。
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