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A股投资启示录：定价原理与定价权，风格选择的关键之道。A 股最重要的事情是风格选择，从“确立定价模式和路径是投资股票的第一目 标，但投资者增量资金有限且偏好不同”这一股票投资的基本公理出发，本文 探索 A 股定价的基本原理，探讨了四种定价模型以及对应的风格行业选择。从 A 股定价模型和定价权看，2024 年风格有望从红利策略到红利成长，龙头风格 回归，中证 A50/科创 50 值得重点关注。

股票投资的两个基本公理：确立定价模式和路径是投资股票的第一目标，但 投资者增量资金有限且偏好不同。从确立定价模式和路径是投资股票的第一 目标出发，（在非博弈背景下）获利的来源为公司当期盈利或者未来盈利的 贴现。环境的变化推动定价模式变化，但增量资金有限，而且偏好各异，增 量资金能否持续流入某一类型股票并形成正反馈，就形成“风格定价权”。

A 股最重要的事是选对风格，选对获利的路径，跟对主力增量资金。定价公 式决定选股思路，增量资金能否形成正反馈链，二者共同决定了中期风格。 我们提出以下四种定价模型：1）DCF 模型，假设被定价的股票有长期永续增 长预期、相对稳定的现金流，多适用于竞争格局稳定的行业或行业龙头，对 应风格为大盘成长、茅指数、核心资产或者 A50。2）FMvD 模型，核心是将 未来市值变现，因此聚焦当前渗透率低未来市值空间大的行业，新技术和产 业趋势是关键，对应风格为小盘成长、中证 1000、国证 2000、科创 100。3） PEG 模型，追求当期盈利高增长，周期性强的行业和中小市值股票在业绩上 行周期中业绩弹性更大，对应的风格为小盘价值、中证 500、中证 1000。4） 股债性价比模型，多针对高股息股票，大盘价值、国证价值、中证红利可作 为更加直观的风格指数代表。

从定价模型到风格行业轮动和因子分析模型。根据定价模型，自上而下的投 资思路就变成：识别宏观环境和产业趋势→确定适用的定价模型，确定选择 属性→确认风格指数，确认选择行业→用核心指标筛选更有优势的具体标的 →定性筛查，筛选出不适合的标的。基于此，我们可以用经典的经济周期模 型和因子分析模型两种思路进行自上而下的风格、行业和标的选择。

增量资金属性与风格定价权是中期风格形成的关键原因。投资者在经济环境 变化或者处在经济周期不同阶段时，选择风格不同，而拥有风格定价权的增 量资金，往往会形成正反馈，从而决定了市场中期风格。未来要形成新的中 期风格，新的中期增量资金机制尤为关键。目前来看，参考美国资本市场的 发展历程，未来股票 ETF 有可能会成为新的增量资金的趋势。