交通运输行业2022年中期投资策略：航空出行回归与反转.pdf

交通运输行业2022年中期投资策略：航空出行回归与反转。回归进程：国内疫情多点散发，航空出行需求二次触底。 受新冠疫情持续反复影响，客运出行需求扰动中下行。特别是 2020 年 4 月以 来上海大规模疫情爆发，北京疫情出现反复现象，导致旅客流量出现新冠疫 情爆发以来二次探底现象。近期随着上海、北京陆续推进复商复工，叠加民 航局出台现金补贴纾困政策，航空出行市场底部持续强化。

出行潜力：疫情积压出行需求，航空人口规模仍将提升。

疫情前航空客运行业呈现稳健增长态势，出境人次复合增速超 20%。我国人 均乘机次数仍有较大提升空间，航空人口规模仍将增长。预计到 2030 年我国 人均乘机次数有望提高至 1 次，航空需求仍有一倍增长空间。

复苏路径：全球呈现复苏趋势，我国有望 2024 年完成修复。

全球各国出入境政策逐步放宽，境外部分地区出行水平大幅上涨，全球航空 呈现趋势性复苏迹象。我国国际航线复苏进度要统筹考虑全球疫情恢复及我 国防疫策略调整，我们预计国际线恢复至疫情前水平需要 2 年的时间。

格局变化：疫情催化行业重组，运力供给预计减少。

以美国航空供给侧变化规律为借鉴，看好疫情后我国航空市场回归和反转。 2009 -2018 年供给端投放高增速支撑我国航空市场供给充足，新冠疫情爆发 以来供给增速放缓促使竞争格局变化。疫情影响下航空供给侧增速放缓，航 司现金流严重承压，新一轮整合或临近，供需错配有望驱动行业强周期。

成本因素：油价汇率负面极致，静待见顶回归改善。

油价和汇率是影响航司盈利能力的两个重要因素。2022 年俄乌危机油价持续 上涨，人民币汇率呈现贬值趋势，负面因素叠加走向极致。

估值水平：总体处于合理区间，但呈现分化特征。

除部分龙头航司受抢跑投资效应影响，估值恢复较快之外，目前大部分航空 机场上市公司估值总体处于相对合理区间，随着疫情情况改善、疫情防控策 略逐步优化，航空出行需求恢复预期增强，航空出行板块在长期存在估值修 复的空间。