中信证券（600030）研究报告：业务全面领航，龙头稀缺标的应享估值溢价.pdf
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- 时间：2022/06/16
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中信证券（600030）研究报告：业务全面领航，龙头稀缺标的应享估值溢价。财富管理转型领先，业务结构优化成长性凸显。(1)公司财富管理业务结构持续优化，非佣金类收入占比提升，成长性凸显。凭借 渠道和品牌优势，公司机构客户数快速增长，机构经纪驱动业务市占率提升，公 募基金分仓收入持续保持行业第一。财富管理转型行业领先，2021 年代销收入 行业第一。(2)券商资管主动管理转型领先，主动管理资产月均规模行业第一；华 夏基金业务结构多元，公募基金 AUM 行业领先，业绩表现具有韧性。(3)公司股 权融资和债券融资承销规模连续多年行业第一，注册制改革后市占率提升显著。 当前人力与项目储备丰富，预计全面注册制将进一步巩固投行业务领先地位。
重资本业务稳健，场外衍生品业务规模和收入领先
公司自营投资风格稳健，风险敞口较小，公司股票头寸或以场外衍生品对冲持仓 为主。我们测算 2019-2021 年公司 89%/85%/85%的股票头寸为场外衍生品对冲 仓，场外衍生品收入 28/63/75 亿，占公司调整后营收 7%/13%/12%。跟投、直投 业务子公司 ROE 优于行业平均，与公司投行业务产生协同效应。两融市占率领 先，股票质押风险可控。预计科创板做市业务将进一步提高公司存量资产使用效 率，与公司投行、两融、衍生品和研究等业务形成天然协同，成为收入新增长点。
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