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有色金属行业海外锂项目Q1跟踪报告：锂产品售价全面上涨，澳矿产销不及预期。[Table_Summary] 南美盐湖：Q1 业绩普遍超预期，持续上调全年指引。1）定价机制调整 带动锂价超预期上涨，Q1 利润环比均成倍增长。SQM、ALB、Livent 1Q22 净利润分别达 8.0/2.5/0.5 亿美元，环比+148%/+6700%/+609%；Olaroz 实 现毛利润 7395 万美元，环比+80%。总结来看，盈利高增主因锂价环比 大幅攀升（Q1 海外锂盐市价环比+80%），且企业锁价长协占比降低带动 售价超预期增长（如 SQM 售价环比+161%）。2）预计全年高景气度延 续，大幅上修业绩指引。基于对锂价持续高位运行的判断，ALB 营收 /EBITDA 指引中枢分别上调 37.9%/91.8%至 60.0/23.5 亿美元；Livent 营 收/EBITDA 指引中枢分别上调 39.5%/77.8%至 8.0/3.2 亿美元。

西澳锂矿：Q1 产销不及预期，锂矿售价有望不断上行。1）西澳锂矿企 业产销量整体低于指引，疫情扰动或将持续。1Q22 五座在产矿山合计产 /销量为 50.4 万吨/48.9 万吨，环比分别+2.4%/-4.5%，产销量未能如期增 加，主要系劳工短缺及疫情扰动物流。向前看，疫情及劳工问题或将反 复干扰生产，如 Pilbara 表示 Q2 产量或因疫情不及预期，锂矿供给预计 仍然偏紧；2）Q1 锂矿售价环比大涨，后续或超 5000 美元。Q1 澳矿售 价普遍上涨至 2000 美元/吨左右。展望后市，价格有望超 5000 美元/吨。 一方面，长单售价指引较 Q1 翻倍，如 Cattlin 预计 Q2 售价达 5000 美元 /吨，Greenbushes 预计下半年售价将翻一番；另一方面，散单价已超 6000 美元/吨（~40 万元/吨 LCE）。料在成本端给予锂价有力支撑。

未来两年供给增量或被高估，预计实际产量难有大幅增长。1）投产项目： 盐湖需注意调试及爬坡对产能释放节奏的影响，澳矿增量有限。①盐湖 方面，2022-23 年为新产能密集投放期，但释放速度预计偏缓。第一，投 产不等于立即有增量产出，调试及认证都需一定时间。如ALB的La Negra 项目在去年 10 月即宣布投产，但实际到 1Q22 才销售，期间历时约半年； 第二，盐湖爬坡周期天然较长（~2 年），将进一步平滑供给曲线；②澳矿 方面，在产矿山难有超预期增量；雪藏矿山大部分已复产，未来潜在供 给有限。在产矿山未来 2-3 年主要通过技改小幅增产，增量有限；雪藏 矿山中 Altura 及 Wodgina 三条产线中两条都已逐步复产，目前仅有 Bald Hill 尚处于停产状态（产能 2 万吨 LCE），未来可提供增量有限；2）在 建项目：兑现预期投产时间或有一定难度。我们梳理了主要的海外在建 项目，发现进度不容乐观：①部分预期 2022-23 年投产的项目甚至未开 始建设。如 Rose 项目计划 23 年投产，但目前生产所需的大部分许可证 都未通过审批，建设工作也尚未开始，如期投产难度大；②政治风险、 产权纠葛及基础设施问题频繁拖累进度。对于部分地处经济欠发达地区 的项目，周边配套基础设施建设实际需耗费大量时间和资金，因此其投 放时间或不及预期。此外，部分地区政权及政策扰动时有发生，将进一 步影响供给释放。总体来看，未来几年新增供给仍难以匹配每年快速扩 张的需求，行业供需矛盾或长期存在，看好“白色石油”锂资源的长期 高景气。