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澜起科技（688008）研究报告：全球内存接口芯片龙头，围绕“互连+计算”多方位布局。公司概况：国内稀缺、行业领先的云计算“互连+计算”芯片公司。公司专注于 高速互连及高性能数据处理相关芯片技术，产品主要应用于云计算领域，公司 为互连类芯片中内存接口芯片领域全球龙头，同时布局 PCIe Retimer 芯片、内 存配套芯片等，数据处理类业务包括津逮®服务器 CPU 平台，以及正在研发的 AI 芯片等。2021 年，公司实现营收/归母净利润 25.62/8.29 亿元，互连类芯片/ 津逮®服务器平台营收占比分别为 67%/33%，毛利占比分别为 93%/7%。公司 料将受益 DDR5 渗透加速，服务器景气回暖及国产替代持续，我们预计公司未 来三年营收 CAGR 为 49%。

互连类：DDR5 升级叠加下游景气回暖，内存接口芯片迎量价齐升，内存模组 配套芯片和 PCIe Retimer 贡献增量。1）内存接口芯片广泛应用于服务器内存 条，随 DDR5 推广有望加速渗透，我们预计 2025 年市场空间 97.93 亿元， 2021~2025 年 CAGR 为 23%。竞争格局看，目前 DDR4/DDR5 内存接口芯片 全球仅澜起、IDT（被瑞萨电子收购）及 Rambus 三家供应厂商，其中澜起市占 率基本保持 40%，IDT 市占率约 35%~40%，Rambus 市占率约 20%~25%。公 司积极参与行业标准制订，目前 DDR5 内存接口芯片技术行业领先，已于 21Q4 量产供货，我们预计下游服务器需求景气回升下，公司 DDR5 相关芯片有望迎 来量价齐升，我们预计该业务 2021~2024 年 CAGR 为 26%。2）内存模组配套 芯片：公司合作研发切入 DDR5 内存模组配套芯片 SPD/TS/PMIC 市场，可应 用于服务器及 PC 领域，预计 2025 年对应服务器端市场空间为 53.41 亿元，对 应 PC 端市场空间为 29.07 亿元，总市场空间 82.48 亿元。3）PCIe Retimer： 2022 年 PCIe 4.0 有望加速渗透，PCIe 5.0 标准应用在即，有望带动 Retimer 芯片市场空间翻倍至 6 亿美金。公司为 PCIe 4.0 下唯一大陆厂商，竞争对手包 括谱瑞、Astera Labs 等，公司 2021 年 PCIe 4.0 贡献营收 1220 万元，实现突 破，研发 PCIe 5.0 同时布局 CXL 技术卡位未来，料将持续受益 Retimer 升级放 量。公司对高速数据传输具有长期深刻理解和相关技术积累，目前已发布全球 首款 CXL MXC（内存扩展控制器）芯片，同时技术储备涉及 CKD（高速时钟 驱动）芯片、MCR（多路合并阵列双列直插内存模组）中配套的 RCD/DB 芯片、 PCIe 6.0 Retimer 芯片等，我们认为长期来看，公司有望逐步突破各类服务器互 连芯片市场。

计算类：高性能与高安全相结合，津逮®服务器平台步入放量期，布局 AI 芯片 新方向。公司推出的津逮®服务器平台包括津逮®CPU 和混合安全内存模组，其 性能和兼容性与最新款 Intel CPU 保持一致，同时又具备高安全和本土服务支持 特点，面向国内 352 万台左右的商业端服务器的安全可控需求，我们测算对应 2020 年约 352 亿元市场空间，2025 年有望提升至 567 亿元。公司与服务器厂 商广泛合作，如中国长城、新华三、联想等厂商均推出搭载津逮 CPU 的服务器产品，产品获得东方证券等下游标杆客户采用，2021 年起大批量收获订单，录 得 8.45 亿元收入，拉动公司营收大幅增长。公司 2021 年自 Intel 采购的关联交 易额度 15.84 亿元，实际收货金额为 10.90 亿元，公司预计 2022 年关联交易额 度提升至 25 亿元，表明公司订单增长迅速，我们预计该业务进入放量阶段，预 计 2021~2024 年营收 CAGR 为 65%。此外，公司正在研发第一代 AI 芯片，利 用在内存和高速连接领域的技术优势推出差异化解决方案，有望打开新一条成 长赛道。