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非金属建材行业中期策略报告：玻纤、水泥、玻璃行业分析。 我们观察玻纤、水泥、玻璃等子行业盈利处于历史中枢偏上水平，但是欧美 经济体通胀持续高位，实体经济需求向好，叠加能源成本居高不下，我们认 为出口型的玻纤短期会受益于海外需求盈利有望超预期，而内需型的水泥和 玻璃则受益后续疫情有效控制和稳增长政策落地预计下半年盈利环比好转。 玻纤板块：出口超预期，对冲产能高增，行业有望持续景气。看粗纱，风电 景气，出口旺盛，对冲产能高增。供给端，22 年全年新增供给约 73 万吨， 23 年新增 59 万吨；需求端看，22 年全年新增需求约 71.6 万吨，23 年新增 57.4 万吨，其中出口量显著提升 22-23 分别增加 44.1/31.7 万吨。整体看， 玻纤粗纱供需匹配度高，22 全年价格压力较小，或在下半年产能投产高峰期 时，价格有所承压，但有望凭借加大出口来平稳价格，23 年则有望维持全年 景气。

看细纱，产能高增，需求稳增，价格压力较大。供给端，22 年全年新增供给 约 26 万吨，23 年增加 20 万吨；需求端，22 年全年新增需求约 21.8 万吨， 23 年增加 19.4 万吨。整体看，细纱 22 年产能投放较多，需求增量相对较少， 供大于需，价格压力较大，而从目前价格数据看，一季度的投产高峰带来细 纱价格的下行，全年价格也有所承压。23 年，细纱供需匹配较好，有望逐步 消化 22 年投产带来的影响，价格有望逐步回暖。

水泥板块：稳增长支撑下半年需求，高股息凸显价值。从需求端来看，目前 处于政策密集发布时间，地产行业基本面逐步回升，开年以来基建专项债前 置且加速发行，未来随着地产回暖和专项债形成实物工作有望支撑水泥需求。供给端，新增产能严控，错峰生产常态化，新增有限。市场端，复盘以 往政策稳增长期间，水泥板块相对于沪深 300 大都能实现超额受益，目前处 于新一轮稳增长政策周期的前期阶段，处于较好的布局时点。估值端看，行业与龙头估值处于历史底部，龙头公司股息率处于 A 股前列，具备长期投资 价值。

玻璃板块：成本支撑价格，看好节能新规带来扩容。从供给端看，政策严控 新增有限，冷修复产成边际影响主要因素，根据过往投产情况看，17-24 年 为行业冷修的高峰期，加之目前处于在高成本低需求的背景下，产线冷修有 望加速，供需有望匹配。从需求端看，政策放松信号不断颁布，地产政策的 加速放松有助于支撑行业基本面，支撑玻璃需求。政策端，建筑节能新规落 地，在更高的节能标准下，玻璃与节能玻璃的需求有望双双被提振，带来百 亿增量市场。对比国外，LOW-E 玻璃国内渗透率低，在新规定落地后或将 加速提升。