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证券行业2022年一季报分析 ：投资收入影响Q1业绩，头部券商业绩韧性显著。证券行业 2022Q1 业绩的五大特点： 1、上市券商 2022Q1 业绩总览：Q1 市场下行，自营投资拖累业绩同比-46%。41 家上市券 商 2022Q1 营收增速-30%，归母净利润增速-46%。 2、盈利能力及经营杠杆。ROE 大幅下降，主要是利润同比下降导致的 ROA 下降，经营杠 杆总体略有提升。加权年化 ROE 为 4.30%，较去年下降 4.65pct；加权年化 ROA 为 0.86%， 较去年下降 1.00pct；经营杠杆（剔除客户资金）为 3.95，较去年提升 0.11。 3、分业务来看，仅投行正增长，投资大幅下滑。分业务的收入增速看，经纪、投行、资 管、投资、利息的收入增速分别为-5.1%、15.0%、-2.3%、-106.4%、-7.7%，仅投行收入 保持增长（贡献 4.4%的收入增量），自营投资亏损成为收入下滑主因（贡献了-85.1%的收 入增量）。 4、投资表现成为 Q1 业绩胜负手。营收增速最高的 10 家券商投资业务表现均优于整体。 5、营业支出降幅小于营收降幅（支出刚性），利润率较去年 Q1 下降 7.1pct。合计营业支 出同比-17.4%，净利润率为 23.8%，较去年下降 7.1pct。管理费同比-14.9%，管理费率为 48.7%，较去年 Q1 提升 8.58pct；信用减值损失为-2.32 亿元，即总体冲回，一定程度增 厚利润。  行业格局：头部券商业绩韧性强，业绩分化推动 Q1 集中度提升。 1、头部券商业绩显著优于中小券商，一是业务均衡全面，二是自营投资策略多元化、权 益投资去方向化。前 5、前 10 券商收入平均降幅分别为-13.3%、-24.6%（vs 行业-30.0%）， 归母净利润平均降幅分别为-21.3%、-32.3%（vs 行业-46.0%），ROE 均值（年化）分别为 7.3%、6.3%（vs 行业 4.3%）。中信（前 20 中唯一业绩正增长：同比+1.2%），中金、华泰 Q1 投资业务收入降幅小于前 10 券商及行业平均。 2、头部券商经营杠杆显著高于中小券商，体现出良好的扩表能力，及资产摆布能力，从 而平滑市场周期波动。前 5、前 10 券商经营杠杆（剔除客户资金）平均达 4.83、4.52 倍， 高于均值（3.95 倍）。 3、业绩分化推动 Q1 头部集中度提升。营收的 CR5、CR10 分别为 46.0%、69.4%（vs2021 年分别为 25.6%、62.1%），归母净利润的 CR5、CR10 分别为 57.5%、87.6%（vs2021 年分 别为 27.1%、67.6%）。

上市券商 2022Q1 各业务板块分析：

经纪业务：预计代买收入略有增长，代销及席位租赁收入均有所下降。1、经纪业务 Q1 市场环境：股基成交额同比增长 7.0%，环比下滑 7.7%。2、41 家上市券商合计经纪业务收入同比-5.1%。14 家增速为正，其余负增长；建投和申万分别增长 13.6%、3.3%，其余 头部券商均下滑 10%左右。3、拆分看，预计代买收入略有增长，代销及席位租赁收入均 有所下降。

投资业务：市场下行致投资业务收入大幅下滑。1、投资业务 Q1 市场环境：股债均下行。 2、投资收入下滑主要系投资收益率大幅下降。41 家合计投资业务收入-21.03 亿元，同 比-106.4%；测算平均投资收益率为-0.1%（未年化），较去年 Q1 下滑 1.7pct；投资资产 规模合计同比增长 21.4%。3、股票自营、科创板及 PE 跟投等方向性敞口加大当期波动， 头部稳定性强。中信中金等少数头部，以客需为主的投资业务结构抵御市场波动，如中 金 2021 年末场外衍生品产生的股票资产对冲持仓占股票资产的比重达到 85%；中信投资 收入最高 33.51 亿元，且负增长程度最低（-13.5%），华泰、中金投资收入分别为 18.37、 14.88 亿元位居第二第三，且负增长程度相对较低（分别为-48.3%、-46.1%）。4、中小券 商普遍因投资亏损对整体盈利造成明显拖累，仅六家券商自营业务收入同比正增长。