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伟明环保（603568）研究报告：1+X新能源一体化锂电材料黑马。伟明环保拟与盛屯矿业、青山控股共同投资开发三元锂电材料一体化项目，在温州市共同规划 投资开发建设高冰镍精炼、高镍三元前驱体生产、高镍正极材料生产及相关配套项目，年产 20 万吨高镍三元正极材料，项目将分期建设，预计用地规模 1500 亩。三方拟直接或通过关联公 司，尽快成立一个或多个合资公司投资锂电池新材料项目，股权结构为伟明环保 51%、盛屯矿 业 30%、青山控股 19%。三方与温州市龙湾区政府签署《温州锂电池新材料产业基地项目投 资协议书》，政府将协助办理注册、立项、土地、规划、建设、验收等项目审批手续，并负责一 期项目启动建设前的相关配套设备。

三维度理解三元材料市场的一体化竞争战略

材料市场近年头部集中度提升，前驱体环节一体化布局逐渐形成共识。1、市场竞争加剧，成本 要素重要性提升：高镍路线要求通过降本提高综合性价比，在技术之外也将更大程度重视厂商 的成本竞争力差异。2、上游投资回报率较高，镍粗炼为成本差异最大环节：通过一体化布局 上游拉高全产业链的盈利能力，同时上游的丰厚盈利加速材料环节的再投资与扩产，已逐步成 为越来越多锂电材料企业的选择。3、供应链优势——稳定的原料供应+精细化过程控制：稳定 的原料保障能力，在资源供给阶段性短缺时，可成为抢占市场的强效助力。通过打造一体化基 地可节省某些中间摩擦成本，实现精细化控制下的品质提升与规模优势下的成本优势。

如何看待伟明环保锂电材料的竞争优势？

成本为王，基于资源的一体化布局。伴随着锂电材料龙头企业的扩张，成本要素在市场拓展中 的重要性正在逐步提升。伟明、盛屯、青山的强强联合将有效卡位锂、镍、钴三种资源，打造 具备强成本优势的锂电材料产能。下游生态，乘青山新能源之风。一方面，20 万吨三元正极将 有望配套约 125GWH 左右的三元电池需求，成为瑞浦电池有效的原材料保障，另一方面，瑞 浦产能的快速扩张将成为公司锂电材料强有力的下游客户支撑，保障项目的销售及运营。设备 自制+精细化管理，助力降本增效。公司在传统环保业务上体现出超越行业平均的盈利能力， 毛利率处于行业前列，主要是源于设备自主研发及资产和民营企业的精细化管理运营。未来在 锂电材料的拓展中，公司设备制造能力有望形成迁移并构筑独特护城河。

落地投资：1+X 新能源一体化锂电材料黑马

伟明环保是新能源领域 1+X 布局的优秀企业。传统垃圾焚烧业务在手项目充裕，能够保障公司 未来长期环保业务增长。短期来看，垃圾焚烧行业目前处于投运高峰期，相关设备及 EPC 收 入仍处于较高水平的同时，运营业务规模将快速提升。在此基础上新能源布局逐步加码，从 4 万吨火法镍冶炼到 20 万吨三元正极材料一体化项目，成长曲线逐步明晰。看好强强联合下， 公司锂电材料布局的成本、客户竞争力以及高兑现度。预计公司 2022-2024 归母净利将达 19.94、29.75、34.07 亿，其中 2023-2024 年锂电材料一体化贡献 6.21、9.61 亿。伴随未来新 能源业务逐步投产放量，公司有望享受估值+业绩双升，看好公司长期成长价值。