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伟明环保公司研究报告：境内业务维持稳健运行，印尼市场有望贡献边际增量。

垃圾焚烧龙头企业，积极拓展印尼市场

公司前身临江公司成立于 2001 年，2005 年整体变更为伟明环 保，传统业务主要集中在固废处理项目的技术开发、设备制造 销售、项目投资、项目建设、运行管理等领域。2015 年，公 司于 A 股主板上市，在资本支持下加速产能扩张；公司依托规 模优势实现规模经济，降低研发成本和管理成本，进一步提高 盈利能力；2022 年以来公司布局新材料业务，主要包括设备 制造及镍相关产品的生产；2025 年以来，公司积极参与印尼 垃圾焚烧市场投资，有望进一步打开未来的业绩成长空间。

境内垃圾焚烧增量有限，供热拓展有望增厚利润

截至 2025 年 9 月末，伟明环保在运项目达 56 个（昆山垃圾处 理项目部分投运），较去年新增 1 个项目；累计处理规模达 3.8 万吨/日，较去年增长 750 吨/日；在运餐厨垃圾处理项目 20 个。2021 年，公司收购重组盛运环保及国源环保，在手垃 圾处理产能显著增长。2021 年之后，公司每年新增投运项目 及处理规模呈下降趋势。我们认为主要系境内垃圾焚烧总产能 已增长至较高水平，垃圾处理需求增速放缓。因此，在不发生 并购重组的情况下，公司境内垃圾处理规模增长空间有限，经 营业绩的主要增长空间为存量项目增利以及海外增量市场开 拓。公司供热规模占比较低，未来仍存在较大的提升潜力。假 设吨垃圾可生产工业蒸汽 2 吨，外售价格为 220 元/吨（含增值 税），则吨垃圾供热收入约为 389 元/吨（蒸汽只用于供 热）。垃圾焚烧发电上网方面，以公司平均水平计算，吨垃圾 发电收入约为 140 元/吨,生活垃圾供热较发电上网仍可增厚收 入约 249 元/吨。目前，公司年生活垃圾处理量约 1345 万吨， 假设供热比例增长至 1%、3%、5%、10%、20%，则公司吨垃圾收入将从254.5元/吨，增长至 256.8、261.6、266.3、278.2和301.9元/吨，增幅约为0.9%、2.8%、4.7%、9. 3% 和 18.6%。在利润方面，由于对外供热新增成本较少（每吨蒸汽新增成本约 15 元/吨），供热业务对于利润的 增厚更为明显，在其他条件维持不变的情况下，吨垃圾供热可增厚利润 234 元/吨。假设供热比例增长至 1%、 3%、5%、10%、20%，则公司吨垃圾毛利润将从 152.7 元/吨，增长至 154.9、159.4、163.8、174.9 和 197.2 元/ 吨，增幅约为 1.5%、4.4%、7.3%、14.6%和 29.2%。整体来看，供热对垃圾焚烧业务盈利能力的提升较为明显。