伟明环保（603568）研究报告：垃圾焚烧精细运营样板，进军新能源开疆拓土.pdf

伟明环保（603568）研究报告：垃圾焚烧精细运营样板，进军新能源开疆拓土。伟明环保是国内垃圾焚烧发电行业领军民营企业。公司不仅具备焚烧核心 设备产销能力，还拥有丰富的投资、建设和运营经验，投资和运营成本管控 能力强，稳定运营能力、发电效率居行业领先。随着公司垃圾焚烧项目的不 断投产和进军新能源领域带来新的盈利点，业绩增长可期。

垃圾焚烧行业步入成熟期，马太效应明显。2022H1 垃圾焚烧项目产能释放 速度继续减缓，日处理规模小于 500 吨的项目居多，且向中西部地区下沉， 极其考验中标者的费用管控能力。监管趋严、国补退坡等扰动因素对于中小 企业生存形成显著威胁，而龙头企业在运营能力和项目经验等方面的竞争 优势凸显。近年来，垃圾焚烧存量市场中头部公司并购案例增加明显，增量 市场中高质量项目也大多由头部公司中标，鲜有小公司的身影出现。

焚烧项目储备充裕，区位优势+精细化管理助力公司脱颖而出。1）成本端： 公司具备焚烧核心设备产销能力可有效降低前端成本，再叠加灵活高效精 细的管理水平，使得公司较管理模式粗放的国企在运营小规模垃圾焚烧项 目上更具竞争优势。2）收入端：公司垃圾焚烧项目多数位于经济发达的浙 江省，垃圾热值高、政府财政支付能力强，使得公司的吨垃圾上网电量和处 理费等关键盈利因子均领先于行业平均水平。3）项目储备端：公司 2021 年 已开启并购脚步，将盛运与国源近 8000 吨/日的项目并入体内，进一步扩大 了焚烧项目在全国的运营版图。截至 2022 年 7 月，公司在手总产能 50200 吨/日，其中已投运产能 30,060 吨/日，在建筹建产能 20,140 吨/日。

切入新能源产业链，2022 全新启航。2021 年 6 月公司与青山集团达成战略 合作关系后大手笔不断：1）2021 年 11 月与 Merit 合作印尼 4 万吨高冰镍 项目；2）2022 年 4 月与青山、盛屯在温州市共同规划投资开发建设 20 万 吨高冰镍精炼、高镍三元前驱体生产、高镍正极材料生产及相关配套项目， 据我们测算，中性假设下（高冰镍价格 1.5 万美元/吨，产能利用率 40%/80%），印尼项目 2023、2024 有望分别带来 3.78、7.56 亿元归母净利 润。