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房地产行业-绿城中国（3900.HK）研究报告：融合央企基因，行业品质标杆。融合央企基因，多业务全面发展。公司当前多元化业务仍在发展初期，且轻 资产代建业务龙头地位稳固，根据公司定下的“战略 2025”规划，公司未来 收入结构仍将持续改善，实现全面发展的中长期目标。在早年经历了股权转 让后，结构趋于稳定，先后引入三家战略性股东，完成了混合所有制改革。 公司战略股东资质良好，完成混改后融入了央企基因，管理层中多位执行董 事拥有中交系背景，为公司的稳定性和未来长期发展打下了坚实的基础。

销售逆市增长，品质行业领先。2021 年公司销售逆市增长 21.3%，稳居行业 前十，增速在 TOP10 房企中位居第一。公司持续聚焦一二线城市，积极巩固 长三角优势，并全面覆盖五大城市群重点城市，在 2021 年下半年行业陷入 困局，部分房企开始选择降价促销时，公司坚持“品质为先”，仍然保持着 坚挺的销售单价，保持行业领先水平，对未来的结算收入和盈利能力形成了 强大保障。在集中供地元年，公司审时度势、积极面对，精准把握了拿地节 奏，积极拓展多元化特色业务，截至 2021 年末，公司总可售建面/最新年销 售面积为 2.6，土储较为充足，将有效保证未来两年的销售。

代建业务龙头地位稳固。公司下属子公司绿城管理控股于 2020 年 7 月于联 交所上市，成为中国代建第一股。近五年来，公司代建业务均保持着 20%及 以上的市场份额，未来公司将继续保持对代建行业的引领，并进一步完善 “3+3”业务模式，即在三项代建主业基础上叠加三项配套：政府代建、商 业代建及资方代建；三项配套服务包含：金融服务、产城服务及产业链服务。

国资背书，财务状况渐好。2021 年，公司三道红线指标渐好，偿债能力佳， 当前位居“黄档”，后续仍有提升空间。在引入中交集团等战略性股东后， 公司融资成本显著降低，2021 年公司融资成本为 4.6%，已接近国央企的资 金成本，充分证明了公司在经营稳定性和信用方面能得到市场的一致认可， 这将成为公司未来领先市场的重要条件之一。截至 2021 年末，公司合同负 债为 1489 亿元，有力的支撑未来营业收入的稳步增长。