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石头科技（688169）研究报告：国产科技品牌崛起，扫地机龙头乘风破浪。凭借强产品力迅速崛起的扫地机器人龙头。公司成立于 2014 年，核心创 始团队出色的多元化科技公司背景使得公司具备持续研发创新的基因。自成立 以来持续推进自主品牌化、全球化战略，凭借强产品力快速崛起。截止 2020 年，公司自主品牌收入占比 91%，公司全球市占率位列第三，份额达到 9%。 2021 年国内扫地机市占率 14%，国内市占率第三。

供给创造需求的优质赛道，行业渗透率提升空间大。扫地机器人为清洁电 器领域明星赛道，目前处成长早期。1）海外市场：根据 iRobot 公告， 2021 年 全球主要国家（美国、德国、日本等）扫地机器人渗透率均低于 15%，预计未 来五年主要国家复合增速在 20%以上。2）国内市场：起步较晚，渗透率水平远 低于欧美，根据我们测算，2021 年中国扫地机器人渗透率为 4.39%，未来提升 空间较大。

竞争逻辑：看好以石头科技为代表的中国科技品牌在全球市场的份额扩张 潜力。国产扫地机龙头产品力、供应链、迭代创新速度等均强于海外龙头，具 备全球竞争优势。以石头科技、科沃斯等为代表的国产龙头全球市占率提升明 显，分别从 2017 年的 1%、11%提升至 2020 年的 9%、17%。随着国产品牌 在海外市场渠道建设进一步完善，海外份额有望持续提升。

成长逻辑：国内市场+海外市场增长双飞轮。 1）海外市场：公司成立之初 即定位全球化品牌公司，凭借产品力优势+多元化渠道扩张，海外收入持续高速 高增。随着公司 22 年海外旗舰新品 S7 MaxV Q2 上市，有望进一步提升海外份 额；2）国内市场：国内产品结构升级趋势延续，公司受益于自清洁产品红利， 国内市占率持续提升。随着 22 年新品上市进一步丰富产品线，有望进一步提升 市场份额，带动内销收入高增。