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天然气全产业链运营龙头新奥股份（600803）研究报告：民营燃气企业龙头，开启全新估值定价。新奥股份是新奥集团清洁能源产业链的重要组成部分，2020 年收购新奥 能源 32.8%的股权完成资产重组，实现天然气产业链上下游一体化，是中 国目前规模最大的民营能源企业之一。2021 年公司实现营业收入 1159.2 亿元，归母净利润 41.02 亿元。

上游资源池：低成本、多元化的气源供应渠道。国内气源方面，公司持续 深化与三大油的合作，与中石油等国内油气资源商签署共计 24 个长期供 气协议，覆盖各年度气量总规模约为 362 亿立方米；国际气源方面，2016 年新奥能源陆续与海外油气资源商签署了 LNG 进口长约，合约总量约 144 万吨。在完成重大资产重组后，公司加速拓展海外气源渠道，于 2021 年 10 月-2022 年 4 月分别签订四份 LNG 进口长约，目前在手合约总量约 714 万吨，进一步加强了国际资源获取能力。

中游储运池：收购新奥舟山贯通燃气全产业链。新奥舟山是国内首个由民 营企业运营的大型 LNG 接收站。一、二期工程合计实际处理能力为 800 万吨/年，三期项目建成后年处理能力将扩大到 1000 万吨。2021 年 10 月， 公司公告将收购新奥舟山 90%股权，有助于加强天然气产业链上中下游协 同效应。

下游需求池：新奥能源为城燃核心资产。天然气销售业务兼具确定性与成 长性：截止 2021 年末，公司城燃项目数量增加至 252 个，覆盖接驳人口 1.24 亿。2011-2021 年，天然气零售量产从 48 亿方增至 252.69 亿方，复 合增速为 18.1%。此外，公司直销气量增长迅速，2021 年全年实现 41.2 亿方销量，为 2020 年的 3.4 倍。受益于行业整合加速，公司项目扩张节 奏加快，叠加存量项目气化率提升，助力公司通过增值业务挖掘客户资源 潜在价值。公司积极向综合能源服务商转型：2021 年累计投运的综合能 源项目数量增至 150 个；综合能源销量增至 190.65 亿千瓦时。2015-2021 年营收复合增速高达 113.2%，综合能源业务处于高速发展通道。