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广联达（002410）研究报告：拥抱建筑数字化拐点，SaaS龙头星辰大海刚启航。转云之路方兴未艾，SaaS 红利“才露尖尖角”。1）云转型势如破竹：公司 2021 年对最后四个地区开始云转型，2021 年末转化率已经达到 60%，好于过 往年份新地区转化率。转云后各项数据亮眼，2021 年云收入增速达 58%，整体 归母净利润实现翻倍增长，经营性净现金流持续明显改善。2）造价业务云收入 仍具备较大成长空间：造价业务中性测算空间约为 80 亿元，云业务空间近 70 亿 元。2021 年云合同负债、云合同额保持 30%以上增速，一方面造价云收入仍具 备较高成长空间，另一方面 SaaS 模式红利才刚刚开始体现。

他山之石：云龙头标杆效应显著，广联达全面锚定先行者。1）云龙头稳定 成长体现自身价值：Autodesk 是全球 SaaS 领域龙头，2021 年收入增速 16%， ARR 增速 16%，递延收入增速 12%，预期 2022 年收入及 ARR 增速保持在 15% 左右，具有持续成长能力。2）全面锚定先行者：SaaS 模式的价值在于现金流改 善+确定性提升，广联达与 Autodesk 全面对标：一是云收入已经实现较高占比， 二是具有较高产品化程度，公司造价业务毛利率超 90%，三是转云后现金流改善 明显。公司在云业务上全面锚定先行者，SaaS 模式价值凸显。

展望第二成长曲线：逻辑顺畅+订单在手+空间大，施工业务成长可期。1） 成长性良好：订单持续保持高增。施工业务以集团为重点快速推进，规模化采购 成为成长重要动力。2021 年施工业务收入增速近 30%，2021H1 新签合同额同 比增速超 100%，2021 年全年合同额同比高增。2）发展逻辑：施工企业降本增 效势在必行。建筑业整体发展趋缓，行业内公司利润率承压，降本增效势在必行， 而信息化是降本增效的重要抓手；国外可比公司 Procore 近五年收入端保持约 50%复合增速，验证行业成长逻辑。3）空间测算：保守/中性/乐观条件下，长期 看公司施工业务可得市场空间在 110/220/330 亿元。

长期新增长极：设计业务实现突破，数字供采等新业务不断验证发展潜力。 1）设计业务：2021 年实现营收 1.31 亿元，增速 250.12%。公司打造设计领 域多专业平台协同，未来大规模推广潜力可期。2）海外业务：造价、施工等产品 具备规模化能力，重点区域业务快速推进。3）数字供采等业务：数字供采平台 “平方网”快速发展，数字城市 CIM 等业务标杆案例不断落地。