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光云科技研究报告：AI赋能电商SaaS，业绩有望迎来拐点。深耕电商SaaS十五年，构建全场景服务生态。公司基于电子商务平台 为电商商家提供SaaS产品，并在此基础上提供配套硬件、运营服务等 增值产品及服务，布局淘宝、京东、拼多多、抖音、微信等全平台，构 建覆盖中小及大商家的全场景服务生态。公司具有良好的口碑和品牌效 应，管理层呈年轻化特征，为商家提供电商运营的全链路解决方案。

现金流率先回正，产品周期有望驱动业绩拐点。2018-2024年，公司实 现营收 4.65/4.65/5.1/5.45/4.95/4.75/4.82 亿元，同比变化+29.89%/ 0.18%/+9.75%/+6.94%/-9.42%/-3.74%/+1.46%。2024 年，公司逐步降 低非核心低毛利业务的投入力度，围绕着大商家战略布局，持续加大研 发和市场开拓投入力度，收入小幅增长。随着公司产品体系搭建完成， 大商家业务跑通，成本控制取得显著成效，2023年开始公司现金流回正， 财务状况明显改善，2024年公司财务状况进一步改善，前三季度现金流 已达2705万元，全年有望再上新台阶。公司扣非归母净利润自2022年 触底后逐步修复，2023 年开始逐步缩亏，2024 年扣非归母净亏损 7294.65 万，较上年同期亏损减少超1000万元。随着公司收入增长动能 的增强，费用端控制良好，现金流已开始回正，我们认为2025年公司有 望迎来业绩拐点。

电商SaaS市场持续扩容，平台与服务商协同共进。2018-2024年中国 SaaS 市场规模从145.2亿元增至702.8亿元（CAGR 30.2%），2026 年或破千亿，直播电商、跨境及下沉市场新业态有望持续驱动中长期需 求。电商SaaS行业形成金字塔竞争格局：底层初创型商家需求基础且 价格敏感，中层发展型商家偏好垂直工具，顶层成熟品牌型商家专业化 强、付费意愿高。目前电商平台与SaaS服务商共生，中小商家业务与 平台流量深度绑定，淘宝、抖音、拼多多等商家服务市场已成稳定生态， 第三方SaaS企业依托专业化产品与平台协同发展，长期受益于生态红 利。

分层战略深化客户覆盖，AI赋能全链升级。公司通过分层运营策略，构 建了以中小商家为现金牛、大客户为增长引擎的核心业务模式，累计覆 盖超120万付费用户，日均处理包裹量超3000万。中小商家SaaS产 品在抖音平台收入逆势增长78.41%，多平台收入占比提升至49.14%。 大商家业务2024 上半年收入同比增长15.57%，线下地推网络覆盖30 城，客户黏性增强。同时，公司通过AI技术赋能全链效率提升，快麦小 智客服机器人提升 GMV 20%，并购逸淘进军供应链新赛道，进一步提 升业绩增长边界。