美凯龙（601828）研究报告：轻资产重运营降杠杆，家居连锁卖场龙头未来可期.pdf

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时间：2022/03/28
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美凯龙（601828）研究报告：轻资产重运营降杠杆，家居连锁卖场龙头未来可期。美凯龙定位于国内规模最大的全渠道泛家居业务平台服务商，截至 2021H1，公司经营 93 家自营商场，276 家委管商场，并通过战略合作经营 12 家家居商场，以特许经营方式授权开业 67 家特许经营家居建材项目，公司在经营面积、地域覆盖面积及市场份额方面均位居行业第一。

家居行业稳步增长，集中度尚待提升

市场规模方面，中国家居装饰及家具市场广阔，多重因素助推行业景气度提升，根据弗若斯特沙利文，2020-2024 年行业零售额 CAGR 为 6%，2024 年零售额增长至 4.83 万亿；行业格局方面，线下渠道为主流消费场景，连锁家居卖场占据主导地位，家居渠道商呈双巨头格局，龙头市占率偏低。

转型轻资产运营，发力家装产业链，拥抱新零售变革

①传统卖场转型轻资产：自营业务提供内生增长动力，委管业务拓展外延收入边界，近年来转型 “轻资产，重运营”模式，改造存量商场强调重运营，包括三大店态并行，九大主题馆落地及主流优质品牌拓展；拓展增量商场强调轻资产，中期理论商场数量可达 749 家；②加速实现家装家居一体化：公司于 2019 年成立装修产业集团并将装修业务提升为第一业务，依托三大品牌矩阵加速入局，并自研智能家装设计云软件，家装板块业绩表现亮眼； ③积极探索新零售：公司先后与腾讯、阿里合作，打造家居智慧营销平台 IMP，并引入阿里在新零售领域的技术支持与经营理念；④有效推进降杠杆政策：公司在家居产业链内股权投资进入获益期，并剥离和出售非核心资产，此外，通过定增募集资金用于偿还债务，公司财务杠杆将持续得以优化。