东鹏饮料（605499）研究报告：渠道为核心竞争优势，公司有望向平台化发展.pdf

上传者：M*****
时间：2022/03/23
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东鹏饮料（605499）研究报告：渠道为核心竞争优势，公司有望向平台化发展。预计未来五年能量饮料行业收入复合增长 8%左右。根据彭博，21 年中国能量饮料行业收入 537.34 亿元，16-21 年复合增长 9.37%，预计未来五年复合增长 8%左右。分量价来看，21 年销量 26.44 亿升，16-21 年复合增长 9.57%，预计未来五年复合增长 8%左右；21 年均价 20.33 元/升，16-21 年复合增长-0.18%，预计未来五年均价继续维持稳定。

能量饮料行业呈现一超多强格局，东鹏市占率有望继续追赶红牛。根据彭博，21 年能量饮料行业 CR5 为 85.70%，其中红牛市占率 52.20% 排名第一，东鹏 16.70%排名第二，乐虎 8.10%排名第三。长期来看，我们认为东鹏市占率有望继续提升，优秀的管理团队+激励机制是核心驱动因素。东鹏管理层深耕行业二十年，对市场理解深刻，销售经验丰富，同时持有公司 66%以上股份，薪酬、股权激励水平均高于同行。公司主要竞争对手中，红牛受累于官司纠纷，而达利对乐虎重视不足。

渠道为核心竞争优势，公司有望成长为软饮平台型企业。21 年东鹏 ROE 达 39%，公司销售团队能力强，对存货、账款管理效率高，存货周转天数 28 天，应收账款周转天数 1 天，导致高周转；公司渠道地位强势，上下游占款能力强，（应付账款+合同负债）/总负债达 50%，导致高杠杆。渠道的强势受益于优秀的管理团队和激励机制，管理团队在渠道中起领导作用，高激励推动高积极性，激发整个渠道链条活力。随着渠道全国化扩张和品类多元化拓展，东鹏未来有望向平台化发展。