东鹏饮料动态更新报告：迈向平台型公司，再迎布局时点.pdf

东鹏饮料动态更新报告：迈向平台型公司，再迎布局时点。研究缘起：迈向平台型公司，当前再迎布局时点。东鹏饮料正逐渐从大单品 型公司成长为平台型饮料巨头，能量饮料持续性与新品扩张节奏成为影响业绩 与股价的核心因素。2025H2，能量饮料增速波动叠加净利率改善幅度放缓导 致公司迎来阶段性调整。当前时点来看，我们认为公司基本面已有较多积极因 素累积，股价具备较强安全边际，重申对公司的推荐逻辑。

能量饮料：短期增速企稳改善，长期仍有增量空间。1）短期来看，根据终 端动销监测数据，25Q4 公司能量饮料业务增速已有企稳改善迹象，我们判断 2026 年企稳趋势有望延续，主要得益于基数逐渐走低，公司加大冰柜投放力 度有望提振单点卖力，以及开启新一轮组织架构变革提振终端动销。2） 长期 来看，我们认为公司能量饮料主业仍有较大增长空间，一方面省外市场核心人 群平均消费量对标广东仍有较大增长潜力，模型测算公司能量饮料远期收入空 间约 250 亿元以上；另一方面核心消费人群仍在扩容，根据 QuestMobile 监 测数据， “新蓝领”人数 25H1 已增至约 7000 万人，并且 25H2 仍保持快速 增长趋势。

潜力新品：看好奶茶与焙好茶，关注 3-5 月动销催化。1）奶茶新品，性价 比优势明显（3.5~4 元/500ml），主打港式与低糖特色，与阿萨姆等主流大单 品形成差异化；考虑到公司产品力与渠道力具备优势，叠加奶茶行业竞争格局 或形成利好催化，我们判断公司奶茶新品有望实现快速增长；从节奏来看，奶 茶 2025 年 11 月在部分区域网点上市，目前初步动销反馈较好，3~5 月铺货 速度加快后有望推动收入加速增长。2）焙好茶 新品，同样性价比优势明显（3 元/500ml），口味具备差异化（焙茶工艺+特色茶种），相较于三得利乌龙茶 等具备竞争优势；我们认为当前无糖茶行业仍属于增量市场，公司有望凭借产 品与渠道优势享受品类增量红利，在高线市场实现份额提升，在下沉市场抢占 增量；从节奏来看，焙好茶新品 2026 年 1 月已开始铺货，可关注 3 月之后动 销表现。

毛利率：内部与外部等多个因素共振下仍有提升空间。1）成本红利：白糖 和瓶胚为二大核心原材料（成本占比约 50%），预计二者价格 2026 年延续下 行趋势，有望推动公司毛利率提升 0.5~1pct；2）新品毛 利率爬坡：预计未来 补水啦与果之茶收入快速放量，规模效应下单品毛利率持续爬坡，根据我们的 敏感性模型分析，有望推动公司毛利率提升 0.1~0.4pct。3）运输半径优 化： 2026 年公司天津基地投产，按照规划将满足北方市场产能需求，可通过缩短 运输半径降低运输成本，我们保守测算将推动公司毛利率提升 0.4pct。综上所 述，内外部多因素共振下有望推动公司毛利率提升 1~2pct。