2022年星期六发展现状及护城河分析 2021年星期六互联网广告行业业务收入22.66亿元

1. 星期六：传统鞋业巨头转型直播电商新零售平台

1.1.鞋履赛道转耕社交电商赛道，寻求传统业务资产剥离

传统鞋履巨头并购遥望网络，入局社交电商寻求轻资产化转型。星期六成立于 2002 年，自成立以来公司不断寻求业务突破，业务发展存在阶段性特征。在 2002-2014 年期间，公司聚焦传统女鞋业务，2009 年在深圳上市成为 A 股时 尚鞋履巨头。2015-2017 年期间，2015 年由于主营鞋履业务增长放缓，公司 提出战略转型，寻求互联网时尚垂类布局。2018 年-2019 年公司通过重大资产 重组，并购遥望网络，子公司遥望网络保持独立运营。2019 年以来，公司进军 互联网营销业务，重点拓展社交电商业务，寻求剥离鞋履业务重资产，走向轻资 产化，努力构建“以用户为核心，数据+内容驱动，消费场景打通融合”的新零 售平台。

遥望网络保持独立运营，管理层持股 13.49%。公司并购遥望网络后，仍保持子 公司遥望网络的相对独立运营，董事长谢如栋持股 9.53%，总裁方剑持股 3.96%， 星期六创始人夫妇分别间接持股 9.69%、7.99%。管理层持续推动业务转型， 从传统鞋履业务赛道向轻资产的互联网业务公司转型。

传统鞋类业务拖累公司业绩，互联网广告业务收入占比快速增长。2021 年受疫 情反复及宏观经济影响，公司传统鞋履业务和时尚媒体业务受冲击严重，为加快 转型优化业务结构，计提坏账准备和存货跌价准备3.15亿元，计提商誉减值2.07 亿元。2021 年公司营收 28.1 亿元，同比增长 30.7%，其中互联网广告行业业 务收入 22.66 亿元，占比 80.64%（+11.56pct），同比增长达到 52.49%。

1.2.社交电商收入增长迅速，鞋业剥离有望迎来利润释放

社交电商服务为核心的 MCN 机构，涵盖互联网广告投放与基于微信的社交营 销。遥望网络在社交电商领域逐步成长为抖音和快手平台的头部直播电商 MCN 机构，同时基于公司长期耕耘互联网广告代理和投放行业，公司业务范围也包括 互联网广告投放及基于微信的社交营销。目前公司通过签约、孵化等方式已构建 起 30 余位艺人、100 余位达人的直播梯队，覆盖各平台 5 亿以上的粉丝群体。 目前公司把握流量变动趋势，将互联网广告投放业务重心向抖音、快手等短视频领域切换，结合基于微信的社交营销，发力全案营销构筑营销壁垒。

遥望网络成为盈利增长主要驱动力，业务扩张导致净利润短期承压。2019 年并 表以来，遥望网络收入复合增速超过 70%，2021 年遥望网络实现收入 22.19 亿 元，同比增长 54.84%。公司经营战略指引业务扩张，向抖音等平台加大投放力 度，主动降低佣金率扩充签约主播与合作明星矩阵，带来公司 2021 年度净利润 短期内承压。2021 公司扩张战略取得阶段性成功，成为抖音 2021 年领先的直 播电商 MCN 机构，并荣膺抖音年度 MCN 机构。

社交电商业务成为营收中流砥柱，直播电商 GMV 快速增长。公司 2021 年社交 电商服务收入达到 17.24 亿元，收入构成占比达到 61.33%（+14.28pct），成 为公司营收绝对核心。同时直播电商 GMV 保持高速增长，2021 年 GMV 达到 102.55 亿元，同比增长 138.5%；2022 年一季度达到 GMV24 亿元，经受疫 情影响实现逆势增长，同比增长 45.5%。

广告业务重心向短视频内容平台转移，互联网广告代理业务快速增长。2019 年 并表带来星期六互联网广告业务收入占比迅速上升，疫情及宏观经济影响导致时 尚传媒领域广告业务收入下降。遥望网络广告业务重心逐渐切换至抖音、快手等 短视频内容平台，2021 年互联网广告收入达到 5.42 亿元，其中广告代理业务 实现收入 3.79 亿元，同比增长 250.93%。

2. 星期六：中台建设高筑头部 MCN 护城河

公司加强对电商直播过程、供应链和平台建设、艺人合作与红人孵化等核心竞争 点的建设，构建以标准化直播运营平台为中心，拓展合作艺人、主播矩阵，深入 产业链布局，并通过平台化整合的方式全方位构筑头部 MCN 机构的护城河。

2.1.双平台领先的 MCN，孵化能力验证可持续

遥望网络成为抖音、快手双平台领先的 MCN 机构。2021 年遥望网络直播电商 GMV 达到 102.55 亿元，成为 GMV 规模抖音和快手平台领先的直播电商 MCN 机构。抖音平台侧 2021 年遥望网络、交个朋友、愿景娱乐等均实现了数十亿元 的 GMV 成绩，头部 MCN 机构占平台市场份额尚低。快手平台侧排名第一的是 辛巴为代表的辛选集团，凭借较早入局直播电商和辛巴的影响力，具有较大的领 先地位，2021 年公司 GMV 较辛选集团仍有较大追赶空间。淘宝平台侧头部化 趋势明显，李佳琪、薇娅等现象级大主播对平台总成交金额的贡献度较高。

艺人主播矩阵持续扩大，根据平台调性选择运营策略。抖音平台娱乐性更强，明 星艺人入驻影响力大，公司通过签约明星艺人，依托明星艺人影响力快速切入抖 音平台；快手平台主要面向下沉市场用户，更关注主播与用户的信任关系，公司 通过自主孵化垂类主播，逐步孵化出美妆垂类的瑜大公子、酒类的李宣卓等为代 表的的主播。截止 2022 年一季度，遥望网络签约艺人、主播、达人共 229 位， 运营 IP 账号 600 余个，外部合作主播 230 余位，已形成多层次的明星艺人、主 播矩阵。

头部艺人、主播带货能力强，逐步覆盖全品类。公司在快手平台已孵化出两位单 场 GMV 过亿的主播，具备美妆、酒类的垂类优势，2022 年 6 月瑜大公子直播 间 GMV 达到 3.02 亿元；抖音平台侧公司签约贾乃亮，场均销售额近 4000 万 元，2021 年抖音直播带货 GMV 第一的明星，新签约黄圣依&杨子夫妇，通过公司运营直播间 GMV 达到 2.18 亿元。目前依托头部主播、艺人，公司已实现 了全品类的直播带货；同时腰部主播重点打造专业化、个性化的特点，聚焦某一 垂类的起量。

头部主播仍在成长，公司运营能力得到验证。瑜大公子 2022 年快手“616 实在 购物节”中实现直播间总 GMV 达到 3.64 亿元，订单量达到 665.5 万。头部主 播的成功和持续成长证明了公司的运营能力，购物节期间公司为瑜大公子提供了 选品到售后的充分的供应链保障。同时公司保持拓展瑜大公子货品池，保证上新 率达到 15%以上，持续拓展粉丝池，2022 年 6 月瑜大公子粉丝获取超过 100 万。

标准化主播孵化流程，强化平台，红人塑造可持续。公司提供场地、资金和运营 团队，通过赛马机制遴选优质潜力主播，保持流量投入和业绩考核筛选重点培育 主播候选人，最后通过强大的全链路运营能力将特色主播塑造为全品类主播。公司成功孵化了瑜大公子、李宣卓等头部主播，沉淀了可复制的主播孵化方法论， 将过程标准化，实现高效“造星”机制，强化平台的护城河，实现红人塑造的可 持续性。

明星影响力与公司运营能力良好结合，快速实现 IP 塑造。公司运营能力结合明 星影响力快速切入抖音平台，占据市场份额，成为 2021 年抖音直播电商 GMV 居首的 MCN 机构。2022 年抖音 618 购物节期间，与公司合作两月时间的黄圣 依&杨子夫妇直播间实现总 GMV 1.51 亿元，验证了公司的快速塑造能力。

2.2. 深入稳定供应链，数字中台构筑核心竞争力

我们认为直播电商 MCN 机构未来竞争核心包括平台侧建设和供应链管理， MCN 公司 KOL 头部化趋势严重，公司深入稳定供应链，构筑以平台为核心的 发展模式。

2.2.1. 聚合供应链资源，加强供应链布局

覆盖全品类的供应链体系，供应链组织服务趋于完善。公司加强供应链建设卓有 成效，随着公司业务规模的增长和营销服务能力的提升，公司已与近 2 万个品牌 建立合作，积累了优质商品 SKU 几十万个，覆盖全品类商品。公司保持供应链 组织服务建设，梳理、区分、沉淀不同等级客户，在美妆、家居、酒水等类目通 过投资、合资等形式与 KA 客户深入合作，同时公司也保持选品及售后环节加强 建设，供应链组织服务日趋完善。 公司加强供应链仓储布局，深度整合供应链管理、物流分销管理。2020 年成立 的兴遥供应链有限公司，是遥望网络直属的云仓供应链公司，提供第三方智能仓 储服务。当前公司已开通六个城市的云仓，计划新开合肥、武汉、长沙、济南、 天津五个地区的云仓。2022 年 3 月，公司合作杭州临平，建设“数字化服装采 销产业基地”，公司通过布局非标品云仓库和直播基地，有望集聚杭州及周边地 区大小服装主播，增强供应链建设，最大化对全品类服装进行“漏斗式”充分销 售。

2.2.2. 直播全流程数字化平台，提升精细化运营能力

整合直播运营平台、供应商平台和分发平台，完成直播电商闭环体系建设。系统 包含直播运营平台，系统直播效率显著提升，新手主播筹备期从 3 个月缩短到 7 天即可开播；构建了供应商平台，整合了供应商入驻、商品提报、打单发货、财 务结算等功能；打通了分发平台，集成了主要的直播分销渠道。我们认为，精细 化、标准化的运营开始成为直播电商行业的未来竞争核心，公司 2021 年四季度 上线的“遥望云”系统，通过迭代优化完成了直播电商闭环体系的建设。

直播标准化数据化，实现管理过程精细化。遥望云直播运营平台实现了直播的精 细化运营，依托平台可不断打磨直播细节，对工作室成员的工作量化，实现系统 监控及数据的输出。直播过程分三部分来看，直播前排期、货盘、选品等步骤实 现了部分或全程系统内进行，直播中实时分析数据提供参考，直播后复盘总结反 馈至新一阶段的直播，实现了精细化运营，为公司在直播运营领域构筑了护城河。 直播平台数据化，实现直播体系良性循环。直播的数据化的总结，在平台中实现 了在商品端的积累，形成了大量的“良品池”，包含各类直播商品的相关数据，如 商品的流转率等，可分析出同样曝光量和时长下的产品的产出，指导公司直播选 品。目前遥望拥有完整的商品库，超过 200 人的招商质检团队，400 个人的运 营团队，近 200 人的客服团队。主播端，规模化的团队为达人和艺人匹配品牌资 源，打造内容人设，实现了直播形式创新。货品端，严格的品控和质控在降低出 错率的同时推升了用户的复购率。

2.2.3. 持续提升全案营销能力，加深头部 MCN 机构护城河

公司持续提升全案营销能力。公司综合布局短视频、直播、图文、明星代言、综 艺节目等领域的全案营销服务。相比单一的直播或短视频形式，多层次的全案营 销能够发挥各内容形式的综合优势：短视频、图文等内容传播周期更长，适合推 广品宣，明星红人代言有助于品牌推广，而直播电商形式能够带来高效的流量转 化，两者结合能更好地促进品效合一，用户与品牌协同增长。

公司整合内部的广告资源，与直播业务结合打通品牌的全案营销业务，形成统一 的销售效应。针对鸭鸭羽绒服的品牌现状，公司整合娄艺潇进行品牌代言与品牌 专场营销，通过明星代言进行营销造势，以娄艺潇线下进店直播进行声势转化， 当天销售转化超过 1500 万元。同时，公司在标品端积累了大量的 KA 客户，在 广告营销端和直播销售端都有较大的业务增长空间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）