壹网壹创研究报告：多维拓展引擎全开，激发品牌全新动力

1 公司：专业与活力并存，规模与布局齐扩

1.1 业务：结构调整，“代渠道”转向“代管理”

壹网壹创（后简称“公司”或“网创”）成立于 2012 年，正值电商服务兴起之时， 主营业务是为国内外知名快消品品牌提供全网络各渠道电子商务服务。发展至今， 大体经历了三个阶段：

（1）创标杆、国货起家（2012~2014）：这一阶段，公司考虑到自身运营团队 较小、资金实力偏弱，因此选择集中资源服务单个品牌，创造标杆服务项目；

（2）拓渠道、引入品牌（2015）：在成功打造标杆项目后，公司初步尝试渠道 拓展，并积极引入合作品牌，蓄势待发；

（3）拓品类、规模提升（2016~2018）：这一阶段，公司对美妆品类的代运营 已经得心应手，于是将业务跨品类切入个护领域，并取得不错的成绩。

目前，公司的主要经营模式包括：（1）品牌线上服务（分为品牌线上营销服务+ 品牌线上管理服务）、（2）线上分销、（3）内容服务。

从公司的战略规划来看，其核心在于通过“深化现有业务+拓展创新业务”以实现 “提升公司的服务能力和核心竞争力”。从公司募集资金的投向来看，约 51%的资金 用于品牌服务升级建设项目，意在从产品开发、仓储管理、营销推广和信息化技术 等方面深化公司现有的电子商务服务链，增强客户黏性并提升整体运作效率。募集 资金的 25%将用于综合运营服务中心的项目建设，意在进一步提升公司的运营、设 计和品牌服务能力。其余用于补充流动资金。

1.2 管理层：经验丰富+激励十足

公司管理层多具备丰富的线上运营经验及充分的市场敏感度。其中，实控人& 董事长林振宇先生在创立壹网壹创前，曾任阿里巴巴（中国）有限公司福建区域市 场部经理及淘宝（中国）有限公司营销中心市场部经理，并于 2010~2012 年，团购 领域自主创业。在“阿里经验+创业经历”的双效应下，公司创立初期“线上渠道+品牌 代运营”的业务定位清晰可见。此外，公司 CBO 卢华亮先生、CHO 张帆女士以及公 司 CTO 吴舒先生等高管的过往经历也为其在公司中形成“专业且协同”的能力密不可 分。

公司官网显示“壹网壹创就是一个梦幻的动漫王国”，同时在“我们负责任“卖萌”” 的定位下，CEO 林振宇先生的绰号“叮当”、CBO 卢华亮先生用“三藏”做代号、“麦兜” 是 CHO 张帆女士的“花名”。从以上的内容，可以看出管理层具备“专业+稳定+活力” 的三大关键词。我们认为“专业”筑底作为业务发展的基础；“稳定”是企业健康发展的 必要条件；“活力”是创意和新业绩增长点的源泉动力。我们认为公司管理层兼具“稳+ 新”的双重属性，公司发展有望具备“增长+弹性”双特性。

公司于 2020 年 1 月 22 日发布《第一期限制性股票激励计划（草案）》，拟向激 励对象授予限制性股票总量为 17 万股。从安排上来看，首次激励对象共计 14 人， 对应首次授予限制性股票数量 13.9 万股（占此次激励的 81.76%），分四个解锁期，对应业绩考核条件为以 2019 年净利润为基数 2020~2023 年增长率分别不低于 30%、 65%、100%、135%。

以公司 2019 年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.02 亿 元为基数，2020 年度扣除非经常性损益且剔除本次及其它激励计划股份支付费用归 属于上市公司股东的净利润为 2.90 亿元，增长率为 43.87%，满足解除限售条件。 公司于 2021 年 6 月公告，实际激励人数为 10 人，本次申请解除限售的限制性股票 数量为 68858 股，占总股本的 0.0318%。

公司于 2021 年 7 月发布《2021 年限制性股票激励计划（草案）》，本次激励计 划拟授予的限制性股权数量不超过总股本的 0.6543%（对应 141.58 万股），涉及拟 激励对象共计 95 人。对应业绩考核条件为以 2019 年净利润（2.19 亿元）为基数， 2021~2024 年净利润增长率分别不低于 65%、100%、135%、170%，即分别不低 于 3.61/4.38/5.15/5.91 亿元。

市场化的激励机制有助于吸引并留住人才，充分调动公司管理人员及核心团队 成员的积极性，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，推动公司持续、稳定、高效地发展。

除此之外，公司与多所学校开展校企合作，定向定岗提前培训新进大学生人才 实力，集聚人才。针对员工培训、校企合作，企业特设“网创商学院”部门，由企业 资深部门主管担任课程讲师，结合员工职业发展通道，从核心能力和岗位专业技能 研发、定制各类专业课程，并参与合作学校的课程建设。

2 品牌：面对行业分工细化，四维归“壹”

2.1 行业“变”：线上成兵家必争之地，代运营是路径之一

我国网上商品和服务零售额 2015~2019 年复合增速达 29%，同期占社零比例 由 2015 年的 13%提升至 2019 年的 26%。即使是在疫情影响较重的 2020 年，线上 零售额依然实现了 11%的同比增速，达 11.8 万亿的规模，占比进一步提升至 30%。 截至 2021Q3 末，线上零售额已达 9 万亿元，同比增长 18.5%，占比虽然较 2020 年微降 1pct 至 29%，但是考虑到“双十一”大促在四季度并参考历年 Q4 的表现，2021 全年来看，成交规模和占比有望进一步提升。

从具体的品类来看，2015~2019 年彩妆（含香水、美妆工具）和美容护肤（含 美体、精油）销售额的复合增速分别为 62%、49%，大幅高于线上商品和服务零售 额 29%的复合增速。但是受疫情反复过程中出现的“人流居家冻结”以及“戴口罩”等因 素的影响，彩妆及美容护肤的线上销售额受影响较为明显，2020 年同比增速分别回 落至 16%、24%，但是依然高于整体线上销售额同比增速。可以说，伴随着电商的 迅猛发展，彩妆和美容护肤品在各品类中的增长远超其他品类，但是作为非刚需产 品，占比虽有提升但依然偏低。

我们认为催生线上零售快速发展的原因有三：1、需求端：人均可支配收入提升；2、 媒介端：互联网技术发展带动信息化服务渗透加深；3、供给端：越来越多的品牌选择将 营销渠道搬到线上，从而与网购规模形成“鸡生蛋、蛋生鸡”的相互影响。

从需求端来看：我国城镇居民（年）人均可支配收入由 2010 年的 1.9 万元/人/年增 长至 2019 年的 4.2 万元/人/年，复合增速达 9.2%；受疫情影响，2020 年增速降至 3.5%， 2021Q3 同比回升至 9.5%。从支出来看，以商品房为代表的不动产在过去“黄金十年”的 发展带来的是居民在居住上的支出占比持续提升由 2010 年的 9.9%增至 2020 年的 25.8%；除此之外偏刚需类的食品、衣着、家庭设备用品及服务等均出现不同幅度的降 低；同样偏可选消费的降幅较小或稳定在一定占比水平。

从媒介端来看：随着互联网、通信和电商的相关技术不断发展，我国网民数量呈现 出持续增长态势。根据 CNNIC 发布的历年《中国互联网络发展状况统计报告》数据， 2006~2021H1，我国网民规模由 1.37 亿人增至 10.11 亿人，互联网普及率也由 10.5% 提升至 71.6%。

具体到线上消费领域，近几年我国网购用户规模仍呈现增长态势，由 2016 年的 4.67 亿人增至 2020 的 7.82 亿人，年复合增速 14%，2021H1 进一步提升至 8.12 亿人。伴 随着网购人数的增长，使用率由 2016 年的 63.8%提升至 2021H1 的 80.3%。

从供给端来看：进入公众视野的网购平台、社媒途径、上线品牌三重增长。随着新 媒体的快速发展，微博、小红书、抖音等平台流量迅速增长，图文和短视频、直播 等形式成为产品种草的主要途径。品牌在稳固传统销售渠道的基础上，紧跟流量风 口，对于新媒体的接受度较高，为网购用户的消费选择形成了充足的供给，供需两 端双向放量促成线上成交规模的逐步攀升。

我们以护肤品赛道中的贝泰妮（薇诺娜）和华熙生物（润百颜）的渠道发展来 看品牌将营销移至线上的表现。

【贝泰妮】实现全渠道覆盖：公司最初于线下药房以及医院渠道进行销售，2013 年公司开始与一心堂等连锁药房合作，2014 年后将线下客户拓展至九州通、国药控 股、华东医药等拥有广阔终端销售网点及完善物流体系的商业公司。随着互联网的 发展，公司积极拥抱电商，2011 年薇诺娜天猫旗舰店成立，随后陆续进驻京东、唯 品会、天猫超市等平台，作为最早一批入驻电商的化妆品企业，享受了早期的电商 增长红利。公司现已形成线上自营、线上大型 B2C 平台分销、线上经销商分销、线 下自营和线下商业公司、直供客户、区域经销商全渠道的销售模式。（报告来源：未来智库）

线上渠道高增长，以线上自营为主：2018-2020 年公司线上渠道销售收入增速 分别为 81%、68%和 46%，保持高速增长，天猫平台占比最高，主要是由于公司较 早布局电商平台，具有丰富的电商运营经验；线下渠道增速分为为 17%、30%和 -0.44%，2018 和 2019 年线下渠道增速明显提高，主要是由于公司集中精力发展直 供客户模式，直供客户数量增长，导致该渠道收入快速增长，2020 年小幅下降主要 是由于受疫情影响，线下渠道无法正常营业。其中，公司线上自营收入占总收入比 重 2017-2020H1 分别为 46%、51%、56%、61%，占线上收入的比重高于 70%。

【华熙生物】线上渠道高增长，客户复购率提升：相较线下渠道，线上渠道中 间环节少、传播效率高，有利于新品牌迅速进入市场，抢占消费者心智。2017 年以 后，公司积极拓宽线上销售渠道，于 2018 年陆续设立多个新品牌事业部，通过自营 模式在淘宝、天猫、有赞开设官方旗舰店，同时以经销模式与京东自营、小红书、 辣妈学院等平台展开合作。截止 2020 年，润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活天猫渠道销 售分别占比 58%、57%、49%、77%。2020 年功能性肤护品收入较 2019 年增长 112.19%。其中，公司主打功能性护肤品品牌润百颜凭借多年来的品牌经营与推广、 良好的产品品质以及线上线下销售渠道相融合的开拓与发展，公司的新客拓展率以 及老客复购率亦在不断提升。

公司营销方式不断升级，有望实现破圈：2020 年功能性化妆品业务同比增长 112%，得益于公司在营销方面不断扩大投入和传播力度，全力打造出一系列的爆款 产品。公司对于其营销手段不断升级创新，形成 IP 联名+明星代言+直播 KOL+电视 广告投放多维化营销体系，品牌声量逐渐扩大，加速公司功能性护肤品牌破圈，2021 年 618 公司润百颜销售额超过 2.3 亿元，全平台同比增长 232%，首次荣登国货护肤 类目 top5。

2.2 业务“全”：业务打包全链路，选“壹”即可

目前，公司业务可以细化至品牌形象塑造、产品设计策划、整合营销策划、视 觉设计、大数据分析、线上品牌运营、精准广告投放、CRM 管理、售前售后服务、 仓储物流等。当品牌方考虑开展线上业务的时候，与其对各个环节分别外包或自建， 不如整体打包给一家具备全链路能力的机构，可以实现降本提效。

三大模块既有创意“新”点子，又有高效“程序式”。公司的业务以品牌形象塑造 等创意模块为先导，大数据分析等运营模块为有效的服务手段，及时地售前售后、 仓储物流服务为公司业务提供有力支撑。三大模块按照流程可分为前期定位+中期分 析+后期支持，10 细项内容支撑起一个品牌从设计到运营再到售后全过程。其中， 品牌形象设计、产品设计策划、整合营销、新媒体传播作为 4 个特有模块针对不同 产品会产生不同的创意，其余细分模块具有一定的通用性，可以带动服务整个过程 效率的提升。

我们将三大模块对应着品牌线上服务和线上分销的业务流程梳理出公司在为品 牌方代运营的过程中实现的价值创造。

细看公司在品牌线上服务的四大特色：

（1）精准的产品设计策划服务： 针对品牌方对线上市场的拓展和面向年轻消费者的需求，公司除为品牌方提供基础 服务外，还提供产品设计策划服务，以配合快速多变的在线销售环境需求，提供及时性 的共创及后援支持。

公司参与品牌方产品及营销物料的设计工作，提供产品定位分析、内容物（成分、 香型、色彩、肤感等）选取分析等服务，并配合品牌方进行后端打样、跟产，确保设计 质量，为线上销售提供更多助力。

（2）一站式线上数据分析与应用服务： 线上销售最大的特点是通过数据收集和分析，寻找更为精准的消费群体，从而提高 销售效率。公司具有丰富的营销经验和大数据分析能力，能从销售情况出发挖掘并整理 得出市场实时数据，通过分析产出报告并反馈给品牌，引导品牌产品开发和市场推广的 决策与应用，实现数据分析到决策和应用的一站式服务。

以公司为品牌方开发一款面膜产品为例：项目运营部门通过数据监测和对市场趋势 的预判，发现 60-80 元价格带的面膜品类市场存在巨大的潜力，随后结合数据调研结果 和品牌产品特征，向品牌提出占领该品类市场的产品开发和市场投放全案，并根据品牌 需求，与其他九个部门配合其一同完成全案的实施，实现产品销售和市场占有，并阶段 性出具执行反馈报告，便于研究备案和优化调整。公司由此完成了从消费者洞察到实际 销售产出 10 个步骤的闭环链路，满足了品牌方调研数据落地的需求。

（3）定制化会员服务： 线上消费者具有年轻化和个性化的特征，提供更为个性化的会员服务，可提高品牌 的消费者美誉度及忠诚度。公司除为品牌方提供基础的会员维护外，还建立了定制化的 会员服务体系。公司成立了用户体验部，为品牌会员提供定制化的赠品。公司从客服端 发掘独特的消费者需求，收集并汇总至用户体验部，经过精心策划为会员提供个性化用 户体验。

（4）匹配精细化营销的仓储信息服务： 公司在仓储服务中，除了有自研的适于电商的仓储系统完成产品入仓、保管、发货等工作之外，还可通过独立研发的 OMS——神盾系统，响应运营端更为精细化的促销 政策，满足线上客户多样化的需求。神盾系统经过不断改进，已经可以支持不同消费者 实现个性化的营销策略。

2.3 业务“新”：创意为先，稳定输出+持续性强

“公司的业务以品牌形象塑造等创意模块为先导”，“创意”对于公司发展的重要性 不言而喻。业务架构上看，公司设立了运营中心、创研中心、服务中心、财务中心、 采购部、行政部、人力资源部等职能部门，彼此间分工明确，决策体系和职能机构 独立完整。创研中心作为独立的部门，下设技术部、策划部、设计部、产品开发部 和插画部门，通过引入前沿技术等内容为品牌提供强有力的创意活动策划等，最终 落实到品牌方销售最大化的目的，提升品牌影响力。

随着公司业务的发展和规模的提升，员工总数呈现增长态势。其中，运营人 员、创研人员、客服人员增长较为明显。截至 2020 年末，公司运营人员 949 人 （占比 53%，较 2018 年底+548 人）；创研人员 348 人（占比 19%，较 2018 年 底+100 人）；客服人员 358 人（占比 20%，较 2018 年底+241 人）。

从公司官网展示的案例作品来看，首先数量可观，其次内容丰富，再次表达 新颖，公司在创研方面充分做到了“内部品牌诊断、外部资源争取”，品牌重塑的过 程增加了品牌表达的力度。这里以其中的两个案例展示：

（1）【欧珀莱-蓝胖子解忧铺】15 年 6 月，欧珀莱联合哆啦 A 梦，化身“蓝胖 子解忧铺”，哆啦 A 梦万能道具加乘欧珀莱实力星品，解决现代人“综合症”困扰。 日常活动共 5 天达到 400 余万的销售额，其中新客占比 75%，成功为品牌拉新， 使品牌受众人群良性循环，成为后期增量的基础。

（2）【飘柔-挑战 3 天不洗头】2017 年 5 月 15 日，飘柔 MW 无硅油洗发水 上新 VVIP 活动。经过近百次的 slogan 测试，百里挑一选择了以“挑战三天不洗头”为产品 slogan，用来抓住消费者头皮出油需要每天洗头的痛点。VVIP 手淘首焦+ 淘内内容种草以及淘外品牌种草等资源都配合此 slogan 进行宣导。最终次活动销 售额超目标完成（完成率 150%），并创宝洁店内 VVIP 活动单品牌历史新高，VVIP 手淘首焦点击率创历史新高。并作为行业经典案例流传。

2.4 业务“精”：打造标杆项目，发展新品牌水到渠成

淘系作为线上购物的主要平台之一，公司于成立之初（2012 年）便开辟了天猫 商家发起造节先河，并于 2019 年成为天猫六星级运营服务商。2021 年 7 月 29 日， 在上海举行的天猫生态伙伴会议上，公布了“2021 天猫星级服务商名单”，壹网壹创 稳居 11 家六星服务商之列，足以证明其代运营的实力。（报告来源：未来智库）

百雀羚是公司初创阶段的标杆性服务品牌，公司通过为百雀羚提供产品开发、 品牌传播、整合营销、电商运营等一站式在线营销解决方案，逐渐在行业内打开知 名度。在拥有标杆项目后，公司又在多品牌的运营过程中展现出较强的专业能力， 重塑品牌的同时，打造了众多亮眼的业绩。

通过前面提到的业务“全”与“新”为企业赋能以实现【销售表达能力】【持续发展 能力】双升的竞争优势。套用到公司服务品牌的结果上，可以看到在公司为百雀羚 提供线上代运营服务的过程中，2015 年百雀羚旗舰店获得天猫双十一美妆冠军； 2016 年蝉联冠军，同时获得全年天猫美妆店铺冠军，实现双冠王；2017、2018 年 又实现四连冠。此外，还依靠着<1931>长图引爆社交媒体点击破 5000 万次，据公 司官网介绍【1931 长图】的相关文章达 2481 篇，微博和各客户端相关文章近千篇， 保守估计曝光量在 8000 万以上，品牌活力被重新焕发。

公司具备产品孵化、开发和服务拓展能力。在与百雀羚的合作过程中，除购销 关系外，还与其签订了《产品设计合同书》等协议，深度参与了百雀羚子品牌【三生花】系列的开发过程，主要涉及内容包括：①创意开发环节：提供升级创意方案 及落地执行方向；②具体设计环节包括外观造型规划、工艺规划、量产监工等工作； ③设计服务环节包括升级规划设计、封贴设计等设计服务工作。此外，公司通过品 牌核心形象设计、产品策划、产品设计与推广等一系列工作，为百雀羚孵化了“小雀 幸”系列面膜；为大宝孵化了眼部醒活精华霜，拓展了消费人群，产品市场表现良好。

3 增长：挑战与机遇并存，品牌与渠道共拓

公司保持着较高的盈利水平，毛利率维持在 40%以上，2018~2020 年毛利率分 别为 42.6%、43.0%、47.8%。2020 年业务结构调整（百雀羚从原来的品牌线上营 销服务切换为品牌线上管理服务），使得线上营销服务收入出现下降，但毛利率进一 步提升至 48%（其中，品牌线上管理服务毛利率为 66.7%）；同期净利率分别为 16.1%、 15.1%、26.6%；2018~2020 年归母净利润年复合增速达 38%。

从公司业务拆分来看，2016~2019 年【线上营销服务】始终是公司收入的主要 贡献力量，但占比由 72%逐步降至 56%。2020 年由于百雀羚从原来的线上营销服 务切换为线上管理服务，致【线上营销服务】占比进一步降至 32%；与之相对的【线 上管理服务】由过去 20%+的占比，跃升至 40%成为公司收入的第一贡献业务。【线 上分销】占比亦有逐步提升的趋势，2017~2020 占比分别为 2%、15%、20%和 27%。 在业务结构进一步的调整下，2021H1【线上营销服务】、【线上管理服务】、【线上分 销】占比分别为 25%、54%和 20%。

如果用【线上营销服务+线上分销=渠道类】而采用【线上管理服务+其他=管理 类】计算，可以看到公司的业务重心已经由最初的“代渠道”向“重管理”转变，管理类 的占比由 2016 年的 21%，一路提升至 2020 年的 41%，并在 2021H1 首次占比超 过一半达到 55%，成为公司收入的第一贡献力量。我们认为转型除了受公司战略规 划的主观影响以外，也从侧面印证公司的综合运营能力已经收到客户的充分认可。

3.1 巩固存量+发力增量，“质”与“量”共赢

以百雀羚作为公司的存量品牌代表，2016~2018 年贡献收入额复合增速达 27%； 同期毛利额贡献复合增速达 33%，表明通过网创的运营，存量品牌增长势头较为明 显。而从占比来看，百雀羚贡献的收入占比由 2016 年的 76%降至 2019H1 的 47%， 同期毛利贡献占比由 2016 年的 71%降至 2019H1 的 51%，可以看出公司在继续巩 固存量品牌的同时，新品牌的培养逐渐成熟增加业绩贡献来源，降低整体业绩因单 一品牌过于集中而带来的风险，同时持续积极地寻找新的业绩增长点。

公司成立之初，考虑到运营团队规模较小、资金实力较弱，因此选择集中资源 服务单个品牌，即百雀羚。经过多年发展，截至招股书签署日，公司提供品牌线上 营销服务的品牌数量已增加到 4 个，提供品牌线上管理服务的品牌数量增至 16 个， 对应线上分销业务的品牌数也达到 8 个（注：不含上市前已结束合作的品牌）。2020 年，公司存量品牌继续稳定增长，同时，公司新增 10 个品牌合作，进一步增厚了公 司业绩。

3.2 自有品牌亮相，代运营经验成功植入自运营载体

2020 年 12 月，公司投资设立杭州每鲜说食品科技有限公司，将业务从品牌服 务向品牌管理变更，建立自有品牌矩阵。2020Q4，公司首个自有品牌——每鲜说开 展前期工作，主要包括进行关于产品概念、包装设计及口味调试。作为“新消费品牌 加速器”代表的“每鲜说”产品于 2021 年 3 月初上市，同年 618 期间累计销售思慕雪 40 万盒+，GMV 破 1000w+，上市 3 个月首次参加 618 便跻身轻食代餐类目 TOP3。 2021 双十一期间，每鲜说全网曝光 8000 万+，全渠道 GMV 近 2000 万。同时，新 增战略合作品牌——小皇鸡、植物教授、植花季、福瑞达生物股份，新消费品牌发 展有望进一步提速。

根据《天猫国际跨境保健品消费者洞察报告》显示，近三年来，跨境口服纤体 产品重要性不断提升，消费规模与人数持续扩大；同时，消费者愈发乐意为一个好 身材而持续“砸钱”，人均消费频次提升，也带动了人均消费的逐渐升高。在口服纤体 的细分功能的商品销售中，近年来，线上的口服纤体品类产品快速增加，已经覆盖 了消费者的饮食摄入、 营养吸收到消化排毒全方位的饮食管理过程，并且各方面的 产品都有着快速的销售增长势头。

4 盈利预测

我们将公司业务按照（1）品牌线上服务（分为品牌线上营销服务+品牌线上 管理服务）、（2）线上分销、（3）内容服务。考虑到，培育品牌存在阶段性波动及 不同类型的业务收费模式的差异，结合公司招股书中（剔除上市前已结束合作品 牌）对应的合作品牌数量及合作阶段来对未来发展做预期。根据公司微信公众号 发布的 2021 年双十一战报来看，目前公司服务品牌数 73 个，已经实现电商全覆 盖。我们预计公司 2021~2023 年营收同比分别为 12%、24%、19%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）