2024年模塑科技研究报告：核心客户高增长，全球布局迎来收获期

一、汽车保险杠龙头，积极布局全球化

深耕汽车外饰，逐步成长为行业龙头。模塑科技成长历程可分为三个阶段：1）起步阶段： 公司成立于 1988 年，同年即成为上汽大众桑塔纳的保险杠独家供应商，1997 年公司与 深交所上市，并于 2000 年更名模塑科技；2）全国布局阶段：2003-2008 年，公司先后 投产名辰模塑、武汉名杰、沈阳名华等地产能，并与海纳川合资设立北汽模塑，迅速成 长为国内保险杠行业龙头；3）全球化阶段：公司 2006 年开始供应德国宝马，并在 2016 年设立名华墨西哥模塑，至 2023 年，公司已先后获得 Lucid、北美知名新能源车企等知 名外资客户定点。

公司第一大股东为江阴模塑集团有限公司，持股比例 37.8%，董事长曹明芳及一致行动 人曹克波（曹明芳之子）为公司实际控制人。

公司主营汽车外饰，其中保险杠为公司核心产品，年生产能力达 600 万套以上，贡献公 司 80%以上收入。公司外饰件产品种类丰富，具体包括前后保险杠，门槛侧裙，轮眉轮 罩，防擦条等。公司目前已在无锡、上海、沈阳、武汉、烟台、墨西哥设有生产基地， 在北京、上海及江阴设有研发中心。公司参股公司北汽模塑在北京、合肥、重庆、成都、 株洲等地设立生产基地，是细分赛道的行业龙头。

客户结构优质，深度配套 BBA 等豪华车企，且积极拓展新能源客户。公司凭借世界一流 的生产设备、完善的信息服务系统、强大的生产能力、健全的技术创新运行机制，已成 为众多知名品牌公司的定点厂商，其中： 传统客户：宝马、北京奔驰、上汽通用、上汽大众、奇瑞捷豹路虎、沃尔沃、北京 现代、神龙汽车等； 新能源客户：北美电动车龙头、理想、比亚迪、蔚来、小鹏、高合、合众哪吒、赛 力斯、岚图、集度、智己等。

营收稳步增长，盈利能力启底回升。公司 2023 Q1-Q3 实现营收 61.18 亿元，同比+15.4%, 归母净利润 4.13 亿元，同比-1.62%。整体而言，公司收入端增长稳健，利润端受行业销 量及子公司美国名华拖累（2022 年已剥离）波动较大，2023 年以来，随着各项业务步 入正轨，公司盈利能力回升显著，且逐步趋于稳定。

主要子公司：1）北汽模塑，2018 年以来稳健增长，考虑股权结构，每年为公司贡献约 2 亿元净利润；2）墨西哥模塑，2021 年随着北美新能源客户项目量产，收入及盈利能 力迅速改善，并在 2022 年实现扭亏为盈；3）明慈医院，公司外延业务，目前仍在投入 阶段，2023 年以来减亏显著。

二、汽车外饰件行业空间大、壁垒深

2.1 保险杠价值量大，喷涂环节是核心

公司外饰件涉及产品以保险杠为主，是吸收冲击、防护车身，同时影响整车“颜值”的 核心饰件。目前汽车保险杠以塑料材质为主：由外板、缓冲材料和横梁三部分组成。其 中外板和缓冲材料用塑料制成，横梁用厚度为 1.5 毫米左右的冷轧薄板冲压成 U 形槽； 外板和缓冲材料附着在横梁上，横梁与车架纵梁螺丝连接，可以随时拆卸下来。

保险杠前装总成的价值量约 2000-4000 元，其中蒙皮面板约占一半。保险杠价值量波 动较大，主要受主机品牌影响。以广汽本田皓影为例，保险杠（后装）总成的价值量合 计 6889 元，其中前后面板合计 3428 元，占比 50%，前后防撞梁合计 2152 元，占比 31%，栅格及饰条合计 1309 元，占比 19%。考虑到前装市场的价格一般较低，我们预 计保险杠前装总成的价值量约 2000-4000 元。

保险杠生产工艺包括注塑、喷涂与装配，其中喷涂为核心环节，设备投资大。保险杠喷 漆工艺与车身一样，包括 3C2B（三涂两烘）和 3C1B（三涂一烘）两种，工艺环节包括 前处理、烘干、火焰处理、底漆喷涂、色漆喷涂、色漆喷涂、流平等。

注塑环节难点在于避免产品翘曲及收缩变形影响。乘用车保险杠产品重量一般在 4~5 千 克以上，注塑过程中塑料的流程往往在 3000 毫米以上。因此，工艺过程中的 know-how 环节多，对熔体温度、模具温度、注塑速度、保压时间及压力等参数的控制要求较高。

保险杠喷涂一般采用多层喷涂工艺，底漆、面漆、清漆的喷涂是最为重要的三道工序， 合格率是关键指标。底漆可增强基材的附着力，由于工程塑料是缺乏极性的高分子化合 物，需通过底漆使得面漆更好地附着于塑料表面。而面漆的作用在于满足审美性以及保 护汽车保险杠不受氧化、腐蚀和紫外线的破坏。清漆则能增强汽车保险杠表面质感，使 其表面更具光泽，也有保护保险杠不受外界侵蚀的作用。

以公司墨西哥项目为例，保险杠的投入产出比为 1:1.1，资产投入较重，其中喷涂工艺 占全设备投资的 57%。根据公司可转债“墨西哥塑化汽车饰件建设项目”，项目总投资 6.56 亿元，并根据测算，达产后可实现收入 7.25 亿元，对应投入产出比 1:1.1，属于重 资产赛道，龙头公司产能、技术壁垒高。

2.2 行业全球千亿级空间，市场集中度高

前装市场 ：预计 2025 年国内 / 全球空间分别为 500/1600 亿元， CAGR 12.3%/10.3%。主要计算假设：1）行业销量，预计 2025 年国内/全球乘用车销量分 别为 2500/8000 万辆，对应 CAGR 分别为 2%/0.2%；2）保险杠价值量由 1500 元提升 至 2000 元。 后装市场：预计 2025 年国内/全球空间分别为 63/262 亿元。主要计算假设：1）国内 /全球汽车保有量维持稳定；2）后装市场年替换比例假定 3%；3）后装价值量 700 元。

前装市场集中度高，延锋彼欧、一汽富维、模塑科技合计市占率约 52%。汽车保险杠 工艺环节多，外观要求高，设备投资大，因此行业的集中度较高。主要的第三方供应商 包括延锋彼欧、一汽富维、模塑科技，其余主要为主机厂自供。根据我们测算，2022 年 延锋彼欧、一汽富维与模塑科技的行业市占率分别为 26%、11%、15%。后装市场方面， 保险杠作为易损件，配套供应商相对较多。

2.3 智能化&轻量化带动产品迭代，行业仍有进一步升级空间

保险杠未来趋势：1）发光车身。典型配置发光格栅，指在格栅四周或者格栅上设计发光 光源，相比于传统的镀铬格栅，发光格栅识别度更高、更具科技感。

保险杠未来趋势：2）轻量化&新材料。乘用车保险杠按照材料分为合金材料、通用塑料、 热塑性塑料及碳纤维复合材料。其中，碳钢、铝合金保险杠材料重量大，轻量化效果差， 目前应用较少。通用塑料（聚丙烯 PP）与工程塑料（聚碳酸酯类 PC）保险杠兼具成本与 材料性能，是目前保险杠的主流材料。碳纤维材料具备轻量化、高硬度的优点，但成本 较高，目前主要应用于超豪华车。未来成本下探后，搭载率有望提升。

三、公司技术完善，客户优质，盈利能力有望加速改善

3.1 工艺能力居行业第一梯队，保险杠毛利率领先

公司工艺完善，满足主机厂客户的同步开发要求。公司与主流车企合作深入，参与了多 款项目，如奔驰、宝马、上汽项目的 B 面结构同步开发设计工作，拥有丰富的设计经验。 公司拥有低耗高粘力油漆喷涂技术、低温油漆喷涂技术、双色同步喷涂技术、双物料注 塑工艺等核心技术，满足客户的同步开发与设计要求。

对比竞争对手，公司在收入规模与客户结构方面具备优势，带动产品毛利率领先。公司 在国内豪华车外饰件细分市场排名第一，产品质量得到了奔驰、宝马等豪华汽车品牌的 一致认可。对比公司与一汽富维的保险杠业务，公司受益于 BBA 等豪华车占比更高，能 够提供附加值更高。公司近几年的收入增速更高，且毛利率稳定领先。

联手马瑞利、宁波华翔，积极拓展数字格栅、发光保险杠、灯光＆传感器集成等新一代 汽车外饰，维持行业领先地位。公司创新部门在数字格栅、发光保险杠、灯光＆传感器 集成、轻量化等课题上持续投入，提高产品附加值，增强核心竞争力。2022 年 7 月，公 司与马瑞利、宁波华翔签署三方战略合作框架协议。根据战略合作框架协议，三方将围 绕智能汽车外饰领域展开合作，整合各方在诸如智能发光格栅和汽车保险杠等领域的技 术优势和客户渠道，联合开拓个性化智能外饰产品的业务机会。

3.2 豪华&新势力客户销量强势，公司有望持续受益

公司与 BBA 等豪华车企合作稳定，并积极拓展新能源车企。公司一方面继续巩固并加 强与传统中高端品牌客户的合作，保障公司基本盘稳定，传统汽车客户如宝马、北京奔 驰、上汽通用、上汽大众、奇瑞捷豹路虎、沃尔沃、北京现代、神龙汽车等；另一方面 大力开拓新能源汽车业务，与主流新能源汽车品牌开展广泛合作，积极开发国内增量市 场，新能源客户如北美电动车龙头、理想、比亚迪、蔚来、小鹏、高合、合众哪吒、赛 力斯、岚图、集度、智己等。其中北美电动车龙头、理想、小鹏等客户，贡献了公司新 能源收入的主要增量。

2023 年以来，随着公司墨西哥工厂、沈阳工厂的逐步爬坡，公司新项目获取节奏加快。 2023 年以来，子公司墨西哥名华先后获得 Lucid 与海外某头部新能源客户项目定点，产 品包括保险杠、门槛、轮眉等，并将在 2024、2025 年 1 月陆续开始投产。北汽模塑与 沈阳名华则先后获得保险杠总、门槛&门护板、扰流板等项目定点。

豪华客户车型强势，新能源客户销量高增长的背景下，公司有望持续受益。行业层面， 受益于新能源车型强势，头部自主及新势力车企销量表现强势，而豪华品牌受益于强车 型周期，销量表现亦较为强势。公司深度配套宝马、奔驰等豪华车企，并与理想、小鹏 等新能源车企合作顺利。核心客户销量强势的背景下，公司有望持续受益。

3.3 墨西哥&沈阳工厂量产爬坡，盈利能力有望加速改善

2020 年以来，公司产能快速扩张，目前公司年汽车保险杠生产能力达 600 万套以上， 带动保险杠出货量快速增长。2022 年公司保险杠销售 429.86 万件，同比+10.6%。目前 公司保险杠产能超过 600 万套，产能利用率存在较大上升空间，带动盈利进一步改善。

墨西哥：美系车企制造基地，特斯拉引领新一轮扩产周期。根据 Tetakawi 统计，汽车制 造是墨西哥的支柱型产业。在 2020 年，汽车产品是墨西哥出口量最大的产品，占墨出口 总额近 10%，除此之外，汽车零部件的出口总量占比也达到了 6.4%。随着汽车和汽车 零部件出口额达到 687 亿美元，墨西哥已成为了世界第五大汽车及零部件出口国。基于 墨西哥国家汽车产业集群网络，11 个汽车产业集群与所在地的众多企业共享资源，通力 合作。这个庞大的网络囊括了超过 600 家汽车制造及相关企业。

根据特斯拉宏图第三篇章的披露，其第七座超级工厂落地墨西哥东北部州新莱昂州的首 府蒙特雷（Monterrey），这将是特斯拉首次在美国以外的美洲地区设厂。新工厂投资价 值超过 50 亿美元，年产能达 100 万辆，下一代入门级车型将在该工厂率先投产。

公司墨西哥工厂自 2015 年开始布局，2019 年投产，核心配套宝马、北美电动车龙头、 大众等车企，2022 年起实现扭亏，未来有望进一步提升。公司受宝马集团邀请，2015 年在墨西哥设立子公司，并同时购买土地、开展规划设计等前期工作，2016 年 3 月项目 正式开始进入基建施工阶段。2017 年通过可转债“墨西哥塑化汽车饰件建设项目”，设 备开始进场安装调试，2019 年 4 月公司完成宝马 SOP 验证，具备大批量生产条件。除 宝马外，基于墨西哥名华工厂的产能，公司于 2018 年取得大众捷达 PA 车型前后保险杠 及格栅订单，2019 年取得了北美电动车龙头 ModelY 前后保险杠总成和门槛订单。

沈阳：华晨宝马大本营，新能源+出口贡献新增量。中国作为宝马集团全球最大的汽车 市场，规模最大的产地，以及德国总部之外最前沿的研发基地，产能均集中在沈阳地区。 目前宝马集团的沈阳基地分为两个主厂区，分别位于大东区和铁西区。其中位于铁西区 的里达厂区是宝马最新的工厂，2022 年 6 月量产，总投资达到 150 亿元。

公司沈阳名华主要配套宝马集团，大东工厂总投资 5 亿元，于 2023 年 4 月投产，具备 200 万根/年（约 50 万车套）的汽车保险杠及外饰系统产能，专为华晨宝马 X5 车型及 未来项目建设。此外，公司沈阳名华 2022 年顺利通过宝马 G18 项目、宝马 G288BEV 项 目、宝马 G2XLCI 项目的 PZS 审核，并分别于 2022 年 4 月、5 月、9 月顺利量产。

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