1、全球AI科技创新共振，新娱乐形态有望引领传媒创新

互动游戏、小游戏、短剧等引领新娱乐形态

2023年小程序短剧快速增长：2022 年 8 月短剧单日消耗（即短剧广告主的投放支出）超 1000万元，而 2023 年春节期间已突破 3000 万元，五一突破 4000 万元，端午突破 6000 万元，2023 年 11 月12日的单日消耗已超 7000 万元。按此趋势，预计2023全年市场规模将达250~300亿元左右。 游戏工委与伽马数据发布的数据显示，2023年小游戏市场收入为200亿元，同比增长300%。

技术加速落地场景，2024年仍然坚定看好科技及娱乐创新

从大模型及应用的历史演进来看，AI大模型的迭代速度越来越快，而且应用落地的节奏也越来越快。根据 SensorTower，ChatGPT APP日活不断创出新高， 网页端流量也开始恢复增长，我们判断，ChatGPT在语音/图像/联网等能力的迭代有望带动用户进一步增长。2023年是国内大模型开始快速发展的元年，业 内认为在中文场景下大模型能力接近GPT3.5水平，因此判断2024年有望出现现象级应用产品。 相比过去几年，2023年是传媒互联网行业受到传统娱乐方式增长放缓、新技术催化影响最为显著的一年，展望2024年，我们仍然坚定看好科技及娱乐创新 所带来的投资机会。

2、多模态模型迭代，Agent 引领应用方向

大模型上半场格局基本确定，关注多模态进展

2023年，智谱AI、百川智能和Minimax三家新兴大模型企业年内融资金额持续提升，且投资方中也出现越来越多互联网大厂，如腾讯、阿里、美团等。 大模型之间的竞争对于资金投入的要求越来越高，除此三家外，包括腾讯、字节、百度、昆仑万维、科大讯飞等行业龙头也已基本完成多轮底座大模 型的训练，我们认为新进入者将难以改变现有的竞争格局。从海外来看，OpenAI 估值大幅上涨，GPT系列持续迭代至GPT4-Vision。据美国《华尔街日 报》报道，今年4月29日，OpenAI 估值仅290亿美元，而9月OpenAI洽淡新一轮融资时估值已涨至800~900亿美元。

我们认为大模型领域后续将围绕模型能力的持续迭代展开。按照处理的数据类型数量划分，AI模型可以划分为两类：（1）单模态：只处理1种 类型数据，如文本等；（2）多模态：处理2种及以上数据，可类比人脑同时对文本、声音、图像等不同类型信息进行处理。 • 多模态是实现通用人工智能的必经之路。相比单模态，多模态大模型在输入输出端的优势明显。 • 输入端：1）提升模型能力：高质量语言数据存量有限，且不同模态包含的信息具有互补性，多元的训练数据类型有助于提升通用大模型能力； 2）提高用户体验：推理侧更低的使用门槛和更少的信息损耗。 • 输出端：更实用。1）可直接生成综合结果，省去多个模型的使用和后期整合；2）更符合真实世界生产生活需要，从而实现更大商业价值。

多模态大模型框架概览： ◼ 数据：文本、视觉、声音、触觉、气味等。 ◼ 算法：通过多模态统一建模，增强模型的跨模态语义对齐能力，打通各模态之间的关系，执行标准化的任务。 ◼ 应用：办公、电商、娱乐、教育等领域。

视觉模型：数据与算法同步发展，图像生成引领方向

数据与算法往往同步发展，大型高质量数据集是模型突破重要基础，算法突破推动爆款应用出现。 • 现阶段多模态数据大多需要先用文本标注而非直接用于训练，相比文本数据集，图文对、视频文字对等数据集获取和标注工作量更大，大型高质量数据集的出现将为领域内 算法突破奠定基础。 • 算法在泛化性（21年CLIP，似GPT3时刻）、可提示性（22年Flamingo，似ChatGPT时刻） 、生成质量和稳定性（2021年扩散算法）等突破将推动技术拐点到来及爆款应用出 现。 

2D图像生成引领视觉模型前进方向。由于2D图像生成在数据、算法、算力等方面是视觉模型中要求相对较低的领域，因此更容易实现技术突破，更早出现爆款应用（如 Midjourney、dalle3），其也为3D资产生成、视频生成等领域提供技术参考。但考虑到后两个方向算法未完全收敛，尚未进入“大炼模型”阶段，距离真正的技术和应用爆发 拐点还需要一定时间。

图像模型领域已具备大规模高质量的公开数据集，驱动文生图技术加速发展，也为其他视觉模型提供帮助。2021年LAION-400M数据集发布，大 小接近此前已有的私有图文对数据集CLIP，2022年5B版本发布，是目前已知且开源的最大规模多模态数据集，已用于训练当前最先进的文本-图 像模型，包括Stable Diffusion等。其他类型视觉模型中也会采用图文对数据集进行训练。 

视频领域已有上亿规模的高质量数据集，期待加速行业发展；3D领域则仍有待突破。 • 视频领域：2021年HD-VILA数据集实现规模、质量、多元性突破，数据集包含来自300万个视频中1亿个视频文本对，视频时长合计37万个小时， 所有视频分辨率720p VS 主流视频文本数据集分辨率240p/360p；涵盖YouTube15个最流行的视频类别，如体育、音乐、汽车等。 • 3D资产领域：数据集规模仍较小，尚未出现上亿规模的数据集，仍待突破。

视频生成包括文生视频、图生视频等。相比图像生成，视频生成模型训练面临更多难点：1）算力和存储需求高: 视频比图像更大，训练时需更大 GPU内存，推理时生成大量帧，确保帧间空间和时间一致性会产生长期依赖性，计算成本更高。2）大规模高质量数据集仍较少；3）技术复杂， 控制难度高。需考虑流畅性、动作、逻辑问题；涉及到更多空间维度，当视频很长时，确保每一帧都协调一致相当复杂；prompt过于简单难以为 每一帧都提供详细的描述。 

2023年以来技术加速突破，2024年或有望取得更大发展。1）2021年受GPT3和DALLE启发，行业开始采用Transformer 架构，出现了Make-a-video 等只需prompt即可生成视频的模型；2）2022年扩散模型从图像扩展到视频领域，相关研究论文数量从22年的14篇显著增加至23年前10个月的103 篇，23年GEN-2、PIKA1.0等视频模型效果取得明显突破，开源玩家入场，共同推动视频生成行业加速发展。虽然由于数据、算法等难点，行业 技术仍未收敛，生成效果仍有提升空间（仍有生成痕迹，流畅度/清晰度/时长/动作复杂度不够），但我们认为视频生成的2022-2023年可类比2D 图像生成的2021年（已有上亿规模的数据集、扩散模型取得突破），且考虑到LLM对AI各领域的加速作用以及已出现较好的开源模型，2024年行 业或取得更大的发展。

3D资产生成具有广阔的应用空间，如智能3D打印生成、虚拟现实设备、元宇宙生成等。目前3D生成技术包括NeRF（神经辐射场） 、GAN、 DIFFUSION等，主要难点包括：1）缺少大量高质量的3D数据集。2）算力要求更高。每次优化所需迭代次数更多，耗时耗力，如22年11月英 伟达推出的Magic3D模型生成单个3D网格模型可能需长达40分钟，而Midjourney一般10秒钟左右即可生成4张图片。3）技术难点更多。3D模型 远比2D图像复杂，且必须具备从不同角度看物体形状的一致性，更容易出现常识性问题，如AI生成的3D对象有多个头或者多个面。 

受益于扩散模型等生成算法发展及文生图成功应用的出现，2022年以来的Magic3D、Point-E等3D生成模型技术上有所突破，但在生成效率及 精度上仍未找到平衡点，在视觉生成模型中属于相对早期的领域。如Magic3D分辨率比DreamFusion提升8倍，但完成一次渲染仍需40分钟； OPEN AI的Point-E通过使用点云模型极大提升生成效率，只需单个GPU用1~2分钟即可完成，但精度相对有所降低。

听觉模型：数据仍有缺口，23年以来技术有所突破

听觉模型可分为音频识别与音频生成两大方向，其中识别技术已相对先进，生成可分为语音生成、音色转换、音乐生成和音效生成等。 ◼ 现有训练数据集范围较窄，规模有限。由于声音信号有自由度高、动态化特点，生成连贯、高质量音频需依靠大量文本-音频数据进行训练。 • 语音：主要来自开源数据集、企业自有数据等，但方言、小语种等低资源语音数据，用于语音翻译全流程对齐的标注数据仍然较少。 • 音乐：考虑到版权问题，大多与音乐版权公司合作获取，如Stable Audio与AudioSparx合作，MusicGen与ShutterStock及其子公司Pond5合作。但 也因此高质量数据较少，如23年推出的Stable Audio训练数据包括超过80万条音频文字对，谷歌的MusicLM为5500个音乐-文本对，相比视觉数 据集明显较少。 ◼ 受大模型及扩散模型等工作的启发，音频生成算法2023年以来取得进一步突破，其中音乐生成技术相对复杂，开源模型的出现有望推动行业前进。

具身智能：相对远期，AI+机器人实现与现实世界交互

具身智能多指有类人身体并支持物理交互的智能体，如家用服务机器人、无人车等。具身智能是最为复杂的多模态能力，不仅要具备理解和推理 能力，还要能够接受视觉、触觉等多模态的信息，同时对物理机械技术和工程等也提出要求。目前尽管已有多种机器人与软硬件设备出现，但还 只是较为简单的机械控制系统与AI技术的结合。 ◼ 随着多模态模型的视觉感知与推理能力不断增强，可集成至机器人硬件系统，具备与现实世界交互的功能。GPT4V目前已支持泛化的空间感知与 推理能力，如模拟家用机器人并完成居家任务等；PaLM-E能够支持机器人控制规划任务。未来随着多种模态的进一步整合，机器人设备能够实现 集视觉、触觉、听觉为一体的完整具身智能。

AI Agent：大模型时代AI应用的重要落地方向

大模型时代的AI AGENT = LLM（核心控制器，构建核心能力）+ 规划能力 + 记忆 + 工具。其中基座模型能力至关重要。 • 我们认为LLM给AI AGENT底层提供了一个突破性技术方案：过去强化学习基于深度学习框架可让agent学到技能，但agent本身并没有真正理解问题和 技能，泛化性也较差，只能用于特定领域，主要用在游戏和用来制作低维控制/计划，代表性应用是围棋领域的AlphaGo；LLM带来了深度学习新范式 ，思维链和强大的自然语言理解能力有望让agent具备强大的学习能力和迁移能力，从而让创建广泛应用且实用的agent成为可能。 • 由于生成式LLM存在幻觉问题，记忆力短，在实际应用中难以保持长期一致性和准确性，且agent间合作也是重要趋势，除了等待基座模型自身迭代 之外，借助外部力量（向量存储、检索、代码等）是重要方法，完整的AGENT框架应该具备这些能力。我们认为补齐了大模型短板的AI AGENT更 具备实用性，将是大模型重要落地方向。前特斯拉总监、OpenAI大牛Karpathy公开表示“如今AI智能体才是未来最前沿的方向”“相比大模型训练， OpenAI内部目前更关注Agent领域”。

3、短剧：内容生产模式变革，带来新娱乐市场

小程序短剧快速出圈的本质原因是内容生产模式变革

短剧已发展七年，为何在今年破圈？核心原因是商业模式的变革。不论是传统影视剧还是分账微短剧，本质上都是toB的商业模式，离用户远、成本高 、周期长，内容生产速度跟不上用户偏好改变的速度，内容变现效率低。而小程序短剧采用C2M模式，以销定产，下游投流数据反馈至上游生产环节 ，提高了内容变现效率：1）传统影视剧为 PGC+toB，离用户较远；2）分账微短剧的本质与长剧类似，仍是toB模式，市场空间有限。我们估算2023 年分账短剧整体市场规模仅8亿元左右；3）短剧前期投入低，根据动态ROI随时加量/减量，投资回收期短，因此风险小。为什么是今年？催化剂是平 台扶持和抖微拆墙互通：2021年以来，工信部有关部门推动互联网平台放开外链、互联互通，2022年抖音逐步开放对微信小游戏（2022年中）、微信 小程序（2022Q3）的跳转链路。抖音有着大量的内容、精确的算法，且用户类型和短剧用户高度重合，但是小程序体系发展偏晚，支付体验较弱。用 户的充值冲动，在支付节点打了折扣。微信小程序体系完善，支付过程丝滑，但缺乏对于短视频用户的精准画像。 • 抖音打通微信跳转链路后，真正实现了买量-推送-用户点击-用户付费-数据回传的全流程打通，推动了微短剧行业规模增长。这也解释了为什么当前微 短剧的投放渠道主要发生在抖音而数量上则更多分布于微信小程序。

短剧创造了增量市场，还是争夺存量市场？

短剧脱胎于网文，并打开了变现空间。我们认为短剧目前以增量市场为主，而未来可能争夺部分传统内容（如电视剧、中长剧、电影）的市场份额。 短剧目前以增量市场为主，其用户群体和中长视频平台用户群体并不一致，在年龄、性别、城市线级上差异较大。截至2023年7月，小程序流量短剧付费 人群中男女比例约为 7:3；30 岁以上人群占近 9 成，核心付费人群为31-40岁群体。女性、年轻、一二线城市用户覆盖尚且不足，未来短剧题材逐步丰富 ，有望吸引更多元的用户群体。

行业空间：MAU增量来自哪里？——品类扩张实现用户扩圈

2023H1女频短剧数量占比有所提升，细分类目更加丰富，品类拓张有助于吸引更多用户群体。 1）女频剧供给大幅上涨，占比大幅提升。女频短剧数量占比持续提升，22H1/23H1/23Q3分别为25%/40%/45%。 2）男频题材趋于多元，细分品类持续增加。2022年上半年男频短剧以战神、赘婿、神豪、神医为主，占比42%；2023年上半年战神、赘婿细分出重生 年代、穿越古代等子品类，且剧情和人物设定均有创新。

国内微短剧盈利模式较为完善，包括用户充值付费、会员付费、版权分销、品牌商务、电商带货 5 种，以 IAP为主。类比游戏和网文行业，我们认为免费短剧占比将提升，免 费变现模式有较大机会。 1）游戏：早期以买断制和CSP模式为主，而随着游戏用户从重度人群向轻度人群拓展，IAA模式占比提升。2）网文：早期也是付费模式为主（如起点、阅文等），而近年来免费 阅读异军突起（如番茄、七猫）3）免费短剧能够适应消费降级和盗版风行的趋势。比如奈飞过去采用会员订阅制模式，但长期面临盗版视频风行、维权成本高、用户“拼车” 问题，于是采用“包含广告的低价会员制”和“共享账号模式”。4）抖音、快手已推出免费短剧APP。

综上，我们认为随着小程序短剧用户规模扩张，价格敏感型用户的占比也将随之提升，变现模式将从当前的IAP为主转变为“免费+付费”的混合变现模式，IAP提升收入、IAA扩 大用户群。IAP面向高付费意愿和付费能力的用户，IAA面向价格敏感型、时间消耗不敏感型用户。 目前国内已有超 20 款短剧 APP，其中不乏互联网大厂和国资企业的身影。 互联网大厂的优势在于资本和流量，可以批量收购短剧，推行订阅制，并通过自有流量进行扶持。免费平台早期利润很低。但由于有资本的支撑，可以在较长时间内低盈利乃至 亏损。比如抖音的“红果短剧”采用免费模式，运营思路类似番茄小说，通过烧钱补贴吸引流量、增加用户沉淀，最后凭借广告变现，或者部分精品短剧内容实行付费观看。红 果短剧上的短剧大多已经过了爆款阶段，还有部分短剧是根据番茄小说改编的，有助于控制内容成本。红果短剧将短剧和小说内容分为不同栏目并列放置，网文爱好者来到平台 后，可以选择小说和短剧，实现番茄小说和红果短剧的互相引流，增加用户沉淀。

竞争格局：头部厂商份额稳定，形成上下游一体化

网文公司是最早布局小程序短剧的玩家，在网文投放时积累了买量投放 经验，且在网文 IP、短剧库的储备上具有优势，部分头部企业（如点众 、九州）已建立了完整的拍摄、制作、投流、运营体系，与行业内上下 游公司达成紧密合作，实现全产业链覆盖，终端数据反馈至上游内容生 产。 剧集的爆款率，取决于内容、素材、渠道、人群的策略组合，并与投放 能力高度相关。在一家相对成熟的小程序短剧公司，买量投手占比往往 在一半以上，业内收入越高的公司，投手配置越多。比如九州、容量、 匠心等广告投流公司，自建了数百人的投流团队，实现了从平台搭建、 投流等全流程覆盖。嘉书科技和上百家经销商合作，每家经销商有 10 个投手，从而实现一部剧配置上千人做投放。

短剧投放类似量化模型。头部厂商每天至少需要上新一部剧、票房 300- 500 万元，月收入约 1 亿元。为了实现高投放效率，首日往往要投入千 种策略模型，每个模型 1000 元，通常 90%的模型会在第一天淘汰，而 赚钱的模型则留下、加大投放。小程序短剧平均生命周期为 1 个月， 80%的投放预算发生在首周，后三周递减，在生命周期结束后通过分销继 续创收。 头部厂商爆款占比更高，TOP5厂商稳定。 我们认为，未来制作成本占比可能会上升，买量成本占比可能会下降。

短剧行业经历过两年的野蛮生长后，即将进入规范化发展新阶段。从 2022 年年底开始，广电总局已经开始要求对“小程序”类网络微短剧进行专项整 治。今年四季度，广电总局和平台加强监管力度。同时，广电总局也提出要给予短剧必要的支持。2022年12月，《关于推动短剧创作繁荣发展的意见》 提出要培育壮大短剧创作主体，在资源、人才、营销、排播、宣传等方面对短剧进行倾斜性支持。 我们认为监管规范短期或对平台投放总规模带来影响，但由于格局改善，合规头部企业有望取得更大的市场份额、更低的投流成本、更高的 ROI，长期 利润率也有望得以提升。

中国短剧大航海时代开启，文化出海征途仍是星辰大海

竖屏短剧出海快速增长，多平台抢占新蓝海市场。海外短剧探索始于2020年，经过三年探索，于2023年6月迎来突破期。2023年1月，TOP5出海短剧 APP净流水仅8万美元，而6月已突增至178万美元，11月进一步增长至1107万美元，2023/1/1-2023/12/22累计4836万美元（按照12月27日汇率7.10换算， 对应3.4亿元人民币）。相比于国内短剧，目前海外短剧规模较小，整体处于起步阶段。 海外潜在用户规模巨大、监管风险相对较低、竞争不激烈，市场更为蓝海。1）用户付费习惯良好，流量成本较低。2）不同于国内短剧以小程序为主 要载体，海外短剧以APP形式为主，更有利于培养私域流量和长期用户。

类比国内短剧市场规模的分析方法，我们认为海外短剧长期空间将超过海外网文和漫画市场规模，因为视频化的娱乐方式能够吸引更大的用户群体， 并且更容易在社交媒体上分享传播；保守估计下，海外短剧规模可能会低于电影市场规模。根据SensorTower，2023年海外网文和漫画市场规模有望突 破28亿美元；根据普华永道，2022年海外电影市场规模为174亿美元（截至2022/11/5）。取二者中值，我们估计海外短剧的长期空间为百亿美元级别。

欧美地区制作成本高，但付费能力强，对于好内容有着更强的付费意愿；东南亚市场付费意愿不及欧美，但制作成本更低、文化差异更小、短视频渗透 率较高，能快速度过冷启动期。 1）题材上，欧美则以狼人/ABO/总裁虐恋为主，和国内差异较大。2023H1东南亚付费流媒体内容播放量中，亚洲内容占比达75%。以网文为例，东南亚 热门网文题材为都市生活、屌丝逆袭、总裁虐恋，和国内网文题材、国内短剧题材较为接近；而欧美网文中，仅总裁虐恋题材与国内接近，狼人题材和 ABO设定则差异较大。 2）成本上，欧美短剧成本平均为 90~110万人民币/部（主打精品的ReelShort短剧成本则更高）；而东南亚短剧成本仅30~50万人民币。 3）短视频渗透率上，在东南亚地区，TikTok 的用户时长份额持续提升，21H1/22H1/23H1 分别为 22%/36%/42%，在过去两年里抢占了 70%以上的新增 用户时长。

短剧出海的内容模式分为两种。一是将国内原有的视频进行翻译后上线， 是大部分厂商选择的模式。该模式前期成本低，但由于地域、文化、喜好 的不同，短剧内容可能不容易被当地用户接受。二是邀请当地的演员，选 择本土化剧本拍摄，如 ReelShort、FlexTV。该模式更贴合当地用户喜好、 有利于快速破圈、形成用户池。 ReelShort 平均每个月上线 3-5 部；GoodShort 三个月里仅推出 6 部本土原 创短剧。未来随着产能提升，用户付费和留存率亦有望得以提升，整体仍 有较大的发展空间。由于演员数量少、工会制度严格、拍摄及制作体系不 完善，海外短剧拍摄周期长、成本高。 随着参与方的增加产能问题或逐步解决。由于大部分公司的短剧出海业务 刚开始半年，能盈利的平台不多，厂商在投入上保持谨慎。目前ReelShort 团队正尝试寻找国内的成熟团队，并聘请非美籍演员，以降低成本、扩大 产能。我们认为随着模式跑通和盈利改善，将有更多厂商参与，更多资金 投入，从而提升产能。另据公开新闻，北美目前有数百个剧组在拍摄短剧 ，库存情况有望改善。

短剧出海“一超多强”，格局未定看好赛道成长

2022年下半年以来，较多网文公司探索海外短剧业务：一方面，平台上丰富 的网文和IP为短剧改编提供了基础，且建立了良好的创作者生态；另一方面 ，网文积累的流量和经验也能应用到短剧，率先积累一批原著粉。 当前海外短剧市场呈现“一超多强”的竞争格局，少数几个头部平台占据主 导地位。ReelShort在流水、下载量和用户数上领先于其他平台。

4、MR：2024年最值得期待的终端创新

Vision Pro/Meta Quest 3引领MR硬件创新

Meta Quest 3：Quest系列中的首款消费级MR一体机，首发价（128G内存基本款）499美元，相比2020年发布的Quest 2首发价上涨200美元。Quest 3于发布会当天开始接受预订，于2023年10月10日开始发货。 ➢ Vision Pro：苹果首款MR头显设备，起售价为3499美元，预计将于2024年初正式发售。

Meta Quest 3的全彩透视带来更好的与现实世界的交互。颜色表现比Quest Pro更为还原，配备了2个全彩摄像头和1个深度传感器，提供更为高效 的彩色透视功能，意味着相比VR，MR头显使用门槛降低，同时相比于AR、VR，MR与现实世界的交互也将呈现更多可能性。 用户可以与现实 环境进行交互，这是MR和AR、VR的重要区分，AR是在现实物体上叠加一层虚拟信息，比如文本框、图像等，VR则是虚拟世界，但MR则可以 实现虚拟世界和现实世界的交互。

Meta Quest 3的全彩透视带来更好的与现实世界的交互。颜色表现比Quest Pro更为还原，配备了2个全彩摄像头和1个深度传感器，提供更为高效 的彩色透视功能，意味着相比VR，MR头显使用门槛降低，同时相比于AR、VR，MR与现实世界的交互也将呈现更多可能性。 用户可以与现实 环境进行交互，这是MR和AR、VR的重要区分，AR是在现实物体上叠加一层虚拟信息，比如文本框、图像等，VR则是虚拟世界，但MR则可以 实现虚拟世界和现实世界的交互。

Vision Pro高配硬件解决交互难题。AR/VR/MR头显的发展一直都面临着“高性能”和“便携性”之间的矛盾，虽然Vision Pro距离轻便仍有一定 距离，但通过远高于其他VR/MR设备的的硬件配置，实现了更好的画面表现，解决了诸多交互问题，支撑设备能在应用端实现多场景覆盖。 ✓ 更清晰的成像：更好、更贵的屏幕、光学方案，带来更好的成像，单眼分辨率4K，约为Quest 3的1.8倍。→更高的分辨率也让Vision Pro可 以拓展办公场景。 ✓ 更强大的计算：搭载M2芯片和R1芯片，时延更低→高性能维持高刷新率，较好解决过往头显的晕眩问题。 ✓ 更便捷的交互：搭载12颗摄像头，实现眼动+手动串联交互，实现无手柄交互。相比之下，Quest 3不支持眼球追踪，Quest Pro支持眼球、手 动追踪，但无法将二者串联起来。

Vision Pro强硬件+应用生态支撑MR内容，用途更为泛化

AR/VR一直都面临着应用、内容较为匮乏的问题，因为AR缺乏计算能力，多作为手机的近眼显示，因此这里主要分析VR内容生态： ➢ 应用数量规模较小，且受限于终端人群规模，多以买断制内容为主。以全球VR头显硬件销量最高的Quest为例，截至2023年12月27日，Quest US Store拥有608款应用，远低于Google Play Store、Apple App Store、Amazon AppStore。同时受限于终端用户规模，出于盈利考量，大部分VR内容 ，特别是VR游戏，均采用买断制的付费模式，作为对比，AppStore大部分收入来自游戏的免费内购。 ➢ 应用品类有待扩充。截至2023年12月27日，Oculus Quest Store中大部分应用仍为游戏应用，作为对比，Apple App Store中游戏应用数量占比已从 早期的40+%降至2022年7月的21%左右。

在Vision Pro之前，受限于软硬件之间的“互相等待”，VR/MR用途较为单一，比如Meta头显以游戏、娱乐为主。Vision Pro在苹果硬件、应用生态 支持下，用途有望更为泛化，扩展至办公、社交、游戏及观影等娱乐场景。 ➢ 已有硬件的内容生态筑基：Vision Pro开设了全新的应用商店，用以发布开发者为visionOS开发的内容应用，但同时Vision Pro将兼容iPhone、iPad 应用，丰富初始内容生态。 ➢ 与已有硬件交互： ✓ 扩展Vision Pro的生产力用途：支持 Magic Keyboard 和 Magic Trackpad，同时可以兼容 Mac，并在虚拟空间中显示 Mac 屏幕，并与 iPhone 、iPad 和 Mac 保持同步，流畅配合。Excel、Word 和 Teams 等 Microsoft app可充分利用 Vision Pro 展开的画布和清晰的文字渲染功能提高日 常工作效率。

在Vision Pro之前，受限于软硬件之间的“互相等待”，VR/MR用途较为单一，比如Meta头显以游戏、娱乐为主。Vision Pro在苹果硬件、应用生态 支持下，用途明显更为泛化，扩展至办公、社交、游戏及观影等娱乐场景。 ➢ 与已有硬件交互： ✓ iPhone拍摄空间视频，降低用户拍摄3D视频成本，补充MR UGC内容：iPhone 15 Pro系列机型支持拍摄空间视频，录制完毕后的视频可在 Vision Pro上以三维效果显示。 ➢ 全新交互方式有望催生新的MR内容，比如移动手机的《水果忍者》等，VR设备的《节奏光剑》。

Meta Quest 3：AI赋能降低使用门槛，增强内容丰富度

Meta Connect 2023会上，扎克伯格提出元宇宙=MR+AI+智能眼镜： ➢ Meta AI：AI助手，为用户提供更多体验。用户可在任何聊天中调用Meta AI，与其交谈互动，也可获取实时互联网信息，获得图像生成服务。 Meta AI预计将于2024年上线Meta智能眼镜及Quest 3，期待Meta AI成为像微软Copilot一样的助手，降低MR头显、智能眼镜的操作门槛，比如通过 语音交互完成用户指令等，从而解决MR头显、智能眼镜交互操作繁琐的问题，帮助用户提升与环境的高效交互。 ➢ 图像生成基础模型EMU（Expressive Media Universe）：可以快速生成一系列高质量照片，一张照片仅需要5秒左右的时间即可生成。 ➢ AI Studio：支持创建AI体验的平台，支持用户使用大模型构建AI应用，并通过API接入Meta的Messenger、WhatsApp等平台。

5、跨境电商：行业景气度高，估值有望提升

中国跨境电商市场规模稳步提升，海外电商渗透率仍有空间

中国跨境电商市场规模稳步提升：根据艾瑞咨询，2017-2022年中国跨境电商市场规模CAGR为25%，预计2022-2025年CAGR将达到16.4%。 ◼ 海外电商渗透率仍有空间。根据eMarketer，对比全球主要经济体，2022年中国电商渗透率达47%，东南亚地区国家印尼、韩国、新加坡和日本电商渗 透率分别为32%、30%、14%和14%；而欧美地区国家英国、美国、俄罗斯和加拿大电商渗透率分别为31%、16%、13%和12%，出海市场仍然广阔。

政策密集支持跨境电商行业

国家各部门持续调整跨境出口电商政策，旨在提升行业规范性。政策包括在税收方面推出便利的跨境出口电商退税政策，优化物流环节以支 持企业加速海外仓建设并改善出口运输渠道。同时，在营销方面，国家鼓励出口企业运用数字化技术拓展海外市场。监管层面，我国计划在 全国范围内推广海关监管试点。此外，支持轧差结算方式以降低卖家的资金占用成本。这些政策举措旨在为跨境出口电商行业的健康发展提 供全面的制度支持和保障。

我国具备高效供应链，且外部经营环境改善明显

中国具备高效率供应链，商品价格具备竞争力：中国跨境出口电商成本可以拆解为商品成本、平台服务费、营销推广费、运输及仓储费。我国由于人 口红利，劳动力成本低、物流成本低、生产成本低，所生产产品具备价格优势。 ◼ 外部环境优化：2022年俄乌冲突导致食品和能源等大宗商品价格上涨（油价高）、运输成本变高（集装箱费用），2023年这些因素均有缓解。

跨境电商模式概览

根据B2C跨境电商运营方式的不同，可分为平台卖家（例如华凯易佰、安克创新）和自营网站卖家（例如吉宏股份）。平台卖家：品牌商进入 第三方电商平台相对于建立自营型平台来说难度较低，但必须遵守平台规则，并根据自身优势合理选择适合的第三方开放平台。自营网站卖 家指的是品牌商自己建立独立站点销售商品，拥有更高的经营自主性，商品具备一定品牌影响力，但要求对资金流、客户基础和营销能力要 求更高。目前平台卖家在跨境电商市场中占据较大份额。

AI麦可3.0版本迭代完成，自动化数智员工赋能平台业务

AIGC全方位赋能中国制造网，打造外贸场景下专属AI数智员工麦可。公司和Open AI接口对接之后，在5月15日集成发布AI麦可，依托中国制造 网20余年的数字化外贸推广经验，结合AI技术在外贸营销领域的多场景运营模式，为出海企业提供智能化、自动化的解决方案，提升运营效率和 数字竞争力。2.0版本的AI麦可的主要产品功能包括信息发布、搜索产品优化、商机跟进、语音解析探索等。在7月26日发布的AI麦可更新版本中 ，较此前版本产品新推出了图片合成、营销计划生成、行业情报、智能拓客、24h智能客服等功能，帮助企业在设计、营销、客服领域降本提效 ，提升成交效率。 ➢ 9月4日公司发布的3.0版本进一步迭代，形成了完整的产品路线图。在卖家侧，麦可明确升级为自动化工作流数字员工，在2.0基础上打造数字仪 表盘，实现了功能的自动化、批量化处理，操作人员仅需一键优化就能解决重复性的繁杂痛点，大大提升了工作效率，形成了相对成熟的企业智 能私域大脑。在买家侧，买家APP致力于打造AI助手，重点涵盖智能客服、AI导购、AI助手三大功能，成为开拓买家侧收费渠道的强效工具。

华凯易佰：跨境电商平台卖家，业绩稳健

2021年并表易佰网络进军跨境电商，2022年收入继续高增。华凯易佰此前主业为空间环境艺术设计，2021年7月起对易佰网络实现并表，正式切入 跨境出口电商业务。2021年由于并表，公司收入实现大幅增长；2022年受益于跨境出口电商外部环境明显改善（亚马逊放宽库容限制、海运价格回 落、行业去库存接近尾声等），公司营业同比增长113%至44.17亿元，归母净利润扭亏为盈至2.16亿元，其中壹佰网络贡献2.88亿净利润，连续四年 超额完成业绩目标。2023前三季度，公司收入47.5亿元，同比增长55%；归母净利润2.99亿元，同比增长109%。 ◼ 泛品+精品+亿迈生态平台，助力公司增长。1）泛品业务：公司目前运作最成熟、规模和效益最突出的业务，特点是SKU多、价格低，未来增长动 能为继续拓宽销售平台、区域市场和 SKU。2）精品业务：相比泛品业 务，精品业务在售 SKU 较少但销售客单价高，目前已初步形成清洁电器、 家电、宠物用品、灯具四大产品线基本盘布局。3）亿迈生态平台：to B业务，公司利用跨境电商运营资源为其他跨境电商卖家赋能的新业态。

吉宏股份：随东南亚电商市场扩容，业绩有望持续增长

东南亚社交电商龙头，跨境电商业务延续复苏态势。2023 年前三季度，公司实现营收 49.3 亿元，同比增长 25.3%；实现归母净利润 3.21 亿元， 同比增长 61.4%。23Q3，公司实现营收 17.86 亿 元，同比增长 35.82%；实现归母净利润 1.31 亿元，同比增长 57.41%。 ✓ 跨境电商：23Q3，跨境电商方面，业务延续复苏态势，消费者购买力持续提升，订单规模和利润较上年同期均增加。后续随东南亚电商渗透率 提升、消费者购买力提升，业绩有望持续增长。 ✓ 包装业务: 23Q3，公司头部客户订单稳定，部分快消品客户对包装的需求随品牌发展持续提升，贡献增量。我们认为，随消费品品牌向上发展， 公司工艺设备、服务持续升级，包装业务有望持续稳定发展。

 

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