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传媒行业专题：从修复到成长，AIGC开启传媒互联网新时代。年初至今传媒板块表现验证我们前期的判断。1）我们22年底发布《2023年度投资策略-基本面及估值有望低位修复，关注成长主题》、23年3月发布《严冬已过，暖风徐来 》行业专题以 及AIGC、游戏等领域深度报告，持续看好传媒板块底部反转机遇；2）年初至今，A股传媒板块指数上涨上涨38%（截至5月26日，申万传媒指数），绝对与相对收益遥遥领先，个股亦整 体表现良好。

从超跌到修复：市场表现的内在动因与展望。1）年初板块具备底部双击的客观基础：经历7年下跌，在22年遭受较大外部冲击景气度处于低点的背景下、年初传媒板块PE、PB估值分别 处于历史分位数的25%、6%，显著低于同样受疫情冲击显著的社服、出行等板块，估值与基本面均具备较为显著的修复基础；年初机构对A股传媒板块持仓总市值为194亿元，占股票型基 金+混合型基金净值比例为0.28%，显著低配、具备较大的加仓空间；2）驱动要素具备反转可能：a）监管政策转向有助于短期情绪修复；b）外部环境改善来动2B（广告产业链等）、2C （游戏、影视等）等领域景气度拐点向上；c）供给出清加速上市公司业绩反转；3）从预期到验证：a）Q1业绩拐点显现验证景气度底部反转趋势，同时从基数效应来看未来几个季度传 媒板块业绩仍将呈现加速增长态势；b）机构持仓回升但仍处于低配、板块及行业龙头估值整体仍处于历史合理估值区间；4）展望未来，在景气周期驱动之下，业绩、估值以及机构配 置比例仍有较大上行空间。

从修复到成长，AIGC驱动传媒行业长周期投资机遇。1）预训练大模型打开技术上限并成为AIGC应用的技术底座、降低应用开发门槛与成本，摩尔定理迭代的算力有望不断降低模型训 练及推理成本，AIGC场景化应用有望迎来爆发期并成为产业链核心价值点；2）从传媒互联网的实践来看，基于AI算法推送的信息分发模型已经为web 2.0时代主流的信息组织模式，并 诞生出以字节跳动、快手、小红书等为代表典型产品和商业案例；内容生成（AIGC）时代的大门正在打开，从PGC到AIGC，内容生产的大爆炸将重塑内容与平台生态、商业模式，AIGC落 地所驱动的新一轮产业机遇渐行渐近；3）从概念到产品，海内外AIGC商业化落地亦在加速，无论是从大模型还是应用端都在不断超预期推进；大模型方面：从文本到视觉再到多模态， 底层技术加速走向成熟；C端应用方面，从文本、图片、音乐到搜索、浏览器、数字人、电商、视频、游戏，从0到1的产品化、商业化正处在随时落地的奇点时刻，应用端爆发指日可待。