2023年易鑫集团报告 国内汽车金融交易平台领军者

国内汽车金融交易平 台领军者，促贷业务 带动收入快速发展

中国领先的汽车金融交易平台， 累计交易规模近2500亿元

易鑫集团原本为易车旗下汽车金融事业部，2014年成立法律实体，2017在香港交易所上市，主要从事汽车交易平台及自营融 资业务，是国内领先的汽车金融交易平台。 自2015年完成首笔汽车交易后，公司仅用1年时间完成十万笔交易，3年时间累计完成一百万笔交易。截至目前，易鑫集团累 计汽车成交量超300万台，累计交易规模近2500亿元。公司业务遍及中国340多个城市，已经和数十家汽车厂商、金融机构以 及36000家汽车经销商缔结合作伙伴关系。

大股东为腾讯京东，创始人汽车金融领域资源和经验丰富

公司股权结构稳定，控股股东腾讯持有股份约为53.89%；其次为京东，持有股份约为16.13%，互联网巨头大股东保证公司在 风控模型建立、征信系统覆盖、互联网流量获取等方面具有更强竞争力。 公司CEO为创始人张序安，曾同时担任易车网和易鑫集团CEO，在互联网、汽车和金融领域拥有超过15年营运管理经验。

两大主业为交易平台与自营融资，促贷已成长为营收主力

公司主营业务分为交易平台业务和自营融资业务。交易平台业务以贷款促成为主，即促成合作金融机构与消费者之间的汽车贷 款；自营融资业务以融资租赁服务为主，直接向消费者进行融资贷款。两种业务的盈利模式本质均为获取利差。 2017-2020年公司自营融资业务收入为营收主要部分。由于风险低且收入确认快，2018年后公司逐步加大对贷款促成业务的资 源投入，2017年贷款促成服务营收占比不到1%，1H22占比已经迅速增长到62%，成为公司营收主力业务。

贷款促成业务成长迅速，资金成本降低自营毛利率提升

2018年公司进行战略调整积极发力贷款促成业务，促贷业务收入从2017年的424万元一跃增加到2018年的5.39亿元，除2020 年受疫情影响外，其余年份均保持高速增长。2017-2021年促贷业务收入CAGR高达363%，成为公司收入增长主要驱动力。 受公司战略重心调整影响，融资租赁服务业务2019-2022年H1收入规模持续下降。 交易平台业务毛利率受贷款促成业务占比增加影响，2017-2021年呈现持续下降趋势，2022年H1面对供给冲击、需求收缩的 压力，盈利能力仍保持稳定。自营融资业务的毛利率受净利息收入、净利息收益率变动的影响，随着资本成本的降低毛利率持 续提升。

2020年受疫情冲击业绩短期波动，2021年后迅速复苏

2020-2021年受疫情冲击影响汽车市场整体低迷，汽车金融服务需求疲软且现场服务受阻，受此影响2020年公司收入利润增速 出现波动；2021年后市场回暖，公司业务迅速复苏实现正增长。同时2021-2022年H1资本成本下降，公司盈利水平稳步上 升。 2022年上半年，公司共实现26.6万笔金融交易同比增长17%，实现交易金额250亿元同比增长37%。由于业务地域多元化以及 优秀的风控能力，资产质量展现出良好韧性：2022年上半年90天以上的逾期率从去年同期的2.18%进一步下降至1.94%。

深耕下沉市场实现差 异竞争，新车业务充 分受益汽车电动化

国家出台系列汽车销售刺激政策，新车市场恢复增长

2018年开始乘用车市场疲弱，新车销量出现连续三年下跌，2021年受益于新能源汽车的强势崛起新车销量再次恢复正增长。 2022年初为应对新冠疫情对经济的负面影响，国家推出了一系列政策刺激新车销售。2022月5月31日，中国财政部及国家税务 总局宣布减税，对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单车价格（不含增值税）不超过人民币30万元的2.0 升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税，从早前的标价10%下调至5%。

根据中汽协，2022年前三季度我国汽车产销量分别达1963万辆和1947万辆，同比增长7.4%和4.4%。据中汽协预测，2022年 我国汽车销量将达到2680万，同比增速为2%，到2025年汽车销量有望达到3000万辆。

汽车电动化浪潮势不可挡，新能源汽车销量异军突起

汽车电动化浪潮势不可挡，新能源汽车成为新车销量的主要增长点。2021年我国新能源汽车销量达到352万辆同比增长 157%，占汽车总销量的13.4%；2022 年新能源汽车销量继续高速增长，上半年新能源汽车产销分别为266.1万辆和260万辆， 同比增长120%市占率达到 21.6%。乘联会预测2025年我国新能源汽车销量有望达到1000万台，2022-2025年CAGR为 18.56%。

2022 年以来，国家促进新能源车发展的系列政策加速出台，同时多地地方政府陆续出台新能源汽车补贴政策。政策刺激叠加 技术进步以及优质车型不断推出，国内新能源汽车将加速渗透。

新能源汽车融资额爆发式增长，积极与主机厂展开合作

公司大力发展新能源汽车业务，交易量及融资额实现爆发式增长。2022年H1公司融资的新能源汽车交易量增至约1.2万辆， 同比增长135%，新能源汽车融资额同比增长172%至11.86亿元，于6月新能源汽车融资额达到新车融资总额的15%。2022年 第三季度，新能源汽车销售同比增长107.3%，融资交易同比增长174%至12,000宗，新能源汽车的融资总额同比增长225%至 人民币13亿元。

公司持续加大与新能源车主机厂合作。（1）2021年与广汽埃安展开合作，2022年H1广汽埃安贡献了公司新能源汽车融资交 易总额的30%。（2）2022年5月与理想汽车携手推出量身定制的汽车金融产品和流程，大大缩短汽车金融服务端到端的处理 时间；（3）与理想汽车、哪吒汽车、蔚来汽车及智马达汽车等新能源汽车整机厂建立了合作伙伴关系。

全国布局业务地域多元化，深耕下沉市场差异化竞争

竞争对手主要与4S店合作，下沉幅度不大、地域分散难以直接触达客户。汽车金融通常围绕4S店展开业务，4S店一般与品牌 汽车金融公司、银行或第三方金融公司进行合作。但（1）银行开展汽车金融服务主要集中在一二线城市下沉幅度不大。（2） 汽车金融公司给4S店的佣金相对较少。（3）4S店地域上分布较为分散，一般汽车金融公司提供服务时很难直接接触客户。

公司业务遍及300+城市深耕下沉市场，服务人员网格化布局5-10分钟即可实现服务响应。截至2021年，与31000多家经销商合 作，业务遍及340多个城市并主要集中在三四线城市，车辆销售额大部分在10~15万之间，实现与品牌汽车金融公司及银行差 异化竞争。公司拥有超4000名服务人员，通过网格化市场布局地推人员只需5~10分钟即可到达4S店实现快速服务响应。

目前我国新车销量占比最高的仍是中低端车型，其中15万以下车型占总销量的54%，公司差异化布局竞争优势明显。随着新能 源汽车在低线城市加速渗透，新能源车的融资业务将成为公司主要增长引擎。

积极布局主流金融机 构较少参与的二手车 市场竞争优势明显

二手车空间广阔，流通支持政策出台加速市场发展

我国二手车市场发展空间广阔。我国的汽车保有量仍保持5%以上的增速，其中二手车市场相对增长速度更快， 2016-2021年 我国二手车销量CAGR为11%。2020年美国二手车销量达到3410万辆超过当年新车销量，同年我国二手车销量仅为新车销量 的57%，相对于成熟的美国市场我国二手车市场发展空间广阔。

二手车流通支持政策陆续出台有望加速市场发展。2022年5月31日国务院颁布《国务院关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施 的通知》，提出盘活存量，扩大二手车的流通。2022年7月，国家17部门联合发布通报，全面取消二手车限迁政策，促进二手 车自由流通，方便群众异地买卖二手车。二手车流通支持政策陆续出台有望加速二手车市场发展。

积极把握二手车发展机遇，完善渠道系统实现高速增长

公司开始重点发展二手车融资业务。公司高度重视二手车市场，快速布局建立了强大的经销体系。截至2021年，公司已覆盖 近9000家二手车经销店，较2020年的覆盖数量增加200%。公司同时建立起处于行业前列的高效数据收集处理系统。

公司二手车融资业务上升势头迅猛。2021年，公司二手车融资交易量增长80%至约23.7万辆。2022年H1公司二手车融资交易 数量为15万笔，大幅增长102%，二手车融资金额为人民币141亿元，同比增长170%。公司2021年H1、2021年全年和2022年 H1二手车融资交易数量占比分别为32%、45%和56%，上升势头迅猛。

依托腾讯、京东两大股东资源，征信与导流优势明显

二手车业务相对风险更大，且公司主要深耕庞大的下沉市场，多元征信数据覆盖与高水平风控模型构建至关重要。

腾讯、京东可提供重要征信数据和系统支持。公司两大股东腾讯、京东拥有大量商业银行系统覆盖不到的小微企业和个人征信 数据，同时可提供云计算基础设施和大数据分析能力做精准客户画像构建风控模型，帮助公司在下沉市场和二手车市场成功开 展业务并实现差异化竞争。2021年公司关联方交易中就包括腾讯旗下的腾讯云计算、财付通和京东旗下的两家信息技术公 司。

腾讯、京东在客户导流方面也可以对公司提供支持。不同于传统汽车决策链较长且频率较低的线下销售模式，新能源汽车以网 上直销模式为主，随着新能源汽车渗透率快速提升，公司坐拥腾讯、京东两大股东的线上流量优势将愈发凸显。

二手车金融市场缺少主流机构，公司份额有望进一步提升

相较于新车市场，二手车市场呈现“小、散、合规弱”状况。汽车流通协会数据显示，截至2021年9月，全国约有56万家二手 车企业，纯二手车商为53万家，占比超过90%。其中人员规模3人以下的企业占比超过50%，近半数为个体工商户。

二手车难定价且经销商欺诈风险高，主流金融机构较少参与。二手车为“一车一况一价”的非标高价值产品，事故、泡水、碰 撞等导致二手车不易估值定价，买卖双方天然存在信任鸿沟，同时二手车经销商规模小欺诈风险高，因此二手车金融服务市场 的参与主体为区域性农商行和小贷公司，主流机构几乎很少参与。

公司相较区域农商行及小贷公司具有明显的合规风控及全国化布局优势，有望借助整合进一步提升二手车金融服务市场份额。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）