2023年上市公司盈利展望 2023年盈利预测及节奏判断

2023年盈利预测及节奏判断

2023年关键指标判断及盈利预测

关键指标判断 ： 经济增长：疫情防控措施逐步放松、地产政策效果显现，叠加今年低基数效应，预计2023年实际 GDP回升至5.1%；社消以及人均可支配收入增速分别回升至6.0%和6.5%，出口受国外需求转弱影 响下降至2.0% 。价格因素：PPI全年中枢下降至0.8%，CPI维持在2.5%左右的水平，综合看名义GDP增速小幅上升。 2023年全部A股非金融企业盈利增速预计将回升至8.1%，金融行业利润增速参考wind一致预期，2023年 全部A股利润增速预计在10%左右。

非金融企业盈利预测模型基本思路

我们的盈利预测模型是基于净利润解构分拆，然后按照经济逻辑和统计方法选择宏观变量对财务变量进 行预测：

净利润=营业收入×销售净利率

对净利润增速的预测=对营收增速、毛利率、三项费用率、其他支出率的预测

营收增速：与名义GDP正相关

理论上，企业经营情况的好坏是宏观经济 强弱的微观视角，两者应该呈现较高的一 致性 。 从实证情况来看，上市公司营收增速的走 势的确与名义GDP增速呈现出高度的正相 关性 。 上中下游企业营收占比的表现一定程度上 也反映了经济增长的结构变化。

毛利率：上、中、下游分类预测

不同类型企业的毛利率受到不同宏观因素的影响，所以我们将全部A股非金融企业分成上、中、下游行 业并分别进行预测 。 上游行业：包括煤炭、钢铁、农林牧渔、基础化工、有色金属、建筑材料以及石油石化资源周期 品行业，预测主要参考指标包括PPI及PPIRM。中游行业：包括交通运输、电子、建筑装饰、机械设备、通信、电力设备、综合、环保及公用事 业，预测主要参考指标包括PPI、PPIRM以及出口增速 。下游行业：包括家用电器、食品饮料、传媒、社会服务、商贸零售、轻工制造、计算机、医药生 物、汽车、纺织服饰、房地产及美容护理行业，由于各行业差异大，进一步划分为房地产及家电 、耐用品消费和日常消费。

下游不同行业的预测关键指标不同 。 房地产及家电：房地产销售面积增速、居 民可支配收入。 耐用消费品：主要是汽车及计算机行业， 主要参考指标汽车产量增速 。 其他消费品：CPI、PPI、GDP以及社会消 费品零售总额增速。

销售净利率：毛利率-三项费用率+其他支出率

销售费用率：销售费用率变化与毛利率变 化有明显的正相关性 。 管理费用率：管理费用率变化与毛利率变 化也有一定的相关性 。财务费用率：企业的财务费用一般与银行 短期贷款利率相关。我们用1年期国债利 率的均值作为影响财务费用的短期利率工 具变量。

销售净利率与PPI的走势呈现高度正相关

企业盈利的节奏判断涉及到更高频率的宏观指标预测，因此，相比于将销售净利率拆分并用多个宏观 变量分别进行预测的方式，使用单一宏观变量进行预测的可操作性更强 。历史数据显示，全部A股非金融企业的销售净利率与PPI同比增速的走势呈现出高度的正相关性。

盈利一致预期的有效性探析

金融行业一致预期可参考性较高

银行业的万得一致预期增速可参考性较高。 银行年底对次年行业盈利增速的一致预期和 实际增速差距并不大，从走势来看，银行实 际增速的变化整体围绕着一致预期 。 非银金融行业一致预期增速参考性较弱。 但金融行业中，银行占比高达80%以上，金 融行业的一致预期整体可参考性较高。

商品资源品：变化方向可参考

行业特点：周期性行业，盈利增速弹性大、波动幅度大 。从绝对值水平来看，一致预期增速与实际增速间存在着较大的差异 。从方向上来看，一致预期增速具有一定的可参考性。

科技及高端制造：参考价值低

行业特点：多为成长性行业。 从绝对值水平来看，一致预期增速与实际增速间通常存在明显差异 。从方向上来看，一致预期增速变化方向与实际增速相反是较为普遍的现象。

消费医药：部分行业可预测性较高

行业特点：盈利增速波动小、稳定性较高、部分行业可预测性较高 。从绝对值水平来看，大部分行业一致预期增速与实际增速间仍然存在较大差异。 从方向上来看，一致预期增速变化方向也不能提供较多的有效信息。

地产及其他行业：因行业而异

行业特点：行业间差异性较大。 地产建筑行业一致预期有一定的参考价值，公用事业的一致预期增速不具备较高的参考价值，交运行 业的一致预期和实际增速虽然在变化方向上保持一致，但绝对值差异不可忽视，综合行业的一致预期 增速近几年可参考价值大幅提高。

行业比较：结构性机会展望

从ROE变化趋势寻找强势行业

第一种情况，ROE趋势向上板块（成长股）。首选品种，这种情况下，既赚业绩的钱，也赚估值的 钱，历史来看，都是有超额收益的，而且ROE趋势一旦形成，短期不会改变。

第二种情况，ROE基本持平板块（价值股）。这种品种基本上属于类固收资产，能赚业绩的钱，赚 不了估值的钱，因为A股整体ROE较低，这种板块往往长期看也有超额收益。

第三种情况，ROE持续向下板块（衰退股） 。这种板块是要回避的，因为ROE持续向下，估值底到 底在哪里是不知道的。

A股市场运行逻辑，一句话总结：“景气周期的趋势投资者”。

2008年金融危机与“四万亿”

金融危机导致中国经济急转直下，出口增速 在四季度出现了“坠崖式”下滑，PPI同比增 速从历史新高到通货紧缩仅用了3个月 。 年内政策出现180度大转向，2008年央行从上 半年五次上调存款准备金率到下半年四次下 调，国常会从4月“双防”到11月“四万亿” 投资计划。 2009年初，十大产业振兴规划相继出台。

消费同比增速有望回升

近几年消费受到多方面因素的制约：1）消费 场景制约；2）收入增长和预期走弱；3）消 费倾向改变 。2023年出现变化，前期消费制约因素消失或 得到改善：1）疫情防控政策不断优化；2） 不确定性降低，经济预期改善；3）促消费政 策预计持续出台 。 疫情后居民及企业大幅增加储蓄及现金储备 ，这部分储蓄存款的释放或成为推动消费复 苏的重要动力。

房地产景气可能会触底回升

2022年房地产行业景气降至底部，2023年 行业景气有望触底回升。 相关政策陆续出台，房地产融资预 计将明显改善。 随着疫情政策优化及经济复苏，市 场信心有望修复 。 行业出清、管理提效，行业集中度 有望提升。

方向一：关注TMT景气度变化机会

消费电子连续多年负增长、半导体已持续较长 时间的景气下行，行业景气筑底回升的可能性 在增加。2023年随着国内经济的复苏，相关行业的周期 性需求有望回升 。国家大力发展数字经济、新基建，国产替代进 程持续推进，中长期来看行业仍有较大的发展 空间。

方向二：房地产链条行业基本面有望改善

受房地产整体景气低迷影响，当前房地产相关 行业的盈利能力多数处于较低水平 。2023年随着房地产行业整体景气以及地产投资 销售同比增速的触底回升，相关行业盈利基本 面有望出现改善 。建议关注地产、建材、家电等房地产相关行业 的景气变化。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）