2022年光峰科技（688007）研究报告 激光显示技术商业模式分析

1.立身之本：ALPD激光显示技术，构建坚实专利护城河

光峰硬核科技创新，秉承价值、技术、长期三大主义

硬核科技创新：①研发投入占比10%，全球范围内获得授权专利1136项，境内外专利申请 798项（其中发明专利申请751项），PCT国际专利申请257项，全球累计专利申请及授权专 利共计2191项；②从0到1颠覆式创新，2007年发明ALPD激光显示技术，持续迭代升级

光峰三大主义：①坚持价值主义，不做典型的、简单的跟随。光峰要去满足客户没有被满 足的需求，为客户提供前所未有的价值；②坚持技术主义，而不是简单模式驱动。模式创 新很重要，但颠覆式技术创新是源头创新；③坚持长期主义。既然企业选择长的、宽的赛 道，那么接下来要做的就是坚持下去，“日拱一卒，功不唐捐。”

ALPD激光显示技术，构建坚实专利护城河

传统RGB三色激光：1）光线强相干性存在散斑现象（暗斑图样），影响图像清晰度和 分辨率；2）绿激光器成本高。散斑问题和成本问题制约RGB三色激光产业化。

ALPD激光技术：发光来源绝大部分为蓝光激光，蓝光激光器采用GaN（氮化镓）材料体 系，发光效率较高，通过旋转的荧光色轮激发获得三色激光，消除散斑问题，克服高 成本约束。

底层关键架构专利：1）专利技术最早提出；2）受到业内同行高度重视，影响激光显 示技术及同行发展；3）专利保护的技术方案在激光显示领域是实现产品落地的不可或 缺的基础，是无法规避的技术方案。

公司拥有难以突破的核心专利群以及代际领先的核心技术，且在专利技术之外公司 还拥有多年研发积累形成的多项技术机密；掌握了核心器件如荧光轮的研发和制造 能力，具备规模生产制造优势和成本优势

申请时间：光峰科技 2007 年提出激光激发稀土荧光材料技术路线并申请专利，其后 2009 年 日本卡西欧提出申请，而日本爱普生、德国欧司朗等国外企业直到 2010 年才开始跟进。

专利引证：2007年至 2019 年 2 月 28 日，公司荧光激光光源底层关键架构技术方案被同行引 证390余次，远超同期的同行业专利。

官司胜诉：台达电子、日本卡西欧、极米科技等专利诉讼案件，光峰科技最终都取得胜诉或者 调解、形成专利许可协议获得专利使用费或获得采购订单。

投影显示光源对比，激光光源优于传统光源

相比传统灯泡光源和LED光源，激光 光源具有更高亮度、更长寿命、更 小能耗、更低污染等优势

自1950年代以来，高亮光源以低功率的 高压汞灯等灯泡光源为主，其缺点是寿 命短，辐射红外和紫外光，不能即开即 关，填充有毒高压汞气体，有炸灯风险 

低功率高压汞灯的核心技术一直被德国 欧司朗与荷兰飞利浦所垄断。高功率的 氙灯的核心技术一直被德国欧司朗以及 日本的牛尾光源所垄断。

光峰科技发明的ALPD荧光激光技术，在 亮度上突破了灯泡光源的最高水平，同 时寿命更长，安全环保，可实现即开即 关以及超短焦投射。

光产生（光源）光调制（光调制器）光投射（镜头）三大环节中，光源成本占比最高

光源：光峰主要采购日本日亚（Nichia）生产的蓝光激光器，备选德国欧司朗和日本夏普；自制 荧光轮等核心器件，荧光轮研发过程中耗用荧光稀土物料较多，我国在稀土产业的深厚基础； 

光调制器MEMS：光调制器件将光源产生的光在时间和空间上进行调制，产生具有一定空间分辨率 的彩色图像。光调制器件随着半导体微纳加工技术的发展而成熟，是大量的资源投入和长期技术 迭代的成果。目前市场上主要的光调制器件有美国TI的MEMS芯片和日本索尼的液晶芯片。光峰主 要采购美国德州仪器（TI）生产的DMD芯片，同时加强与日本索尼半导体事业部合作；

镜头：传统镜头以德国和日本为主要产业基地，徕卡（Leica）、卡尔蔡司（CarlZeiss）、佳能 （Canon）、尼康（Nikon）等公司均为著名的镜头制造企业。光峰主要采购日本理光的镜头，同 时与国内联合光电、天活松林光学（广州）、南阳南方智能光电建立业务合作。

激光光源技术进步，打开广阔产业应用空间

传统投影应用领域，如电影放映机、商教投影机等产品上， ALPD技术激光光源 较灯泡光源具备技术、性能优势，已形成替代效应；大尺寸消费级显示领域激光 光源同样具有特殊优势，激光电视出货量持续高速增长。

2011年，ALPD 1.0（投射式荧光轮）应用于激光拼墙 

2012年，ALPD 2.0（反射式荧光轮）应用于激光电视

2015年，ALPD 3.0（增加红激光）打开电影院市场

2018年，ALPD 4.0（增加绿激光）应用于高端放映机、工程机

2.商业模式1.0：影院、工程、商教业务

影院业务（2万流明以上）：影院租赁服务，2021年收入4.2亿元，覆盖国内2.5万 块激光厅，占国内7-8万影厅1/3，假设中期潜在覆盖渗透率达50%，对应3.5-4万块 影厅，按单幕开机时长9小时/天，租金8元/小时算，对应收入天花板在9-10亿元 工程业务（6000流明以上）：2021年2.2亿元，2022年预期突破4亿元，22H1国内 工程投影光峰市占率升至第一15%左右。 商教业务（3000流明以上）：商业办公、教育投影设备，2021年收入2.9亿元，破 局点在海外教育市场（国内电子白板成为主流），竞争对手以日系爱普生、索尼、 松下为主。2022年预期增长80%突破5亿元，扭转2019年以来的下滑趋势。 “稳态利润”估算：2022年影院、工程、商教业务合计13亿元左右（单幕开机时 长4.5小时），假设稳态净利率20%，对应归母净利润2.35亿元，预期22-24年保持 复合25%增长（光峰持有中影光峰63.2%股份，持有东方光峰59%的股份）。假设电 影放映时长恢复常态，公司2022年影院/工程/商教业务收入预计17亿元（单幕开 机时长9.5小时），对应归母净利润2.8亿元 商业模式1.0估值：参照PEG=1我们给予25倍估值，对应贡献市值60-70亿

2.1 影院业务

相比传统氙灯，激光光源具有四大优势

亮度高，衰减慢，寿命长。4000W的氙灯使用200小时后，亮度衰减为初始亮度的80%，使用寿 命3.5个月，激光光源使用寿命30000小时，相当于影院7-8年时间，使用期间光衰不超过初始 亮度的30%；

光源可调节范围大。激光光源能让2D放映工作在DCI推荐的14FL最佳亮度, 解决氙灯只有30% 功率调节范围导致的2D放映过亮的问题； 

节省成本。激光比氙灯更省电，寿命长节约换灯和人力成本；激光光源每小时租金8元+电费 2.8元+改造费折旧摊销0.4元=11.2元，氙灯每小时光源成本7元+电费5.6元=12.6元；

无频闪，安全可靠。半导体光源，无高压气体灯的频闪现象；不存在炸灯问题、不含有紫外 和红外光，安全可靠。

激光光源每小时租金8元+电费2.8元+改造费折旧摊销0.4元=11.2元，设立函数Y=初 始改造费+（租金+电费）*时长=12000+8X+2.8X=12000+10.8X

氙灯1每小时光源成本7.3元+电费5.6元=12.9元,设立函数Y=（光源成本/光源寿命+ 电费）*时长=7300/1000*X+5.6X=12.9X

函数交点坐标（5714，73714）

 前期5714小时，氙灯使用成本有优势 

后期30000-5714=24286小时，激光光源成本优势更明显

截至2021年，中影光峰国内ALPD®激光光源部署超过2.5万套，拓普数据显示，光峰 激光放映方案在国内影厅市场占有率30%。

影院租赁业务收入=按开机时长估算收入=8元租金*单幕开机时长*365天*ALPD激光 厅数量

2.2 商教：显示无所不在，激光照亮未来

公司激光商教投影机包括自有品牌“光峰APPOTRONICS”系列、东方光峰向东方中原销售 “派克斯PROPIX”系列激光商教投影机；同时公司为明基、视源股份等多家知名教育设 备厂商提供激光商教投影机定制化研发制造服务。

教育：洛图统计2021年中国教育激光投影机销量11.67万台，同比下滑22.8%；随着液晶 交互白/黑板的红外（电容）触控技术发展，65-85吋市场正在被占领，交互式互动投影 在百寸以上产品性价比优势依然明显，重点向高校、职业教育等领域的大教室场景迁移。

商务：洛图统计2021年中国商务交互平板80万台，其中激光投影仪4.4万台（+43.9%）， 竞争格局以爱普生、NEC、索诺克等日系品牌为主

2.3 工程：打造文旅标杆项目，光峰份额强势登顶

在户外显示应用中，LED显示屏具有亮度高、动态视频播放、信息内容即时丰富等特点。 但体积大、耗电大、施工周期长、系统负载重、对墙体压力大、有火灾隐患、光污染等 缺点。激光显示技术具有安装便捷、对建筑无改变、投入成本低、适应面广的特点。

工程份额强势登顶。根据奥维云网（AVC）数据，2021年中国激光工程投影机出货量规 模为7.3万台，预计2022年市场销量将达9万台。22Q1光峰作为后起之秀市场份额升至第 一15%。1）专利优势；2）产品矩阵全，完成5000至60000流明段产品线的全覆盖；3） 爆款认证，T系列入选深圳市工业和信息化局公布的《深圳市创新产品推广应用目录》， 成为政府机构优先采购及推荐的产品，获得2022第十届阿拉丁神灯奖——最佳奖

3、商业模式 2.0：家用业务打造第二曲线

峰米科技：小米生态链孵化2016年成立，2021年2月峰米引入战略投资者，获得股 权融资2亿+债券融资8亿，总部基地落户重庆，对赌目标2025年独立IPO上市。峰米 品牌的孵化对于光峰商业模式3.0激光光机模组的对外出售战略意义重大，家用投 影鲇鱼角色带动下游品牌方尝鲜使用激光光源

1）小米定制：2021年6亿元，占C端收入比重52%

2）自主品牌：2018-2019年公司陆续推出自主品牌峰米、小明，2021年收入5.4亿 元，占C端收入48%，2022年目标翻倍增长

3）盈利回报：2021年综合毛利率18.4%，远低于极米科技36%，主要是跟小米定制 产品毛利率低、自主品牌前期份额导向策略有关，公司2022年自主品牌补齐产品线 （LCD投影仪/中长焦LED投影仪/中长焦激光投影仪/超短焦激光投影仪），加大海 外市场布局，我们预计2022-2023年收入分别为16/23亿元，2024年收入规模做到 35亿元（接近极米现阶段），届时利润正常释放按照净利率10%估算3.5亿元净利 润，考虑到光峰科技持有峰米科技39%股权，2024年归母净利润贡献1.4亿元

商业模式2.0估值：峰米2024年3.5亿净利润，假设IPO估值30倍，对应市值105亿 元，对应光峰科技归母市值贡献41亿，按照10%收益率贴现至今贡献市值31亿元

3.1 产品矩阵：小米/小明LCD/峰米LED&激光投影

3.2 芯片：TI供给短缺22H2有望迎来缓解

IDC：预计2022Q3起投影仪行业出货量进入提速阶段，增速从22Q2的3.8%加快至 19.4%，且增长具备持续性，IDC预计2022-2024年投影仪销量分别为527万台、657 万台和800万台。

芯片供给：TI增加芯片产能建设，下半年DLP投影芯片出货量具备改善基础

3.3 618销售：峰米科技全网GMV2亿元实现100%增长

峰米：2021年618期间峰米全网GMV零售额实现2亿元，同比翻倍增长；V10荣荫LED 4K投影仪新品销量冠军，C2激光电视销售额突破2千万，品牌累计用户超百万。

淘系电商：魔镜数据统计，淘系电商618期间峰米+小明品牌销售额超过5000万元， 合计同比增长55%；份额方面，峰米+小明零售额份额达6%，同比提升2个pcts。

社交电商：2022年5月抖音、快手、拼多多等社交电商平台占整体线上监测份额已 达26%，短视频、直播有利于直观展示产品，注意把握社交电商流量红利。

3.4 市场空间：2025年全球家用投影仪扩至800亿元

规模：IDC统计2021年国内投影仪销量470万台，其中家用348万台，商用122万台； IDC预计2022-2025年国内投影仪销量复合增长18%至921万台

渗透率：2021年国内家用投影仪保有量渗透率4%（低于扫地机器人的8%），中性假 设下2025年国内投影仪保有量渗透率9%，预计家用投影仪销量近800万台，复合增 长23%，产品均价假设3000元，国内市场规模将扩充到240亿元，假设中国在全球 投影仪市场占比不超过30%，则全球市场规模有望突破800亿元

海外市场：根据洛图调研，2020年从中国出口的投影机规模约在800万台以上

竞争格局：极米科技投影仪21年出货量108万台，爱普生3 LCD投影仪年销量稳定在 250万台，明基DLP投影仪年销量在 80-100 万台

3.5 团队执行：小米电视高管加盟担任峰米CEO

团队：前小米电视副总裁赖永赛2018年加盟峰米担任CEO

产品布局：公司产品线覆盖多种技术路线，1)超短焦激光微投R1、R1Nano；2）长 焦激光微投X1、P1；3）LED微投V10 4K；4）LCD小明微投Q1、Q1Pro；5）激光电视 T1、4K Max、Cinema 2。海外产品包括微投Formovie Dice/P1、激光电视4K Cinema

渠道布局：峰米国内销售包括线上和线下，其中线上平台峰米品牌连续三年在618、 双11蝉联激光电视国内销售量、销售额第一名，线下主要通过经销商合作开设体 验店加快消费者教育，2021年5月国内首家直营门店在重庆开业

4、商业模式3.0：光机模组打开想象空间

光学引擎：光峰2021年收入2.9亿元，我们预计2022年翻倍增长至5.8亿元，净利 率假设维持20%，对应贡献业绩1.16亿元，下游场景包括家用投影、车载投影、AR 可穿戴设备、航空领域等，2022-2024年有望陆续迎来爆发。

家用场景：以当贝X3为例，2021年一经推出广受欢迎，成为激光投影仪产品NO.1， 22Q1销量突破2万台，2022年5月发布激光新品X3 Pro，我们预计全年当贝激光投影 销量突破10万台；安克创新2022年在海外大力推广激光投影，一季度发布新品 Cosmos/Cosmos 4K，定价1599/2199美元，同样采购光峰的光机模组；2022年6月美 的集团家庭服务机器人搭载公司光机模组；

车载场景：2022年4月17日，公司通过IATF国际汽车质量管理体系认证；2021年12 月公司与华为联合发布车载天幕产品，成为智能座舱优秀合作伙伴，未来包括车窗 透明显示、娱乐大屏、AR-HUD、激光大灯等车载显示应用空间广阔；

AR穿戴设备：2022年5月7日，公司发布AR衍射光波导模组，0.5cc超小体积+720P分 辨率+过万PPI、高透过率、全彩； 航空场景：2021年5月公司与空客达成战略合作，包括固定翼飞机、直升机等。

商业模式3.0估值：光机模组增速高爆发性强，我们给予50倍估值对应60亿市值。

4.1 家用场景：激光投影销量/额渗透率10%/40%

激光渗透率：IDC统计2021年国内投影仪销量470万台，其中LED、灯泡和激光光源 分别占比76.5%、13.0%和10.5%；按销售金额来算，国内投影仪规模214亿元，其 中LED、灯泡和激光类型分别占比43.2%、18.3%和38.6%。

分季度来看，随着激光投影产业链的降本，终端价格更具竞争力，目前带动销量 渗透率逐季攀升至22Q1的11%，销售额渗透率目前基本稳定在40%左右。 使用场景方面，激光投影70%应用在家用场景，教育和工程分别占比10%，商用占 比7%，市政占比1.2%。

如前所述，2025年全球潜在 家用投影仪市场规模800亿 元，假设2025年激光投影销 售额渗透率达到50%，对应 400亿市场空间，进一步假 设ALPD激光路线的投影仪市 占率30%，对应120亿元零售 额，已知激光光机模组约占 终端零售额1/3,对应潜在光 机模组的市场空间40亿，数 倍于目前光峰的光机模组收 入

4.2 车载投影：智能座舱的N种投影场景

车载投影：AR-HUD、AR智能尾门、迎宾灯、激光大灯、车窗投影、后排投影、天幕 投影……

抬头显示：C-HUD（后装市场为主）将信息镜像到透明面板而非挡风玻璃上，成本 较低但成像效果一般；W-HUD（TFT-LCD投影技术，前装为主）信息直接显示在挡风 玻璃上,投射距离2.5-3米；AR HUD（DLP/LCOS投影技术，前装为主）成像区域更大、 投射距离更远(7-10米甚至更远)，可与真实驾驶道路环境高度融合。

渗透率：HUD前装市场渗透率2021年5.72%，其中W-HUD占比90%。盖世汽车研究院 2025年HUD渗透率超过40%，假设45%对应1137万台车；届时HUD均价假设1754元 （C/W/AR占比分别为0%/60%/40%），合计市场空间200亿元，其中AR-HUD超100亿

市占率：高工汽车研究院数据，2020 年国内HUD市场日本精机、大陆集团和日本电 装占据80.36%的市场份额（W-HUD为主），以华阳集团为代表的国产厂商通过加速 AR-HUD技术迭代，有望缩短国内外厂商差距，2021H1华阳占国内HUD市场14.44%。

光机模组：激光高亮体积小，有望在AR-HUD扮演主力角色，假设光机模组单车价 值量500-600元，对应潜在市场空间达23-27亿元。

4.3 其他场景：2）天幕投影，3）家庭管家，4）AR模组

天幕投影：天幕玻璃打破了传统汽车天窗的尺寸和视野限制，在满足整车安全要求 的前提下，提升个性动感造型，让整车空间感更好、科技感更强、颜值更高。光峰 科技2021年成为华为智能座舱战略合作伙伴，预计未来搭载问界M系列车型。

家庭管家：美的6月发布小惟家庭服务机器人，搭载光峰科技的光机投影模组。

AR光学模组：光峰5月发布全球首个PPI破万的商用光学模组，IDC预计2025年全球 AR终端设备数量突破2100万台。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）