中国移动专题报告：数字经济龙头，开启十年新征程

1. 中国移动：领先的综合信息服务商，过去 20 年的辉煌与落寞

中国移动有限公司在中国内地所有三十一个省、自治区、直辖市以及中国香港特别 行政区提供全业务通信服务，业务主要涵盖移动话音和数据、有线宽带以及其他信息通 信服务，是中国内地最大的通信服务供应商，亦是全球网络和客户规模最大、盈利能力 领先、市值排名位居前列的世界级电信运营商。1997 年 9 月 3 日，中国移动在香港成 立，并于 1997 年 10 月 22 日和 23 日分别在纽约证券交易所和香港联合交易所有限公司 上市。

1.1. 回顾过往二十载，探究中国移动的冰与火

我们回顾中国移动上市至今股价走势，以 2008 年为分界点，将中国移动划分为两 个阶段：

阶段一：上市至 2008 年，模拟信号转向数字信号，移动终端普及率快速提升，从 中国移动的业务指标数据来看，2003 年-2008 年，ARPU 值虽然逐步下滑，但是用户数 增速基本保持在 20%左右，因此，反应在最终的财务报表上，归母净利润增速均保持高 速增长（2003 年-2008 年利润增速分别为 9.11%、18.12%、28.55%、22.78%、30.26% 以及 29.50%，CAGR 增速为 26.7%）。1997 年至 2008 年，国内运营商持续享受移动用 户数增长带来的业绩增长。

阶段二：传统业务进入增长疲软阶段，运营商业绩增速开始逐步放缓，主要原因为：

1） 用户角度：移动终端渗透率逐步达到高位，用户增长红利逐步消退；同时国内 运营商的服务质量逐步提升，因此用户的需求关注度逐步从服务转向内容；

2） 话语权的角度：用户关注度重心的转移，给互联网厂商带来更多地机会，运营 商逐步沦为管道商，丢失定价话语权；

3） 政策角度：政府工作报告以及国务院等部门不断提出提速降费要求，运营商流 量资费连降多年，营收驱动力受到伤害。

综上来看，中国移动随着移动用户增长红利的逐步减弱，同时叠加 ARPU 值的连 降，归母利润增速开始逐步放缓。

目前，中国移动是中国最大的电信运营商，亦是全球网络和客户规模最大、盈利能 力领先、市值排名位居前列的世界级电信运营商。截止 2021 年 12 月，中国移动客户数 为 9.56 亿户，市场份额为 58.22%；截至 2021 年 6 月，移动有线宽带客户数为 2.26 亿 户，市场份额为 47.01%。截止 2021 年 11 月，中国移动已有 5G 基站超过 56 万个，占 全球 5G 基站总数的 36%以上，5G 终端连接数超过 1.6 亿个，占全球总量的 40%以上， 数据中心机架超过 108 万架，处于全球行业领先位置。

1.2. 经营水平稳步提升，业绩指标初见拐点

4G 时期中国移动营收和归母净利润增速放缓。2019 年公司实现总营收 7490.31 亿 元，同比上升 1.42%；实现归母净利润 1001.67 亿元，同比下降 10.7%。2020 年公司实 现总营收 7701.01 亿元，同比上升 2.9%；实现归母净利润 1041.92 亿元，同比上升 4.02%。 2021 年前三季度公司实现总营收 6846 亿元，同比上升 12.9%；实现归母净利润 872 亿 元，同比上升 6.9%，业绩增长趋势显现

业务转型，语音业务占比下降，数据业务占比上升。移动互联网的快速发展冲击着 语音业务，2012 年后语音业务收入持续下滑，2015 年数据业务对总营收贡献超过语音 业务。在数据业务中，短信业务受 OTT 业务替代的影响，对收入的贡献持续下滑，无线 上网业务成为收入增长的主要驱动力。

业务指标角度：

ToC 业务客户增长现瓶颈，ARPU 降幅收窄。2020 年移动业务用户数为 9.42 亿户， 相比 2019 年（9.5 亿户）小幅下降 0.08 亿户，2021 年末移动业务用户数为 9.56 亿户， 客户规模有所上升。2020 年移动业务 ARPU 为 47.4 元，同比下降 3.46%；2021 年前三 季度移动业务 ARPU 为 50.1 元，同比上升 2.45%，移动 ARPU 小幅上升。

4G 用户占比上升，5G 套餐用户规模扩大。2021 年末，4G 用户占比 85.94%，相比 2018 年末（77.08%）上升 8.86pp，净增加 1.1 亿户。5G 套餐快速增长，截止 2021 年 12 月，中国移动 5G 套餐用户数达到 3.87 亿户，5G 渗透率达到 40.42%。

DOU 突破 9GB 增速放缓。2021 年第三季度末，手机上网 DOU 达到 12.3GB，相比 2020 年末（9.4GB）增加 2.9GB，但整体增速放缓。2019 年手机上网 DOU 增速为 86%， 为 2012 年以来首年增速低于 100%，2021 年手机上网 DOU 增速较 2020 年继续下降,2021 年 Q3 DOU 同比增速为 35.16%。

ToB 业务成为收入增长新引擎。2020 年政企客户数为 1384 万家，同比增长 34.63%， 2021 年上半年达到 1553 万家，净增加 169 万户。2020 年 DICT 收入为 435 亿元，同比 增长 66.51%，2021 年上半年 DICT 收入为 333.98 亿元，同比增长 59.78%，DICT 业务 增势明显。

2019 年中国移动折旧及摊销为 1828.18 亿元，同比增长 18.24%，占总营收比为 24.41%，同比增长 3.47pp，其主要原因系自 5G 网络建设以来，相应资本开支增加，公 司折旧及摊销比小幅上升。2020 年折旧及摊销为 1724.01 亿元，同比下降 5.70%，占营 收比为 22.39%，同比下降 2.02pp。2021 年上半年折旧及摊销占营收比为 22.42%，我们 认为，该比例能够匹配公司营收与资本性支出。

2020 年公司经营活动产生的现金流量净额达到 3077.61 亿元，同比增长 24.30%， 占营收比为 39.96%，同比增长 6.91pp。2021 年上半年经营活动产生的现金流净额为 1616.18 亿元，占营收比为 36.43%，环比下降 3.53pp。2018-2020 年期间，中国移动的经 营活动现金流量净额占总资产比例不断攀升。2021 年上半年，占收比虽然有所下降，但 仍然保持较高水平，公司资产利用率较好。（报告来源：未来智库）

2. 从当前时点，我们应该如何看待中国移动的投资价值

2.1. 业务角度：CHBN 合力驱动业绩向上

2.1.1. C 端业务压力逐步释放，业绩稳步提升

政策利好竞争，提速降费压力减轻。2015-2021 年，政府对提速降费的要求有所放 宽，2020 年后未对移动网络资费提出要求，运营商的提速降费压力减小。

5G 用户数稳步提升：2020 年中国移动 5G 套餐用户数为 1.65 亿户，较 2019 年用 户数增加1.62亿户，2021年5G套餐用户数达3.87亿户，较2020年用户数上升134.54%， 增加 2.22 亿户。2020 年 5G 套餐渗透率为 17.5%，2021 年达 40.42%，显著提升。

2020 年手机上网 DOU 为 9.4GB，移动 ARPU 为 47.4 元。由于 5G 业务的快速发展， 以及 5G 套餐的广泛渗透，2021 年首三季度 DOU 升至 12.3GB；移动 ARPU 止跌转盈， 升至 50.1 元。

2021 年上半年 5G 套餐客户 ARPU 为 88.9 元，较去年同期上升 10.0%（2020 年上半 年 5G ARPU 为 80.8 元）。2021 年上半年 5G DOU 为 20.7GB，较去年同期上升 29.4% （2020 年上半年 5G DOU 为 16.00GB）。

新型终端市场广阔，未来需求空间广阔。根据赛迪研究院的预测，2021 年中国 AR/VR 市场规模将达到 544.5 亿元，同比增长 95.2%。根据前瞻产业研究院的预测，2022 年中国可穿戴设备市场规模将达到 964.2 亿元，2017-2022 年 CAGR 约为 35.31%。

2.1.2. H 端业务规模增进，业绩大幅提升

中国移动全面推动智慧家庭服务升级，持续提升宽带接入速度与质量。截至 2021 年 6 月末，中国移动家庭宽带客户达 2.05 亿户，成为国内市场客户规模最大的家庭宽带运 营商和大屏内容服务提供商。

公司全面拓展千兆网络应用领域，基于“魔百和”引入影视、少儿、健康、教育、 游戏、音乐六大类内容，2021 年覆盖合作方约 300 家，产品客户达 1.54 亿户。2021 年 1-6 月，公司家庭宽带综合 ARPU 为 41.10 元，同比增长 16.23%。同时，大屏点播、智 能组网、家庭安防、智能遥控器等增值业务快速增长，2020 年智慧家庭增值业务收入达 155.81 亿元，同比提升 25.66%；2021 年 1-6 月智慧家庭增值业务收入达 100.94 亿元， 同比提升 35.60%。

2.1.3. B 端业务话语权提升，成为又一增长驱动力

2018-2021 上半年，中国移动 ToC 业务收入占比由 75.78%下降至 64.99%，ToB 业 务收入占比由 12.12%提升至 18.58%。2021 年上半年公司实现营业收入 1129.20 亿元， 同比增长 25.78%，同比增速提升 15.40pp，2020 年政企客户达 1384 万家，较 2019 年同 比增长 34.63%。

持续向 To B 市场投入资源。中国移动壮大 To B 团队、完善新型基础设施，截至 2020 年 10 月份，已在全国 340 个城市部署 5G 基站，拥有超 35 万 IDC 机柜、4 万台移 动云资源池服务器、400T 出口带宽，共有上千人的统筹管理团队、上万人的研发团队以 及十万人的 To B 全国团队。

中国移动在政企市场发展迅猛，聚焦重点产品、重点行业，持续推进“网+云+DICT” 融合发展，提质增收，强化云资源产品能力，加强云领域人才建设。2017-2021 年上半 年政企市场收入均保持较高增速，2020 年收入达 1,129.20 亿元，YoY +25.78%，2021 年上半年收入为 730.74 亿元，较去年同期上升 32.37%，增速创历史新高。同时，政企客 户数量也在不断增加，2019 年至 2021 年，同比增速一直保持在 30%以上，2021 年上半 年达到 1,553 万家，较去年同期增加 169 万家，YoY +37.56%。

网络切片是 5G 服务 To B 业务的基础。网络切片通过将网络切割成多个虚拟的端 到端的网络，每一个都可获得逻辑独立的网络资源，各切片之间可相互隔离。网络切片 将网络的传输能力以更加高效的方式满足不同的应用和客户需要，满足行业用户对业务 可用、安全可信、可管可控的需求。

中国移动在攻关实践过程中，总结出网络切片端到端的“三层六域七大流程”：三 层指网络层、管理层和运营层；六域包括 CSMF、NSMF、核心网、传输网、无线网和 终端；七大流程包括订购、开通、计费、编排/配置、管理、注册、会话等。

2.1.4. N 端业务保持领先，带动网络生态升级

国际业务全球领先：截至 2021 年 6 月末，国际/港澳台漫游服务覆盖 264 个方向， 5G 开通方向 43 个，保持全球领先；与 466 家运营商客户合作伙伴达成深度合作，“牵手 计划”覆盖全球超 30 亿用户，引领全球“路、站、岛”网络布局全面升级；2021 年 1- 6 月营业收入达 67.52 亿元，同比增长 19.5%，占比新兴市场总收入 46.42%。

公司利用 5G 网络、千兆宽带等领先技术，依托客户与渠道规模优势，全力打造包 括咪咕视频在内的“咪咕”系列产品，聚焦奥运会、欧洲杯、中职篮等头部赛事版权合 作，率先将 HDR Vivid 技术应用于国际大型体育赛事，2021 年 6 月，咪咕视频全场景月 活跃用户达 2.42 亿户，同比增长 14.54%；公司全力打造“通信+短视频”的视频彩铃服 务，用户规模达 1.89 亿户，2021 年 1-6 月营业收入达 76.99 亿元，同比上升 25.1%。

打造第三方支付平台“和包支付”，持续推广支付、保险经纪等应用，为用户提供通 信缴费、积分商城、水电燃气生活缴费、党团工政务缴费、交通出行等服务。截至 2021 年 6 月末，和包支付平台注册用户数已达 2.93 亿户，支持银行总数 185 家。

2.2. 移动云业务收入加速增长

受全球新冠疫情的影响，及各国数字化转型的推进，全球云服务业务需求强劲。中 国作为全球第二大云市场，据 Canalys 统计数据显示，2021 年第三季度中国大陆云基础 设施市场支出同比增长 43%，达到 72 亿美元。其中，阿里、华为、腾讯、百度四大厂 商占据八成市场份额，阿里云以 38.3%市场份额遥遥领先。国内中小型云厂商以金山云、 优刻得、青云等为代表，公有云市场是其核心收入来源。根据 IDC 数据显示，2020 年中 国 IaaS 公有云市场规模达到 119.3 亿美元，同比增长 53.7%。得益于云服务市场需要猛 增、国内云计算市场快速扩张，中小云玩家收入增长迅猛。

截止 2022 年 3 月 16 日，金山云、优刻得、青云总市值分别为 45.56 亿元、85.18 亿人民币、20.44 亿人民币。截止 2021 年上半年，金山云实现营收 39.87 亿元，同比增长 36.28%，其中云服务收入 29.43 亿元，占比 73.81%。截止 2021 年上半年，优刻得营业 收入 15.06 亿元，同比增幅 65.20%，其中公有云收入 11.87 亿元，占比 78.8%；截止 2021 年上半年，青云科技实现 2.49 亿元营业收入，同比增长 72.54%。

中国移动加速推进云业务发展，打造基于云的差异化优势。移动云业务是中国移动 面向政企、事业单位和开发者等客户推出的业务，它基于云计算技术、采用互联网模式 来提供基础资源、平台能力和软件应用等服务。移动云是自主技术研发而成的公有云平 台，已实现“N+31+X”中心+边缘分布式云布局，即 N 个集中节点、31 个省级属地化 节点、X 个边缘节点，成功打造“一朵云”的全域资源布局。

移动云业务具备部署周期短，业务上线快；按需使用，降低成本；核心技术拥有完 全自主知识产权，安全可信，服务质量有保证等优势。移动云业务产品丰富，截止 2022 年 3 月，其自研产品数量超过 200 款，已服务超过 100 万客户，在政务、教育、医疗、 互联网、金融、农商、工业等重点领域持续输出自有核心能力，为客户搭建一站式个性 化的解决方案，满足客户的不同需求。

伴随政企客户数智化转型，中国移动的公有云收入份额进入业界前十。2021 年上半 年，中国移动移动云收入为 97.21 亿元，同比增长 118.1%。此外，2020 年中国政府云服务运营市场的市场规模达到 49.87 亿元，同比增长 25%，其中移动云跻身前列，占据市场份额第三。

2.3. 财务角度：重视内部数字化转型，强调降本增效

2.3.1. 加强内部数字化转型建设

中国移动不断推进营销渠道线上线下体系化转型，充分激发网络化基层活力。2021 年公司开展融合运营，加强家庭、终端、政企等多触点融合套餐推广，有效融合率持续 提升。公司升级品牌运营，结合全球通、动感地带、神州行三大品牌内涵，融合内外部 权益，有效提升个人市场收入。2021 年上半年公司实现个人市场收入 2555.45 亿元，同 比上升 0.7%。

中国移动积极推进泛全联盟直销体系建设，促进数智化销售模式转型，提高产业链 影响力。截止 2021 年 9 月，移动客户数量达到 9.56 亿户，第三季度净增移动客户 1020 万户。

新兴技术助力公司运维。中国移动建设“业务+数据+技术”智能中台，促进智能化 运营，自行研发新一代客服系统，智慧客户能力持续提升，统一 AI 研发平台上线，支 撑多个 AI 项目内部应用，2019 年精准营销成功率提升 1.2 倍。2020 年，中国移动建成 39 万 5G 基站，移动基站总数超过 500 万个，拥有 5.9 万网络运维人员，年投入约 1400 亿网络运维费用。面对提升网络质量和压降运营成本的双重压力，中国移动推进网络运 维数智化转型，利用人工智能等技术提升运维效率。

2.3.2. 联手广电共建共享

移动广电共享共建 700MHz 5G 网络，有望降低建设和维护成本。2021 年 1 月 26 日，中国广电和中国移动在北京签署 “5G 战略”合作协议，正式启动 700MHz 5G 网 络共建共享。中国联通产品中心总经理张云勇指出，若建设一张与现有 4G 覆盖水平相 当的 5G 网络，700MHz 较 3.5GHz 可减少无线设备及光缆、传输系统等建设投资约 1900 亿元，每年节省电费、租费等运营成本约 200 亿元。

中国移动旗下中移通信代表中国移动 31 家省公司与中国广电签署了一系列协议， 包括《5G 网络共建共享合作协议》、《5G 网络维护合作协议》、《市场合作协议》、《网络 使用费结算协议》。双方将充分发挥各自的 5G 技术、频率、内容等方面优势，坚持双方 5G 网络资源共享、700MHz 网络共建，共同打造“网络+内容”生态，以高效集约方式加 快 5G 网络覆盖。

根据协议，700MHz 无线网络新建、扩容、更新改造由双方按 1：1 比例共同投资。 700MHz 无线网络整体资产由双方按照 1：1 的份额享有所有权。双方均有权充分使用 700MHz 无线网络为各自客户提供服务。此外，中移通信向中国广电有偿共享 2.6GHz 频 段的 5G 网络。中国广电向中移通信支付网络使用费，包括 700MHz 无线网络运行维护 费、700MHz 传输承载网使用费、2G/4G/5G 网络使用费。

2.4. 估值角度：历史估值低位，未来 10 年发展展望好

2.4.1. 当前处于历史估值低位，估值修复仍有空间

截止 2022 年 3 月 17 日，根据 wind 数据显示，中国移动收盘价为 61.03 元，PBband 为 1.088X，处于历史估值低位，投资价值凸显。未来，看好移动云业务拉动估值提 升。

2.4.2. 未来移动前景

1. 市场业务智慧化

推进云能力跨越式发展。加快云资源池建设，促进核心关键领域上云，实现公司云能力大幅跃升。移动云产品针对政务、金融、教育、 医疗、互联网等不同行业的客户提 供定制化解决方案。加快边缘云建设步伐，加速构建能力、产品及运营体系，持续增强 边缘云综合实力。以云网、云边、云数、云智融合为关键路径，强化公司自身优势能力 与移动云的整合，促进网络云、IT 云、移动云协同联动，推动边缘云资源池实现资源共 享、统一调度，促进公司整体云能力的稳步提升。

建强算力和新技术基础设施，积极参与国家“东数西算”计划。利用云网融合技术 以及 SDN／NFV 等新型网络技术，将边缘计算节点、云计算节点以及含广域网在内的 各类网络资源深度融合在一起，通过集中控制或者分布式调度方法与云计算节点的计算 和存储资源、广域网的网络资源进行协同，组成新一代信息基础设施，为客户提供包含 计算、存储和连接的整体算力服务，并根据业务特性提供灵活、可调度的按需服务。

CHBN 市场全量融合。充分发挥大网规模效应与优势，加快推动产品融合、渠道融 合、运营融合和能力融合，切实推进全量融合成为公司发展的核心优势。强化产品融合， 通过移动、宽带、通信社交、家庭娱乐、智能生活、办公出行等产品的融合创新，为用 户提供便捷安全的跨场景、一站式信息服务。科技生态共创，携手前行。

加快全流程智慧营销转型。坚持以客户为中心，以“线上线下结合、自有社会并重、 传统新型协同”为方向，建立健全多触点、全覆盖、精准化的营销渠道体系，推动营销 服务数字化转型。深化线上线下营销服务一体化，强化渠道相互引流、交叉营销，大幅 提高新型渠道的销售、服务能力。

打造业界领先智慧中台。以“积淀能力、支撑发展、注智赋能”为导向，围绕规划、 建设、运营、应用四个环节，统筹推进“业务+数据+技术”智慧中台协同发展，建成业 界领先的智慧中台 AaaS 服务体系，对内丰富应用场景，有力支撑公司各单元的生产经 营和敏捷创新活动、实现资源分配最优化和效益最大化，对外开展能力共享，持续输出 优质高效的数智化能力。

2. 科技生态共创，携手前行

建强科技创新体系。推动发展方式从资源要素驱动向创新驱动转型升级，全力锻造 强有力的科技攻坚、产品创新和生态协同能力，促进信息技术和产业链整体成熟，科技 创新对公司收入增长和转型升级的贡献率大幅提升。

聚合数智生活生态。开放十亿级用户市场，围绕新型消费场景，通过产品融合创新、 用户联合运营、渠道相互引流等方式，共享客群、共建平台、共投资源，释放国内市场 数字消费潜力。系统提升泛智能终端的产业链聚合能力和销售能力，打造泛智能终端全 渠道销售联盟，以终端和业务融合推动客户价值持续提升。

2.5. 创新机制角度：重视投资、股权激励，加快新业务布局

2.5.1. 成立专项产投基金，实现投资版图广覆盖

中国移动重视中小企业成长，成立专投基金。2019 年 11 月 14 日，中国移动投资公 司副总经理袁利华表示中国移动围绕 5G+资本生态圈构建，迄今已投资了 40多个项目， 投资规模超过人民币 1800 亿元。在互联网领域分别布局了科大讯飞、小米、UCloud 和 青牛软件等企业。投资版图覆盖境内外基础电信服务、新媒体、新技术等 TMT 相关领 域。

中国移动加速转型发展。从业务运营、资本运营两条路径，“产业+资本”，融合发 展、双擎牵引。中国移动投资公司通过“2+3”进行投资运作，即两个直投主体：中移资 本、中移投资；三个资金平台：母基金（中移和创）、主控基金（中移股权基金）和联合 基金（中移创新产业基金），构建了“7+1”的产业生态布局，覆盖国企混改、人工智能 与信创、文创多媒体教育、金融与金融科技、千行百业数字化、智能硬件硬科技、网络 通信云计算和国际化。

在手现金充足，未来投资版图大。根据中国移动招股说明书，截至 2021 年 6 月 30 日，中国移动公司流动资产货币资金存量 3670.51 亿元，占总资产的 20.7%。同时，2021 年 1-6 月投资收益 68.2 亿元，长期股权投资 1672.8 亿元。可看出中国移动公司十分重 视投资，且有充足资金可以用在投资版图上。近年来，公司全面构建规范专业的资本运 营体系，面向“5G+”和 CHBN 重点领域完善投资布局和战略协同，通过“产业+资本” 的双重连接，深化产业合作，构建数智化产业生态体系，资本作用得到进一步发挥。

中国移动董事长杨杰在 2020 中国移动全球合作伙伴大会主论坛上表示中国移动将 共拓“数字蓝海”,构建百花齐放新生态。做大价值蛋糕：开放十亿级客户市场，共享客群、 共建平台、共投资源，释放信息消费潜力；做活合作方式，并购+参股+创投,未来 5 年并 购参股达千亿元，设立百亿级母基金；做实共事机制，实施五百亿价值分享行动，集中 采购、服务引入、价值分享、主动赋能产业发展。

2.5.2. 重视员工激励及股东回报

中国移动（港股）重视员工福利、感激股东信任。2022 年 1 月 26 日，中国移动计 划回购港股不超过 20.48 亿股。2022 年 1 月 4 日，中国移动发布公告回购港股不超过 20.48 亿股，相当于不超过已发行港股 10%，回购港股有利于提振市场信心，维持股价 稳定，该股票于 1 月 5 日涨幅 3.33%。2020 年 8 月 13 日，中国移动为有效激发企业活 力，向 9914 名管理骨干及核心人才授予约 3.06 亿股股票期权，授出的股票期权分三批 开放，占比为 40%/30%/30%，行权有效期为 10 年。

根据此前中国移动公布的激励方案中 55 港元的行权价格，按照当天中国移动 59 港 元/股的股价，每人平均能够获得的收益约为 12.3 万港元，约合人民币 11 万元。这是中 国移动上市以来首次进行股权激励，有利于完善公司治理结构，建立股东、公司与员工 利益共享、风险共担机制，有效激励和保留核心员工，促进公司长期稳定发展。

持续提升派息率，加大股东回报。中国移动（港股）2018-2020 财年派发年度股息 分别为每股 3.22、3.25 以及 3.29 港元，股利支付率分别为 49%、55.9%以及 52.57%， 2021 年中期派发股息每股 1.63 港元。同为运营商的中国电信和中国联通 2018-2020 财年股息为每股 0.13 港元以及 0.16/0.16/0.2 港元。

从股息率角度来看，中国移动 2018-2020 财年股息率分别为 4.27%、4.96%以及 7.44%， 股息率持续提升，2020 年增幅达到 50%。中国电信及中国移动 2018-2020 财年股息率分 别为 3.13%/3.89%/5.81%以及 1.86%/2.21%/4.45%。中国移动股息率大幅上升有利于提振 股东积极性及对股价稳定的信心，也显示出回 A 上市过程中，公司关注股东回报，与股 东共享公司发展成果。（报告来源：未来智库）

3. 盈利预测

3.1. 关键假设

政策压力逐步释放，ARPU 逐步改善：随着提速降费压力的逐步释放，同时 5G 用 户渗透率的逐步提升，中国移动 ARPU 值稳步向上，带动传统 C 端业务逐步改善。

创新业务拓展顺利，业绩驱动力逐步释放：随着 CHBN 战略的逐步推进，新兴业务 （IDC、云、ICT 服务、物联网等）有望在未来三年成为运营商收入增长的又一重要驱 动力。

3.2. 盈利预测

基 于 公 司 业 务 布 局 ， 我 们 预 计 中 国 移 动 2021-2023 年 营 业 收 入 达 到 8260.29/8958.07/9770.40 亿元，同比增速分别为 7.5%/8.4%/9.1%；预计归母净利润分别 为 1162.29/1256.99/1367.77 亿元，EPS 分别为 5.44/5.88/6.40 元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）