保险IT行业龙头企业中科软研究报告：积极践行“保险+”发展战略

一、夯实保险 IT 龙头地位，积极开拓重要行业领域

1.1 发展历程：国内保险 IT 龙头企业

中科软成立于 1996 年，2019 年成功在上交所上市，公司以行业应用软 件开发为核心，业务涵盖应用软件、支撑软件、系统集成等应用层次， 可为客户提供大型行业应用解决方案。经过多年的发展，在保险、公共 卫生等行业细分应用领域公司已形成领先优势。

国资控股，核心技术人员深度绑定。截止至 2021 年三季度，公司的第 一大股东为中科院软件所，持股比例 23.45%。同时公司前十大股东中， 公司高管孙熙杰、邢立、左春和谢中阳分别持股 1.04%、1.02%、0.97% 和 0.79%，共计持股 3.82%。根据 Wind 显示，截止至 2020 年年底， 公司高管共持股 3529.64 万股，占比 8.3%。

核心管理团队具备专业技术背景。公司的高管以及其他重要人员多数都 曾在中国科学院软件研究所任职，从事相关工作，具备非常扎实的专业 技术功底，同时研究成果多次获得奖项。其中左春先生先后曾任中国科 学院软件研究所研究室副主任,副研究员,研究员,博士生导师，同时获得 过中国科学院科技进步奖和北京市科学技术奖等等，具备扎实的专业知 识。

1.2 业务构成：公司涉足多个领域，在业内赢得良好声誉

经过多年发展，公司客户已涵盖保险、银行、证券、医疗、政务、教育、 交通、农业、能源、电力、旅游、气象、邮政、航空、通信、新闻媒体 等各行业。在政务、教育、交通等领域作为重要的市场参与者、竞争者， 公司具备丰富的大型项目实施经验。

按行业划分，公司主营业务收入分为保险类、其他金融类、教科文卫类 和其他。目前公司收入主要来源于保险领域，其中包括财险和寿险，2020 年来自保险类收入达到 29.52 亿元，同比增长 5%，三年 CAGR18.8%。 在其他金融领域，公司与国家开发银行、光大银行、国开证券等大型金 融机构建立合作，在该领域 2020 年收入达到 7.05 亿元，三年 CAGR34.3%；在教科文卫领域，收入也保持稳定水平，2020 年达到 7.1 亿元，同比增长 24%。

1.3 财务情况：公司收入持续稳定增长，业务结构进一步优化

营业收入在近十年内实现快速增长。在收入方面，虽然公司在 2020 年 上半年经营状况受到疫情较大冲击，但是公司整体经营状况在 2020 年下半年取得较大改善，经营业绩实现稳定增长，同比增长 5.14%。同时 数据显示，公司收入在 2010 年-2020 年一直保持着高质量增长，从 12.21 亿元增长至 57.82 亿元，CAGR17%。

定制软件为公司第一大业务。公司的业务主要分为三个部分，分别是定 制软件、商品集成与服务和软件产品，其中定制软件为公司最主要的收 入来源，在 2020 年达到 43.05 亿元，占营收将近 75%，同时集成业务 占比逐渐降低，公司整体业务结构不断优化。

公司主要收入来源稳定，助推公司迈入新台阶。定制软件为公司的第一 大业务，从 2014 年的 14.57 亿元，增长至 2020 年的 43.05 亿元，CAGR 达到 19.8%。定制软件收入的快速增长，为公司的整体业绩增长持续注 入动力。

毛利率呈现上升趋势。公司软件产品、软件开发及服务、系统集成等不 同业务之间的毛利率存在一定的差距，因此公司综合毛利率会受到各年 度间业务结构变化的影响而变动。总体来看，公司毛利率在近几年保持 稳定增长的趋势，2020 年达到 28.02%。同时作为公司的第一大业务定 制软件的毛利率在近几年也保持着上升的趋势，2020 年达到 31.25%， 较 2019 年增加 3.83 个百分点。

公司重视研发，探索前沿科技。公司作为中国科学院软件研究所控股的 大型科技类公司，一直以‚创新软件科技，发展软件产业‛为己任，公 司 2020 年研发投入 7.75 亿元，研发费用率达到 13.4%，同比增长 25.3%， 同时研发资本化率为 0%。

净利润稳中有升，呈现加速趋势。公司净利润从 2010 年的 0.62 亿元增 长至 4.77 亿元，CAGR 22.6%。同时近几年保持加速趋势，公司净利润 三年 CAGR 26.6%，高于十年 CAGR。

扣非净利润 CAGR 超过 20%。公司扣非归母净利润从 2010 年的 0.57 亿元增长至 2020 年的 4.66 亿元，CAGR23%。近三年 CAGR26%，近 五年 CAGR24%，公司整体的经营业绩实现较快增长。

现金流表现优异，净现比和收现比均大于 1。2020 年，公司实现经营活 动现金流量净额 7.45 亿元，经营活动净现金流与净利润比值达到 1.56， 在近十年以来，比值均高于 1；同时 2020 年公司销售商品提供劳务收到 的现金达到 60.67 亿元，与营业收入比值达到 1.05，近十年也保持在 1 以上。

公司整体的经营质量表现优秀。公司净现比和收现比累计 10 年的比值 分别为 1.56 和 1.08，在经营规模持续扩张的前提下，公司在近十年仍 保持着优异的盈利质量，资金回笼高效。

人均创利增幅近 16%。公司作为综合性高科技企业，越来越注重人才的 吸纳和维护工作，2017 年-2020 年公司的员工总数分别为 13,080、 15,381、17,099 和 18,226。同时技术人员占比也在持续上升，截止至 2020 年，技术人员占比达到了 91.6%。总体公司的人均薪酬和人均创收 保持在相对稳定状态，在 2020 年分别达到 15.67 万元和 31.72 万元。 近两年，在保持成本的前提下，公司的人均创利持续增长，2020 年达到 2.62 万元。（报告来源：未来智库）

二、保险 IT 发展空间可期，公司市场地位稳固

2.1 我国保险 IT 市场空间巨大

我国保费规模快速增长，CAGR 达 12%。2010 年到 2020 年，我国的 保费收入从 1.45 万亿元增长至 4.53 万亿元，CAGR 达 12%，总体保持 向上的趋势。

我国保险密度和深度与发达国家存在较大差距。从总保险密度来 看，我国与美国差距将近 11 倍,我国保险密度和保险深度与发达国家相 比还存在较大的差距，我国保险市场未来空间巨大。

我国保险 IT 投入规模持续增长。2010 年至 2017 年，我国保险 IT 投入 从 98 亿元增长至 225 亿元，CAGR 为 12.6%。同时近几年保持加速增 长的趋势，2014 年-2017 年三年的 CAGR 达到 15%。预计到 2022 年， 保险业 IT 支出将达 423 亿元。

2.2 多重因素共同驱动保险 IT 市场发展

政策方面：国内积极发布相关政策规范保险行业发展。近年来，我国多 次出台相关监管文件规范保险行业发展。其中互联网保险业务也是重点 的监管的内容之一，先后出台《互联网保险业务监管暂行办法》、《关于 规范互联网保险销售行为可回溯管理的通知》和《关于进一步规范保险 机构互联网人身保险业务有关事项的通知》等，随着相关监管文件的出 台，保险公司正积极探索互联网保险新业务模式。

国产化浪潮加速行业增长。在 1983 年，我国就提出了自主创新的口号， 随着十九大报告提出‚数字中国‛的建设战略，‚十四五‛规划纲要提出 加强原创性引领性科技攻关，我国的 IT 产业的诸多领域迎来了新的发展 点。2020 年信创元年开启，在未来的几年内都是我国信创发展的黄金期。

中国保险行业协会发布《保险科技‚十四五‛发展规划》,制定具体发展 目标。在科技投入层面，推动实现行业平均保险信息技术投入占营业收 入比率超过 1%，其中大中型保险公司保险信息技术投入占比超过 1%， 小微型保险公司占比超过 1.8%，同时行业信息科技人员数量占正式从业 人员数量比率超过 5%。在服务能力层面，进一步改进保险服务方式和 手段，推动行业平均业务线上化率超过 90%，行业平均线上化产品比例 超过 50%，线上化客户比例超过 60%，行业平均承保自动化率超过 70%， 核保自动化率超过 80%，理赔自动化率超过 40%。该规划将进一步促进 保险与科技深度融合、协调发展，推动保险行业整体高质量发展。

技术方面：新技术为保险 IT 注入新动力。随着大数据、云计算、人工智 能、区块链、物联网等新技术的出现，也为保险 IT 注入了新的发展活力， 这些前沿技术不断成熟，也加速了保险行业的科技转型进程。四大技术 在产品研发环节、营销环节、核保承保环节以及理赔环节赋能保险公司， 也为保险行业各环节价值链的重塑再造带来机遇。

资本方面：保险科技投资成为推动创新的驱动力。科技与保险相辅相成， 加速保险科技对保险主业赋能的同时，也是在促进保险 IT 市场的加速成 长，资本追捧将推动保险科技领域的热潮。显示全球保险科技投融资从 2012 年的 3.5 亿美元增长 至 61.6 亿美元；聚焦于国内，我国的保险科技投融资金额也呈现阶梯式 成长。

私域流量：保险私域流量运营成为新热点。自疫情爆发以来，保险服务 领域移动端活跃用户持续增长。从 2019 年 Q1 的 6457.2 万增长至 2021 年 Q2 的 9289.6 万。近期有所下滑的原因可能为新冠疫情的有效控制 以及新的《互联网保险业务监管办法》自今年 2 月份开始正式实施。根 据易观千帆的数据显示来看，传统保险公司领先优势相对明显，其中平 安金管家 APP 月活跃用户达 2027.25 万；中国人寿寿险 APP 月活跃 用户为 1237.25 万，相比疫情爆发前 2019 年同期，中国人寿寿险 APP 月活跃用户同比增长 89.2%。未来传统保险公司在移动端用户的吸引上， 以及到后面的价值转换上，都有可能带动 IT 系统的新需求。

2.3 保险 IT 解决方案市场正在加快成长，公司行业地位优势明显

保险 IT 解决方案可分为核心业务系统、渠道系统和管理系统。保险 IT 解决方案市场从 2017 年的 65.4 亿元增长至 2020 年的 121.4 亿元， CAGR23%，在新技术、私域运营和政策的推动下，未来保险 IT 解决方 案市场将保持较高速的增长态势。

公司主要产品迎合市场主流，市占率领先行业。2018 年我国各保险 IT 解决方案中，核心业务系统规模最大，为市场需求度最高的系统，公司 在保险信息化领域具有多年经营经验，能够为大型保险企业提供核心业 务系统解决方案，已成为本领域的龙头企业。在保险 IT 解决方案行业市 场中，中科软独占鳌头。2020 年中科软在保险 IT 解决方案的市占率达 35%，第二名易保网络市占率为 4.8%。

公司深耕保险优势领域，客户覆盖率高。在保险领域，公司不断从深度 和广度两方面优化解决方案，提供支持保险公司全险种、全流程、全组 织、全核算的业务处理和管理的保险核心业务系统。财产保险核心业务 系统能够涵盖财产保险多险种，同时对于今后可能推出的新产品在财险 产品工厂的支撑下可快速上线，具有较强的兼容性和扩展性。寿险核心 业务系统涵盖完整的人寿保险运营管理业务，用于商业人寿保险业务中 的新契约、保全、理赔、给付和服务的管理，包括柜台业务系统、保单 管理系统、产品管理系统、核保系统、核赔系统、收付费系统、查询统 计系统、报表制作系统、代理人管理系统以及系统接口等。

截至 2020 年底，公司提供服务的国内保险公司客户数量达 176 家，88 家国内财产保险公司（含开业和筹建）中 87 家为公司客户，其中 68 家 财产保险公司采用公司自主研发的财险核心业务系统；91 家国内人寿保 险公司（含开业和筹建）中 89 家为公司客户，其中 73 家公司采用公司 自主研发的寿险核心业务系统。以上数据也再次印证公司在保险领域的 龙头地位，同时公司的核心业务系统在保险领域覆盖率高，公司对保险 领域主要客户粘性进一步增强。（报告来源：未来智库）

三、深入践行‚保险+‛战略，布局云计算业务

3.1‚保险+‛战略扩大公司业务边界

‚保险+‛战略是公司董事长左春先生 2015 年正式提出的，希望中科软 通过‚保险+‛战略，打造保险行业与其他行业的 IT 桥梁。他提出‚在 众多非保险领域布局，有助于公司未来在保险与其他行业之间建立 IT 系 统，助力公司成为保险业与其他行业的‘信息桥梁’，从而不断提升公司 的核心竞争力‛。公司‚保险+”战略在消费金融、医疗、教育、汽车、交 通、农业、气象、能源、电力等方向的业务布局均取得进一步成效，已 实现了在部分领域的项目落地。

3.2 非保险金融、医疗领域实现突破性进展

近几年，公司进一步加大在银行、证券、基金、消费金融、汽车金融等 非保险金融领域的业务布局，2020 年非保险金融实现收入 7.05 亿元， 五年 CAGR 达到 23.7%，近几年增速更为明显，三年 CAGR 高达 34.3%。 在医疗卫生领域，公司在持续加强与各地疾控中心、卫生管理部门的业 务合作，在传染病防控、居民健康信息管理、疫苗信息化管理等方面持 续提供信息化服务外，积极开拓医疗机构客户市场，承接多项医院信息 化建设项目，2020 年，公司医院端客户超过 60 余家，2020 年实现销售 收入2.06 亿元，同比增长50.18%，五年 CAGR9.5%，三年CAGR10.7%。

银行领域：中国银行业 IT 投资规模突破千亿元，且呈现加速趋势。整体 规模突破千亿，增速提升明显。IDC 数据显示，2012 年中国银行业整体 IT 投资规模仅 669.6 亿元，到 2019 年我国银行业整体 IT 投资增长至 1327 亿元人民币，七年 CAGR10.3%。

中国银行业 IT 解决方案市场可观，增速超 20%。2010 年-2019 年， 我国银行业 IT 解决方案行业由 2010 年的 69.3 亿元增长至 2019 年的 425.8 亿元；预测到 2024 年市场规模将达到 1,273.5 亿元，行业增长潜 力可观。软件与服务市场增速长年保持在 20%以上，高于整体 IT 投资 规模增速，且增速持续上升。

银行领域积累大量客户提供专业技术服务。在银行领域方面，公司凭借 自身的技术力量和多年的行业经验，专门从事应用软件研发、系统集成和专业技术服务工作。研发的国家开发银行柜台前移系统，获得金融系 统科技进步奖，并通过中国人民银行的业务鉴定和国家安全部门的安全 认证，得到了用户的高度评价。

证券领域：证券 IT 投入持续加码，纳入券商考核排名指标。根据中证协 的统计口径，中国证券业 IT 总投入从 2017 年的 169.47 亿元快速增长 至 2020 年的 262.77 亿元，期间 CAGR 为 15.7%。特别是中证协在 2018 年中明确将信息技术投入情况纳入券商考核排名指标中后，2019 年证券 业 IT 投入即大幅增长 26.4%,达到 216.67 亿元。

支持券商个性化需求。公司从 2011 年开始进入证券行业，针对证券行 业 IT 建设产品化程度高，厂商提供个性化技术服务欠缺的特点；为证券 公司提供证券解决方案、产品和技术服务；解决方案设计经纪业务、固 定收益、PB（主经纪商）业务、数据仓库及商业智能、财务资金管理及公司协同办公管理等多项业务。

医疗领域：2024 年医疗 IT 市场规模将达到 1041.5 亿元人民币。IDC 预测，2019 年中国医疗行业 IT 总支出是 548.2 亿元人民币，较上一年增长了 11.5%，预 计到 2024 年该市场规模将达到 1041.5 亿元人民币，2019 至 2024 年的 年复合增长率将为 13.7%。

公共卫生疾病控制行业信息化建设优秀的"解决方案供应商"。公司在 2003 年参与了公共卫生和疾病控制领域的信息化建设工作，经过几年的 努力，特别是成功地于 2003 年承担了中国疾病预防控制中心"突发公共 卫生事件应急机制监测信息系统"的建设工作并获得成功，使公司成为我 国公共卫生和疾病控制领域信息化建设的业界领先者。

医疗领域产品。数字医院与区域人口健康信息平台解决方案覆盖医疗机 构内部信息管理以及区域内医疗机构间信息共享、业务协作以及信息惠 民便民等信息化全套解决方案。公共卫生行业解决方案为疾控机构、卫 生监督机构、妇幼保健机构、卫生行政机构提供综合的业务管理和数据 综合分析系统。

政务领域：政府数字化进程加快，市场规模稳步增长。根据中国信息通 信研究院的数据显示，我国电子政务行业市场规模从 2014 年 1845 亿元 增长至 2019 年的 3366 亿元，CAGR 达到 13%。

公司在政府行业领域的信息化建设中拥有较高的声誉。公司以政府导向 和市场需求为基础，全面以客户为中心，通过对政府行业的专业化了解， 针对质检、财政、公安、行政、气象、社保等政府领域的各个行业，面 向其下辖的全国范围内的业务，提供专业化的技术研发和优质的集成服 务工作，在政府行业领域的信息化建设中拥有较高的声誉。

政务领域产品。政府综合应急平台目标是服务于政府实施应急管理行动 的平台，实现对公共应急事件的监测、预警、指挥与评估，保障政府对 相关数据采集、危机判定、决策分析、命令部署、实时沟通、联通指挥、 现场支持等各项应急业务的响应。电子政务平台解决方案涵盖了政务云 （IaaS）、大数据中心（DaaS）、应用支撑平台（PaaS）以及面向政府 部门的各类应用系统（SaaS）等四个层面的内容，帮助政府部门大大节 省建设经费，并将有限资源投入到业务场景优化等环节中。

3.3 金融云市场迎来机遇

疫情倒逼金融云市场快速发展。疫情让不少经济活动被迫停摆，凸显了 线上服务的重要性，由此成为银行上云的催化剂，在多重因素叠加下， 预计金融云市场在未来 3-5 年内将保持高速增长。从基础设施到解决方 案，金融机构向云计算架构演进已成必然，根据 IDC 的数据显示，2020 年我国金融云市场规模达到 46.4 亿美元，同比增长 39%，在整个金融 行业 IT 解决方案总体市场（含硬件、软件、服务）中占比已接近 20%， 增速达后者 4 倍以上。

保险行业上云的具体指引要求发布，保障保险行业推进云计算新技术应 用。中国保险行业协会联合中国通信标准化协会发布《保险行业云计算 场景和总体框架》，文件提出根据涉及敏感数据的数量、数据加解密方案可靠性、系统架构云化改造难度等方面，保险行业信息系统可分为四类。 同时文件也给出具体架构体系，为保险企业对云计算的规划和建设使用 提供了建议，也为相关服务商和软件厂商设计和建设面向保险行业的云 计算提供依据与遵循。

云解决方案细分市场厂商份额中排名第一。公司通过与腾讯、华为、阿 里、AWS 等主流厂商建立合作关系，在保险领域率先成功实施了多项将 核心业务系统迁移到云端的项目。2019 年联合华为云推出云银保平台解 决方案，2020 年携手华为发布了中科软-华为云鲲鹏云服务保险行业解 决方案，满足保险企业的需求。

四、盈利预测与投资分析

营收预测

按照业务线划分，我们将公司的收入按照行业模式分为 3 部分：金融类、 教科文卫、政务,通讯媒体及其他。

金融类：公司金融类业务前几年一直保持 30%左右的增速，2020 年在 疫情的影响下，依旧保持将近 6%的增速；同时公司长期深耕保险科技 领域，主要产品迎合市场主流，2020 年在保险 IT 解决方案的市占率达 35%，位列第一。2020 年我国保险 IT 投入占收入比重为 0.63%，十四 五规划目标要超过 1%，海外为 5%左右，在多重因素推动下，整体市场 将保持较高速的增长态势。

教科文卫：公司在 2015 年提出‚保险+‛战略，打造保险行业与其他行 业的 IT 桥梁。2020 年在医疗卫生领域实现销售收入 2.06 亿元，同比增 长 50.18%，其中软件业务收入 1.59 亿元，同比增长 73.45%。随着公 司业务的不断拓展，将继续保持较高增速。

政务,通讯媒体及其他：其行业过去发展相对稳定，未来几年保持在稳定 状态。

综上，我们预测公司 2021-2023 年营收分别为 64.89 亿元/72.60 亿元 /80.92 亿元，较上年分别增长 12.2% / 11.9% /11.5%。

毛利率预测：按产品划分，公司定制软件、软件产品和系统集成等不同 业务之间的毛利率存在一定的差距，2020 年公司第一大业务定制软件的 达到 31.25%且呈现上升趋势。在此基础上，随着近几年公司收入结构 不断优化，定制软件占比稳定提升，集成业务占比逐渐降低，预计公司 毛利率将保持稳定提升的水平，为公司的业绩增长持续注入动力。

费用率预测：销售费用率方面，2018-2020 年公司销售费用率分别为 6.1%、5.4%和 5.0%，整体呈现逐年递减的趋势，公司规模效应显现， 预计未来几年也将保持稳定状态；管理费用率方面，2018-2020 年公司 管理费用率分别为 1.0%、1.2%和 1.4%，公司经过长期发展，管理能力 和管理水平得到了快速的成长，随着管理效率的进一步提升，预计未来

管理费用率也将保持稳定。研发费用率方面，近几年公司持续加大研发 投入，保持技术创新，2020 年投入研发费用 7.75 亿元，较 2019 年增 长 25.33%，研发费用率达到 13.4%，预计未来公司研发费用率将进一 步提升，保持市场竞争力。

我们认为公司有望保持较高的成长性，且盈利能力持续优化。我们预测 公司 2021-2023 年归母净利润分别为 5.86 亿元/7.15 亿元/8.57 亿元， EPS 分别为 0.99 元/1.20 元/1.44 元，对应 P/E 分别为 30/25/20 倍。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）