2022年功能性遮阳行业发展现状及未来前景分析 功能性遮阳材料在对传统布艺窗帘具备强替代趋势

1. 国内功能性遮阳材料龙头，远销全球 70 多国

1.1. 专注细分领域二十余年，较早布局国际市场

公司于 1997 年成立，二十多年来专注于功能性遮阳材料的研发、生产和销售。公司 主要产品包括阳光面料、涂层面料和可调光面料三大类近千个品种，并逐步推出遮阳成 品、窗饰、墙布、软体家居等产品。公司产品质量稳定、定制化能力出色、综合供应及服 务能力强，获得全球众多客户的信赖，产品远销全球六大洲、70 余个国家和地区，已成 为国内功能性遮阳材料细分领域的龙头企业。

公司的主要产品分为阳光面料、涂层面料、可调光面料三类：

（1）阳光面料：是在高强度聚酯纤维或者玻璃纤维外部均匀包覆改性 PVC，形成改 性 PVC 包覆丝后进一步织造及后整理而成的遮阳面料。阳光面料特有的开孔特征使其在 有效遮阳、过滤眩光的同时，又兼具透光、透视景观的性能，可适用于机场车站、写字楼、 学校、购物中心等公共建筑，特别适用于日照时间长或强紫外线照射地区。

（2）涂层面料：是以聚酯纤维为主的原料织造形成基层面料后，在其表面使用水性 丙烯酸乳液进行单层或多层涂覆，以达到不同遮光效果的面料。其中，全遮光涂层面料的 遮光效果在 97%以上，可适用于会议室、卧室、演播厅等对遮光效果有一定要求的场合或 场所；半遮光涂层面料的遮光效果在 50%至 90%之间，可适用于写字楼、酒店、餐厅等 各类公共、商业建筑及设施，特别适合阳光照射时间不长、强度不高的地区。

（3）可调光面料：是以聚酯纤维为主的原料交替织造透光部分和遮光部分，以实现 可调光功能的遮阳面料。根据生产工艺和产品形态的不同，又可分为斑马帘、香格里拉帘、 哈纳斯帘。该类产品兼具遮光和透光性能，同时具有一定的装饰作用，适用于酒店、家庭 住宅等对功能性和装饰性都有一定要求的场景。

公司实际控制人柳庆华、王月红持有公司 61.4%的股份，处于绝对控股地位。其中， 柳庆华为公司董事长兼总经理，王月红为公司副董事长，二人系夫妻关系。

1.2. 短期波动后迅速恢复，盈利能力持续提升

收入利润受疫情扰乱短期波动，2021 年已重回高增长。2016-2019 年，随着下游需求 增长、公司生产规模逐步扩大，公司营业收入/归母净利润稳步增长，CAGR 分别为 9.7%/21.3%。2020 年受疫情影响，公司上半年订单量减少、下半年船运预定困难、发货 延迟，收入/净利润分别下滑 13%/12%至 3.54/0.78 亿元。2021 年前三季度，公司收入/净 利润在去年低基数上同增 37%/27%，较 19 年同期增长 11%/12%。

图：公司近年来营业收入

阳光面料和全遮光涂层面料收入占比合计 69%，公司 65%产品为外销。1）分产品 来看，阳光面料和全遮光涂层面料为公司两大收入来源，占比从 2016 年的 61%提升至 2020 年的 69%；半遮光涂层面料的销售收入呈下降趋势；可调光面料占比维持在 10%左 右；遮阳成品销售占比较小，仅 4%左右。2）分地区来看，公司外销收入占比均超过六 成，其中南美洲、欧洲、亚洲（中国大陆以外）、北美洲均为主要市场（占比 12%~16%之 间）；内销主要为华东地区。

公司毛利率总体平稳，净利率改善明显，可调光面料和阳光面料毛利率相对较高。公 司毛利率总体保持在 40%左右的高位，21 年前三季度毛利率下滑较多主要系原材料价格 上升所致。横向对比来看，可调光面料和阳光面料下游应用场景更为丰富、差异性明显， 且技术壁垒相对较高，毛利率水平较高；而涂层面料市场竞争充分，毛利率相对较低；遮 阳成品尚处于起步期，整体规模较小，配件均需外购，成本较高，毛利率亦尚未稳定。尽 管 2020 年公司管理费用率及汇兑损失增加，但由于差旅费、展会费等支出下降以及政府 补助增加，净利率依旧延续增长趋势。

2. 长期具备“国内渗透率+海外市占率”双提升逻辑

2.1. 功能遮阳优势显著，渗透率提升空间巨大

功能性遮阳材料在节能降耗等功能上更加强大，对传统布艺窗帘具备强替代趋势。 建筑遮阳技术通过调节太阳光照和热辐射，直接影响照明和空调耗电量，因此在构建以低 碳排放为特征的建筑体系中占据着越来越重要的地位。相较传统的布艺窗帘，功能性遮阳 材料在遮阳调光、保温隔热上具有更强优势，“欧洲遮阳组织”曾在 2005 年发表研究报告 《欧盟25国遮阳系统节能及CO2减排》阐释，在欧洲采用遮阳可以节约空调用能约25%， 节约采暖用能约 10%。

通过不同的配方和工艺，功能性遮阳材料还可以实现阻燃、抗菌、防污、除甲醛、防 静电、防水拒油等特殊功能；在美观性上，功能性遮阳材料往往占用空间更小、不易褪色 且更容易清洁，因此在写字楼、图书馆、医院等公共建筑内受到广泛青睐，在户外、高铁 等场景下亦有较好前景。

我国亦先后颁布一系列法规政策，推动建筑节能概念不断深入。2012 年，节能环保 产业就被国家列为战略新兴产业，各地政府均把节能减排划入了重点工作范畴，并出台了 补贴、税收优惠等一系列扶持政策及项目。2019 年 10 月发改委发布《产业结构调整指导 目录(2019 年本)》，鼓励“节能建筑、绿色建筑、装配式建筑技术、产品的研发与推广”， 政策导向将持续为功能性遮阳行业的发展赋能。

2019 年我国功能性遮阳产品销售额 193 亿元，渗透率仅 3.1%，预计未来 5 年 CAGR 可达 17%。我国功能性遮阳产品起步较晚，根据中国建筑遮阳材料协会统计数据，2019 年中国功能性遮阳产品销售额 193 亿元，在整体建筑遮阳行业的渗透率仅 3.1%，而 93.6% 仍然为传统布艺窗帘（主要是由于国内家装市场的消费习惯仍处于布艺窗帘的阶段，而功 能性遮阳产品大多用于工业及商业用途）。根据协会预测，到 2025 年，预计我国建筑遮阳 行业总销售额将达 11,582 亿元，复合增速 10%；其中功能性遮阳产品销售额可达到 500 亿元，复合增速 17%，渗透率将提升 1.2pct 至 4.3%。欧美国家功能性遮阳产品渗透率已 达到 70%以上，假设我国长期向该趋势发展，渗透率提升空间广阔。

图：中国功能性遮阳产品渗透率及预测（销售额占比）

2.2. 国内龙头已初具雏形，齐头并进奋起直追

欧美地区的建筑遮阳行业经过几十年的发展已经较为成熟，涌现出一批著名的行业 巨头，如亨特道格拉斯、飞佛、梅尔美、盖尔太平洋等占据全球大量市场份额，这些国际 龙头大多起源于 20 世纪 50 年代，与建筑遮阳产业兴起几乎同步，具有深厚的行业积淀， 目前重点参与研发设计端和销售端这两个附加值较高的环节。其中亨特道格拉斯 2019 年 销售额 36.86 亿美元，是全球窗饰产品市场的领导者，以其为代表的行业巨头仍处于全球 化并购扩张过程中，市场集中度有进一步提升的趋势。

我国市场参与者众多，集中于中低端市场；少数企业具备国际竞争能力，但占海外市 场份额仍处于较低水平，长期提升空间广阔。根据建筑遮阳材料协会的统计，截至 2019 年底，全国功能性建筑遮阳行业企业数量约 3000 余家（绝大多数为成品制造商，面料生 产商较少），其中年销售额在 3000 万元以上的企业仅 180 余家，其余 90%多的中小规模 厂商大多从事产业链中某个或某几个生产环节，在北上广江浙鲁形成了高度分工化的产 业集群。整体来看，国内遮阳生产商基本服务于中低端市场，出口比例极低（2019 年仅 2.2%），价格竞争激烈，毛利率较低。

不过，近年来国内也培育出了少数具备一体化产业链的优质企业，如玉马遮阳、西大 门等，凭借较强产品力进入欧美等发达地区的市场。在今年海运费上涨等不利因素下，玉 马及西大门出口规模均逆势实现高增，充分证明国产产品的品质和性价比在全球市场的 吸引力不断提升。借鉴传统纺织制造产业迁移的历史经验，我们认为未来全球产能将加速 向国内转移，而国内产能将获持续整合，有望走出世界性的龙头企业。

国内功能性遮阳材料前三大厂商为玉马遮阳、西大门和先锋新材，2019 年营收分别 为 3.8/4.1/4.5 亿元，国内市占率为 2.0%/2.1%/2.3%。从历史变化来看，2017-2019 年，西 大门、玉马遮阳营收持续增长，而先锋新材由于其澳洲子公司 KRS 经营情况不乐观，于 19 年将其剥离，因此营收持续下滑。2020 年受疫情影响，西大门、先锋新材营收下滑 13%/39%，而玉马遮阳与上一年持平，表现出较强韧性，主要系由于玉马的大客户战略受 疫情影响较小，且其占比更高的基础款产品在疫情之下销量较好。2021 年前三季度，玉马遮阳、西大门和先锋新材分别同增 45%/36%/2%。从利润率对比来看，玉马遮阳毛利率 及净利率长期高于西大门 6pct 左右，主要是由于玉马遮阳的高毛利产品可调光面料占比 维持在 30%以上，而西大门仅占 10%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）