影石创新核心看点在哪？

影石以全景相机这一细分赛道切入，从用户需求为出发 点设计产品，快速收获用户并挑战 GoPro 龙头地位。

1.深耕运动相机巨头未关注的全景相机领域

全景相机领域快速迭代抢占市场，打 GoPro 措手不及。回顾影石的发展历史，可以发现 影石创立于 GoPro 最鼎盛，营收水平最高的时期。另辟蹊径，影石在成立之初就一直致 力于全景相机这个在彼时仍处于起步阶段的细分领域，而不是起步就与运动相机龙头GoPro 直接竞争。为了能迅速抢占细分领域，影石创新在产品开发速度上表现亮眼，实现 了每年有新系列产品推出或是有原产品线迭代，特别是主力全景机型 ONE X 系列更是实 现迭代加速，从起初的两年迭代到近年的一年一迭代。而同一时期，行业龙头 GoPro 产 品更新迭代趋于固化，仅在核心产品 HERO 上进行每年的功能优化的迭代，且每一代的 升级也非常小，全景相机的开发更是处于停滞，除了 2017 年推出 GoPro Fusion 并在 2019 年更名为 GoPro Max，再无新的全景相机推出和更新。而前文提到的全景相机前驱理光 和尼康，其全景相机产品除了理光有数次产品迭代外，便再无新产品推出。日本企业在 全景相机领域更新迭代慢，我们认为主要因为理光和尼康在主业专业相机领域仍有竞争 优势，全景相机推出之初的用户体验不佳使理光和尼康的发展重心并未放在全景相机上。 另外，值得注意的是，影石在运动相机领域布局较晚，市占率较低，若以狭义的运动相 机定义划分（单镜头、防水防摔），GO 系列和 Ace 系列属于影石产品线中的传统运动相 机，结合前文的运动相机市场规模计算，影石在运动相机市场 2023 年的市占率为 2%。 市占率较低，我们认为主要因为：1）GO 系列是行业较早的便携可穿戴式相机，是一个 新的细分赛道，处于行业渗透的早期阶段，销售规模较小；2）Ace 系列上市时间较晚， 第一代 Ace Pro 在 2023 年 11 月发布，2024 年开始放量。2024 年影石运动相机收入同比 增长了 164%，其中 GO 系列增长 95%，Ace 系列增长 498%，均处于快速放量阶段，我 们认为影石在运动相机的市占率将有望快速提升。

GoPro 与大疆的无人机竞争给予影石发展窗口期。作为消费级智能影像设备的龙头， GoPro应该是最有实力在全景相机领域与影石竞争，但实际上GoPro的布局却相对落后， 2017 年 GoPro 发布首款全景相机 GoPro Fusion，2019 年更新为 GoPro Max 并直至 2025 年才进行产品更新，新产品产品力已不及影石最新产品。为何 GoPro 不重视全景相机？ 我们认为主要因为 GoPro 在发展战略上出现了失误。2015 年，GoPro 与大疆进行无人机 -运动相机合作开发，后因产品利润分配产生矛盾导致合作破裂。在此背景下，GoPro 开 始独立开发无人机产品，并于 2016 年推出无人机 Karma，试图与大疆进行竞争。然而， 在 Karma 推出的两年时间内出现了大量质量问题与飞行事故，导致产品召回及产品停发， 最终在 2018 公司宣布放弃此项业务。由于在无人机领域的投入，导致 GoPro 忽视了运动 相机的开发，使收入连年下滑。所以，GoPro 与大疆在 2016-2018 年的竞争给予了影石起 步发展的窗口期。 产品参数与功能影石已明显领先 GoPro。影石产品快速迭代已使其无论在全景相机还是 在运动相机上均已超越 GoPro，参数上看，影石的产品能拍更高分辨率和更高像素的视 频和相片，续航更佳、防水性能更好，存储容量更大，同时在价格上也具备优势。而从功 能性上，影石则比 GoPro 更好用，例如更好的夜景拍摄效果、防风设计提供更好收音、 AI 剪辑功能自动出片，作品直出视频平台等，均是 GoPro 所不具备，却又是消费者乐见 的功能。除了功能和参数更好，影石在运动相机的开发上也更具创意，一是影石在 2019 年推出其第一款消费级运动相机 GO 系列，以便携性和可玩性为卖点，可把仅有拇指大 小的镜头取下固定在身上，拍出更多有趣视角，主打生活记录和微运动场景，产品形态 与 GoPro 完全不同。二是在 Ace Pro 2 创新性地加入了可翻转屏幕，在自拍和低角度拍摄 时能更好地看到拍摄效果。可见，影石在运动相机的开发上并非仅是卷参数和价格，更 是用各种创意去满足用户实际使用场景中未被其他品牌注意到的需求。

影石产品口碑优于 GoPro。我们以图表 54 所列的两个品牌各具有代表性的产品进行用户 好评度观察，我们选取亚马逊平台上的用户评价作为参考，总结而言，我们认为，影石 无论在全景相机还是运动相机的用户口碑均优于 GoPro，主要体现在：1）在评价数相仿 下，影石四星以上好评的比率明显优于 GoPro，同时尾端一星的占比也要少于 GoPro；2） 我们选取前十条好评和差评进行总结，发现影石的好评评价篇幅更长，内容更加详尽， 赞扬的要点多在于拍摄效果好、APP 好用，以及剪辑方便等。而 GoPro 的好评评价篇幅 短且相对笼统，赞扬的要点多是产品坚固耐用，防水性好等，关于画质效果的评价较少。 至于差评方面，则是 GoPro 的差评篇幅明显长于影石，问题也更多。由此可以看出，虽 然 GoPro 在运动相机领域处于领先，但用户口碑已明显不及后来居上的影石。

2.软件优化技术直击用户痛点，更好用更容易出片

除了硬件创新，软件优化能力出众也是影石另一核心竞争力。对比全景相机行业的市场 规模增速，近年来影石的收入增长明显更快，从硬件的快速迭代以及产品的创新性仅能 作出部分解释，我们认为，能显著跑赢行业，影石的软件优化优势是同行竞品短期无法 突破，且能征服消费者的另一重要优势。

相机的使用目的性强，决定了其容易被闲置的痛点。人们从传统相机转向手机拍摄，主 要因为手机高度集成，可随时记录，且整体效果可大致媲美专业相机。如今部分消费者 开始从手机转向运动/全景相机，主要因为可以拍出如运动防抖、360 度全景、360 度水平 矫正等手机无法得到的特别效果。然而，在实际使用过程中，如何选景、如何构图都是 最终决定拍摄效果的关键因素，而多数消费者并不具备这样的专业能力，导致最后的成 品与宣传的效果大相径庭。最终，部分运动/全景相机在使用数次后或将闲置，难以积累 长期的用户口碑。因此，吸引更多消费者购买运动/全景相机的关键点在于如何让用户更 容易上手，帮助用户达到预期。我们认为，影石的软件优化领域的技术积累，正是解决 用户的上述痛点，让用户真正把运动/全景相机多用起来。根据国内二手交易平台转转集 团发布的 618 二手交易数据，摄影摄像矩阵 Top5 中未见影石的产品，或可侧面说明影石 产品的闲置率相对较低。

核心技术直击用户痛点。具体而言，我们查阅官网资料，总结了五项影石在软件优化领 域最终落地的特殊功能，包括：1）全景图像拼接技术：是实现 360 度全景拍摄的基础， 影石的拼接技术实现了实时稳定的高精度场景自适应拼接；2）隐形自拍杆技术：自拍杆 在拍摄过程中完全消失，拍出有摄影师跟拍的效果；3）多视角同时捕捉：一次全景拍摄， 即可同时捕捉多个视角独立成片；4）动态跟拍技术：可在全景拍摄过程始终聚焦主角， 实现免剪辑直接出片分享；5）AI 剪辑：AI 可在全景视频中自动选出精彩角度，动态切 换视角，大幅降低剪辑负担。以上技术的共同配合下，使整体的拍摄和剪辑难度大幅降 低，用户更容易上手，复用的频率也得到提高。值得注意的是，我们同时也对比了 GoPro 全景相机 MAX 和影石 ONE X5 的宣传，诚然 GoPro 在全景拼接、隐形自拍杆、对象跟 踪等技术上均与影石相似，但宣传中并未看到 GoPro 在“如何让用户更容易出片”方面 的尝试，而影石的宣传重心一直围绕着更容易出片进行展开，最终吸引更多消费者选购 影石。

3.东升西落，GoPro 或已再难追赶，影石与大疆相互竞争成为主流

头部企业发力全景相机，是否能挑战影石地位？影石作为后起之秀实现逆袭，是因为影 石无论在产品设计还是软件优化开发，均从用户的需求和痛点出发提出解决方案，观感 上是产品去主动适应用户，而非用户去适应产品。展望未来，运动相机巨头开始布局全 景相机市场，包括 GoPro 在 2025 年推出 2025 款 GoPro MAX，以及大疆的 OSMO360。 头部企业的相继发力，是否会对影石产生挑战？我们认为，GoPro 或已无力追赶，大疆凭 借较完整的技术储备和成熟的渠道布局，将成为影石在全景相机领域的主要竞争对手。 营收下滑导致员工减少，研发实力削弱难再起挑战。从 GoPro 上市以来的员工人数来看， 员工总数从 2015 年的峰值开始下滑至 2024 年的 702 人，跟随着收入规模不断下滑。我 们同时对比影石的研发人员总数，呈逐年上升的趋势，2023 年规模已接近 GoPro 的总员 工数，2024 年更是大幅超越。我们认为，作为需要快速迭代和软件优化的消费电子产品， 研发人员的规模某程度上可以说明公司潜在的研发实力。GoPro 由于产品力的不断下降 导致营收下滑和员工流失，而员工流失又会影响产品研发和营销，形成死循环。因此， 我们认为，GoPro 可能难以在全景相机领域进行大规模布局，或已无法向影石发起挑战。

影石和大疆的竞争将成为主流。影石的另外一位更重要的竞争对手是大疆创新。目前大 疆在手持影像领域主要以运动相机为主，但已于 7 月 31 日发布其首款全景相机 OSMO 360，标志着大疆开始进军全景相机行业。于此同时，影石于 8 月 14 日发布了其首款， 也是全球首款全景无人机，开始向无人机领域扩张。由此可见，影石和大疆均开始向竞 争对手的腹地发起挑战，我们认为，随着 GoPro 的衰落，影石和大疆之间的竞争将成为 未来智能影像领域的主流。 大疆与影石渠道端不相伯仲。我们通过官网整理了大疆和影石所覆盖的国家及地区，影 石和大疆均已实现对主要国家和地区的覆盖，两者差距不大。因此，从渠道覆盖而言， 大疆与影石不相伯仲，均有能力实现新产品在全球各市场快速铺货。

全景相机：拍摄效果不相伯仲，产品特征各有千秋。从产品参数上看，大疆 OSMO360 在 镜头、续航、存储空间上略胜于影石 X5，但从网络博主的拍摄比较中，两者的视频拍摄 差距并不大。在功能上，隐形自拍杆、子弹时间拍摄、动态跟踪等特色功能大疆均已实 现，以及手机 APP 和电脑桌面端剪辑软件的适配也已完成。在此之上，影石则在 AI 剪 辑方面的功能是大疆不具备的。因此，我们认为在出片容易便捷程度上，影石仍有优势。

全景相机份额追赶，大疆仍需时日。我们认为，大疆推出全景相机与影石竞争，和 2023 年影石推出运动相机 Ace Pro 与大疆竞争具备一定相似性，双方在产品发布前均已在各 自的领域做到行业领先，渠道布局已较全面，技术壁垒也已突破。参考影石 Ace Pro 产品 和 GO 系列产品的起量节奏，产品推出后的 1-2 年呈现爆发式增长，而后的 2-3 年仍可保 持较快增长形成较大市场规模。我们认为，若大疆全景相机产品推进顺利，或有望在 3- 5 年时间逐步追赶上影石。但于此同时，影石在运动相机领域也将持续发力渗透市场，也 在运动相机领域呈追赶大疆之势，最终在两家的持续发力竞争中，GoPro 预计将被抛离， 市场份额或将被影石和大疆共同分享。

4.品牌、渠道、研发齐发力，多品类延伸打开新增长空间

全球首创，将创新进行到底。影石于 8 月 14 日正式发布其首款无人机产品，系全球首款 全景无人机。通过上下两个镜头，影石无人机可以拍摄出此前无人机没法拍摄的效果。 根据影石介绍，该无人机支持 8K 360°全景视频拍摄，飞行时无需操作镜头，先录制再 剪辑，结合影石所拥有得 AI 剪辑功能，一键生成作品。在此基础上，影石无人机配备无 人机眼镜和操作手柄，可以通过眼镜视角进行第一人称拍摄，更直观，可玩性更高。以 上功能均能看出，影石仍是通过挖掘和解决消费者痛点来开发产品，降低使用门槛，提 升用户体验。我们认为，凭借着创新性产品、全球化的渠道布局、以及近年来积累的品 牌口碑，影石无人机产品预计或将对大疆无人机形成较大挑战。

无人机业务将为影石带来新一条增长曲线。由于是全新业务，影石无人机的收入增长主 要以市场份额提升为主，考虑到影石无人机当前仍处于公测阶段，我们预计发售时间或 将在 2026 年初。结合前文消费级无人机的市场规模预估，以及对影石无人机未来三年可 能的市占率判断，我们对影石无人机业务线的收入进行乐观、中性及悲观预估。悲观情 景下，若影石无人机的实际使用体验不及大疆无人机，用户口碑无有效积累，至 2027 年 市占率未能见到提升，徘徊在 5%以下，在此情境下，2027 年影石无人机的年收入将低于40.6 亿元。中性情景下，影石无人机的实际体验符合消费者预期，凭借优秀的用户体验 和创新的产品设计，稳步积累用户口碑。在此情境下，至 2027 年市占率或将达到 5-10%， 若能达到此水平，2027 年影石无人机年收入或将达到 40.6-81.2 亿元。乐观情境下，影石 无人机的实际体验明显优于消费者预期，成为爆品，用户口碑快速积累，市占率快速提 升，至 2027 年或将达到 10-20%，若能达到此水平，2027 年年收入或将达到 81.2-162.3 亿元。值得注意的是，以上预测均未考虑短期产能不足的情况，作为新上市产品，影石 无人机若受市场追捧，或将出现短期产能吃紧的情形。

多品类发展基因逐步成熟。除了运动/全景相机以及无人机业务外，影石仍有多项研发项 目处于开发阶段。根据公司招股说明书披露，处于开发阶段的项目中有多项创新产品， 包括全景安防相机（全景执法记录仪）、智能视频会议一体机、可交换镜头相机等项目， 另外还包括一些从项目名称中无法确定产品形态的开发项目，可见影石积极推进基于影 像方向的多品类策略。除了多项研发项目同步推进外，影石也正积极筹备研发中心，除 了募投项目中珠海和深圳前海影石的研发基地，公司也计划在上海筹建研发中心，侧面 表现未来影石研发的扩容能力。由此，我们认为，凭借着创新基因以及全球化的渠道布 局，影石不会止步于运动/全景相机以及无人机业务，未来或将有更多新品类产品推出， 推动公司营收规模持续提升。