安孚科技发展历程与成长逻辑分析

核心资产南孚引领消费电池龙头新征程。

1、资产重组后经营质量稳步提升

公司成立于 1999 年，前身为安德利百货。2016 年 8 月在上交所主板上市，主要从事百货 零售业务。后因电商时代影响经营承压、业绩亏损，公司积极寻求新方向转型。 2019 年公司实控人更改为袁永刚夫妇，2022 年 1 月，公司完成了原有商贸业务出售，后 续通过几次收购实现对南孚电池母公司亚锦科技 51%的控股，标志公司正式转型进入消费 电池领域。2023 年后公司持续增强对南孚电池的控制，以巩固其核心资产地位。

公司从 2022 年以来，不断的提高对南孚电池的控股比例，2025 年 8 月公司完成对安孚能 源 31%股权的收购，对南孚电池的控股比例提升至 39%，预计要约收购 5%亚锦科技股权完 成后对南孚控股比例将达到 43%。

资产重组后，公司经营情况显著改善。2024 年公司实现营收 46.4 亿元，同比增长 7.4%， 归母净利润 1.7 亿元，同比增长 45.2%。2025H1 公司实现营收 24.3 亿元，同比增长 5.2%， 归母净利润 1.1 亿元，同比增长 22.2%。 业绩承诺兑现性强。南孚电池 2024 年实现归母净利润 86,526.88 万元，占 2024 年全年 预测数的 100.57%。本次股权收购中按照扣非前后归母净利润孰低设定业绩承诺，2025 年 -2027 年分别不低于：安孚能源年 35,096.07 万元、37,743.43 万元、39,807.91 万元， 亚锦科技 74,608.80 万元、77,562.93 万元、80,181.28 万元，南孚电池 91,425.69 万元、 95,040.64 万元、98,237.75 万元。

2、南孚成长逻辑：内销龙头地位稳固，出海拓增量空间

纳入安孚体系后，南孚电池的资产价值充分释放，产业外拓有望打开更大成长空间。公司 增长动力主要来自海外市场拓展、产品线延伸及渠道协同复用，有效构建持续增长动能。

内销：渠道+产品+品牌构建护城河，贡献稳定盈利+现金流

南孚内销份额稳居首位，品牌排名常年领跑。南孚碱锰电池连续 32 年（1993 年-2024 年） 在中国市场销量第一并占据国内碱性电池超 80%市场份额。南孚的高市占率、强盈利能力 及充沛现金流（2024 年经营净现金流 9.35 亿元，同比+8.1%），源于其三大核心竞争力： 渠道完整覆盖、坚持新品开发与产品迭代、品牌护城河深筑及高溢价能力。

1）渠道：布局广而深，壁垒深厚

南孚已构建线上线下深度融合的全渠道销售网络，形成深厚的渠道壁垒。公司通过经销商、 KA 卖场、天猫、京东等平台，覆盖全国超过 2000+分销商和超 300 万家终端网点，包括传 统小店、连锁便利店及主流电商，实现形成从核心城市到乡镇市场的全层级覆盖。 未来公司将持续强化渠道网络建设，深化线下渗透并拓展线上覆盖。线下渠道，公司进一 步向低线市场及乡镇区域下沉，提升终端覆盖密度与消费者触达效率；线上渠道则从主流 电商平台扩展至内容电商、社交电商等新兴流量阵地，构建多元化的线上销售生态。

2）产品：碱性代际领先，积极拓展新品类

南孚电池作为国内碱性电池龙头，长期专注技术升级与产品迭代。自 1988 年成立以来， 其核心产品“聚能环”系列持续革新：2002 年推出第一代，2019 年及 2021 年相继推出第 二代和第三代，在防漏性能、电池容量及放电效率等方面不断突破。2023 年发布的第四代 产品具备超大容量、强耐力和低损耗特性。2025 年 6 月推出的第五代聚能环电池，采用 金刚钢壳与超薄密封圈立体扩容技术，电池性能大幅提升，更好适配新电器需求，持续引 领行业技术发展与提升品类价值。

南孚电池在巩固碱性电池主业优势的同时，积极拓展多元化产品布局，已构建覆盖多细分 领域的电池产品体系。公司围绕不同应用场景打造专业产品矩阵，已在多个细分品类确立 龙头地位：“南孚牌”碱锰电池连续三十二年中国市场销量第一，2023 年其碱性 5 号及 7 号电池国内零售额和销量份额分别达 85.9%与 84.8%；丰蓝 1 号成为燃气灶电池品类开创 者；传应纽扣电池稳居全渠道销量榜首。通过持续的产品创新与体系化拓展，南孚不断强 化在消费电池领域的综合竞争力。

3）品牌：护城河深筑，增厚盈利能力

南孚电池通过持续产品升级与技术创新，不断强化品牌领先地位，并获多项权威认可。 2025 年 6 月，世界品牌实验室发布《中国 500 最具价值品牌》报告，南孚以 263.86 亿元 的品牌价值位列第 365 位，较 2022 年实现价值翻倍，排名提升 48 位，高居电池行业榜 首，也是干电池领域唯一上榜品牌。同年 7 月，南孚在第十四届财经峰会暨 2025 新质生 产力企业家大会上获评“2025 新质生产力领军企业”，其主打产品聚能环 5 代荣获“2025 杰出产品创新引领奖”，充分体现公司在品牌影响力和产品创新方面的行业领军地位。

南孚凭借强大的品牌影响力，有效避免了低价竞争，掌握了终端定价主导权。以天猫平台 5 号碱性电池为例，南孚单节售价为 2.4 元，价格水平与外资金霸王、松下（2.5 元/节） 接近，显著高于其他国内品牌。较高的产品价格与持续提升的市场占有率，充分体现了南 孚在一次电池领域显著的定价能力和品牌壁垒。

外销：OEM 出海支撑短期快速增长，海外品牌收购有望打开中期成长天花板

南孚电池积极拓展海外市场，出口业务有望成为新增长极。根据《2024 年中国电池行业 运行情况》，2024 年国内碱性锌锰电池出口量达 164.6 亿只（扣式+圆柱+其他）、出口额 13.61 亿美元，2015–2024 年复合增长率达 6.1%。公司自 2020 年起加速国际化布局，外 销收入实现快速提升，2024 年达 7.92 亿元，占总收入的 17.2%，出口业务已成为重要的 新增长点。未来南孚有望进一步打开国际市场空间，推动出口业务贡献持续增量。

加码产能建设，扩产增效以支撑业务增长。截至 24 年末，南孚电池销量为 34 亿支 /年， 随着外销业务持续高速增长，南孚现有产能已逐步触达上限，24 年公司规划新建 4 条年 产 2.5 亿只碱性电池的自动化、智能化生产线，预计建设完成后南孚产能有望达到 45 亿 支/年，截止至 25H1 已有 3 条投入使用。 规模效应驱动盈利能力稳步提升。2022 至 2024 年，公司出口毛利率从 8.6%大幅提升至 20.3%，随着规模效应增强，盈利能力显著提高。未来看，随着新增产能的逐步释放、订 单集中度提高及议价能力增强，盈利能力具备进一步提升空间。