安孚科技电池业务历程、渠道与经营业绩如何？

增长稳健的现金牛。

1.南孚：垄断中国碱性电池行业

南孚电池为安孚科技核心资产，公司全称为：福建南平南孚电池有限公司，成立于 1988 年，是国家高新技 术企业，中国 520 户重点企业之一，拥有国家级技术中心和博士后科研工作站。据中国电池工业协会权威统 计，南孚已连续 32 年斩获销量第一桂冠，市场份额突破 86%，再创历史新高，中国每售出 10 节碱性电池， 就有超过 8 节来自南孚。

南孚电池的发展历程是中国制造业从无到有、从有到优的奋斗史的缩影。其前身是 1954 年成立于福建南平 的 7 人小厂，初期产品单一、技术薄弱，直到 1976 年陈来茂担任厂长后才逐步打破困局。1988 年，南孚电 池有限公司正式成立，通过引进日本富士技术，于 1990 年建成中国首条碱锰电池生产线，实现“当年安装、 当年投产、当年出口”的突破。 1990 年代是南孚技术自主的关键期：1992 年研发低汞环保电池，1993 年建立国内首条无汞碱性电池生产线， 打破外资垄断；1997 年全面实现无汞化，比国家要求提前 5 年，同年销量跃居全国第一；2000 年后，南孚 先后被吉列、宝洁控股；2008 年凭借聚能环技术和渠道深耕，将市占率提升至 78%。2014 年底，鼎晖投资 以 5.8 亿美元从宝洁手中收购回了南孚电池 78.77%的股权，完成了南孚电池控股股权的本土回归。随后， 鼎晖投资将南孚电池 60%的股权，通过定增方式投入新三板上市公司亚锦科技，使南孚电池完成了“借壳” 上市新三板；2021 年 9 月，安德利（安孚科技）宣布：以不低于 24 亿元收购亚锦科技 36%的股权，一年后， 安德利（安孚科技）又通过子公司安孚能源收购了亚锦科技 15%的股权，完成了对亚锦科技的控股。 此后南孚加速创新：聚能环系列历经四次升级，2023 年第四代产品通过 0.16 毫米钢壳扩容、高密度配方等 突破，大幅提升耐用性；2025 年推出的第五代采用“立体扩容”技术，实现全球领先性能。同时，南孚依托 国家级技术中心和 200 余项科技成果，构建覆盖智能家居、医疗设备的用电数据库，精准适配市场需求。

市场表现上，南孚连续 32 年稳居中国碱性电池销量榜首，2023 年市占率达 85.9%，品牌价值从 2022 年的 129 亿元跃升至 2025 年的 263 亿元。2014 年至今，南孚从单一电池品牌扩展至多品类矩阵，如燃气灶电池 “丰蓝 1 号”、锂纽扣电池“传应”等，并强化线上渠道，线上占有率 38%。2022 年安孚科技控股后，南孚 业绩持续超对赌目标，2024 年净利润达 9.17 亿元，印证了其“技术+渠道”护城河的不可替代性。

南孚聚能环系列是福建南平南孚电池有限公司的核心产品线，自初代推出以来持续创新，通过结构、材料与 配方的系统性升级不断提升电池性能。聚能环 1 代（2002 年）以“一节更比六节强”的突破性技术奠定市 场地位，显著提升碱锰电池耐用性。2019 年推出的聚能环 2 代融合 23 项技术升级，采用高能正极环、精导 石墨和高比表面锌粉，电量较 1 代提升 25%，并强化双重防漏与环保特性。2021 年上市的聚能环 3 代实现 三大突破：结构扩容增大容量；配方创新降低自放电；高密度材料保障深度放电。其电量较 2 代再增 30%； 同时通过防腐镀镍精钢外壳、抗老化密封圈等四重防漏设计提升安全性，适配智能家居设备需求。聚能环 4 代（2024 年）以 0.16mm 精钢薄壳突破舱内扩容极限，结合高密度聚能配方降低电阻与内耗，锁住电量并 延长储存时间，放电性能达国标 4.3 倍；多重防漏技术（升级密封圈、防爆配方等）进一步杜绝漏液风险。 2025 年推出的聚能环 5 代创新采用 0.158mm 金刚钢壳与 Spacemax 超薄密封圈，立体扩容技术再次提升容 量，支持-20℃至 65℃极端环境，以 415 道检测保障品质，成为“南孚史上最耐用电池”。全系列均通过无汞 环保认证（1993 年实现），废弃后可随生活垃圾处理；累计 500 余项专利支撑技术壁垒，连续 32 年全国销 量第一，2025 年品牌价值达 263.86 亿元，适配遥控器、智能门锁、电动玩具等全场景电器需求。“聚能环” 本意为绝缘塑料环，用于防止正负极间短路及脏污导致的微区原电池效应，减少自放电（实际所有碱性电池 均含类似结构），南孚以“聚能环科技”代指整体技术体系，涵盖正极锰环、膨胀石墨、防爆阀等综合创新， 其性能升级实为内部材料与工艺的全面进化。

2. 渠道网络：线下为主

南孚电池主要经营碱性电池、碳性电池等一次性消费电池的生产与销售，主要产品具有消费频次高、周转快、 消费场景广泛的特征，南孚电池主要采用经销模式销售电池，销售终端主要是便利店、商超等，与食品饮料、 日用百货等产品的销售渠道高度重合。经过多年发展，南孚电池已经构建了一套成熟并具有竞争力的营销网 络，在渠道架构上，南孚电池拥有超过 2,000 个经销商，广泛分布于各省会、地级市以及县城，深入各类零 售终端，涵盖全国性与地方性卖场、连锁便利店、个体杂货店等；在长期合作关系的基础上，南孚电池与超 过 10 年以上的稳定客户保持着深度合作，部分经销商的合作关系甚至超过 20 年。得益于庞大的营销网络， 南孚电池在市场上拥有广泛的覆盖面与较高的渗透率，从城市中心到基层市场均能实现产品的有效触达。

3. 经营业绩：持续增长

亚锦科技持有 82.18%的南孚电池股权（并表南孚电池且无其他主营业务），因此，我们认为亚锦科技的财务 情况能较好反映南孚电池的经营业绩。

亚锦科技营业收入保持增长态势。2021 年至 2024 年，营业收入分别为 36.58 亿元、37.13 亿元、43.18 亿 元和 46.38 亿元，年均复合增长率约 6.11%。2024 年同比增长 7.43%，增速较 2023 年的 16.29%有所放缓。 2021 年受非经常性损益拖累（亏损 2.59 亿元），净利润仅 1.02 亿元，同比下滑 76.71%。2022 年恢复至 6.62 亿元，主要因核心业务盈利改善及非经常性损益转正（0.36 亿元）。2023–2024 年：稳步增长至 6.77 亿元和 7.18 亿元，同比增幅分别为 2.31%和 5.99%。

经营性现金流表现强劲。2021–2024 年经营活动现金流净额从 5.67 亿元提升至 9.63 亿元，年均复合增长率 13.35%。2024 年经营性现金流净额 9.63 亿元，同比增长 9.4%，覆盖净利润的 134%，显示盈利质量优异。 亚锦科技分红力度显著增强。股利支付率极高，2024 年分红规模大于净利润。现金分红总额从 2021 年 3.10 亿元增至 2024 年 7.70 亿元，每股股利从 0.08 元升至 0.21 元。2024 年股息率达 12.83%，凸显高分红特征。