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安孚科技（603031）研究报告：收购南孚电池股权并实现并表，转型小型消费电池。公司的子公司通过两次现金收购已持有亚锦科技 51%股权，从而间接控制亚锦科技 及其核心资产南孚电池；而公司原百货业务年初已完成出售，目前上市公司主业就 是南孚电池的业务。南孚电池是国内碱锰电池领军企业，占据国内碱性一次电池 8 成零售市场份额，品牌影响力遥遥领先；南孚较早就形成完善的产品研发与创新机 制，并自主控制核心的制造装备，过去持续迭代一次小电池并开始加大新业务培育。 未来随着碱性电池对碳性电池的进一步替代以及消费需求的自然增长，国内碱性电 池市场仍有望维持一定增速；而公司通过现有业务、新品类培育以及国际市场开拓， 有望实现更好的增长。首次覆盖，给予“增持”评级与 60-70 元目标价。

收购南孚电池部分股权并实现并表。今年 1 月，公司持股 54%的子公司安孚能 源向宁波亚丰支付 24 亿购买其持有的亚锦科技 36%股权；今年 5 月安孚能源以 13.5 亿元购买亚锦科技 15%股权。公司通过子公司持有亚锦科技 51%股权，从 而间接控制了亚锦科技核心资产南孚电池；同时，公司今年初就完成了原有百货 零售业务出售，因此目前上市公司主业就是南孚电池的相关业务。

南孚是国内一次碱性电池市场领导者，品牌力遥遥领先。南孚是国最早的碱性电 池企业之一，定位中高端消费市场，在产品研发与创新方面保持引领，自主把控 制造装备体系，并且发展历史上一直重视品牌塑造和渠道管理。经过几十年的沉 淀，南孚品牌深入人心，目前占据国内碱性一次电池 8 成零售市场份额，碱性销 量在国内近 30 年保持第一，品牌力亦长年蝉联第一。南孚电池近几年保持 50% 以上毛利率及 18%以上净利润率，加上较好的资产周转率，实现了 30%以上的 ROA 及强劲的净资产回报率。

碱性电池有望保持一定增长，小电池的应用场景越来越多。锌锰电池的应用 场景端聚集了大量日常必需品，并且是耗材型需求，存量市场更换需求就比 较稳定。同时，随着电器产品增多及更多新兴家居电子产品应用，也带来了 较大的增量需求。此外，碱性电池相对于碳性电池更环保安全，且电性能更 好；目前我国碱性电池渗透率已超 50%，未来仍有较大的提升空间。而从商 品业态看，一次消费电池是消费者选择的必选消费品，更换频率比较高，头 部品牌的品牌影响与溢价比较明显，有望保持比较好的回报率。除碱性电池 外，其余小型/微型电池的新应用场景随着可穿戴、物联网发展正在涌现。

加速布局新品，积极开拓海外市场。南孚较早就开始新品培育和新业务拓展， 在一次消费电池方面，除南孚品牌外，也推出丰蓝、益圆碳性电池、传应纽 扣电池、TENAVOLTS 充电锂电池等品牌；同时，公司加大海外市场布局， 国际业务实现突破。新门类方面，在子公司引入管理层持股：南孚持股 51% 的深圳鲸孚科技重点发展物联电池，并综合南孚渠道代理国外知名消费品牌 等业务；南孚持股 80%的南孚新能源，重点发展智能穿戴用微型锂电池业务； 上市公司持股 40%的合孚智慧能源主要发展储能业务。