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安孚科技研究报告：南孚电池实际掌舵人，ODM、OEM并行发展。战略布局焕新，掌舵南孚迈向未来。公司2022年进行战略转型，完成了 对南孚电池母公司亚锦科技51%股权的收购，主营业务变更为碱性电池等。 资产重组后，营业收入持续增长，2024年前三季度达35.94亿元，同比增长 7.15%；盈利能力扭亏为盈，2022年毛利率达47%，同比+24pct，净利率由负 转正，达15%，并持续提升。2024年前三季度，公司归母净利润实现1.50亿 元，同比增长46%。随着公司收购进程持续推进，持有南孚电池权益占比有望 从26%增加至43%，从而增厚公司利润。

碱性电池难以被替代，公司品牌力、渠道、技术三领先：对比二次电池， 锌锰电池平均月自放电率仅1%，且售价较低，更加适配小型设备，难以被替 代。公司1）营销手段多样，持续活跃在大众视野，“聚能环”等关键广告词 深入人心；2）销售渠道广泛，在中国拥有数千个经销商、超200万个零售商。 3）技术实力超群，目前已更迭到聚能环4代，以5号碱性电池为例，容量高 于彩虹电池9%，双鹿电池168%；除此之外，公司产品矩阵丰富，除南孚碱性 电池外，公司还具备益圆电池、丰蓝电池等电池品牌，碳性电池、镍氢电池等 电池品类。

盈利能力出众，产品出海有望打开成长第二极。基于零售业务优势，公司 毛利率常年保持45%以上，2024年前三季度达48.51%，同行平均仅为22%； 产品出海持续成长，2023年海外营收占比16%，同比+118%，海外业务毛利 率15%，同比+6pct，仍有提升空间，同行海外营收占比平均达67%，毛利率 达25%，未来随着公司OEM业务规模扩大，原材料降本实现毛利率提升，海 外OEM业务有望迎来量利双升。