巨星科技主要产品、股权结构、收入与成本分析

中国手工具出海龙头，内生外延打造全球品牌矩阵。

1.从 OEM 到 OBM，巨星科技打造全球工具龙头

中国手工具出海龙头企业，内生外延打开成长空间。杭州巨星科技股份有限公司成 立于 1993 年，产品涵盖手工具、电动工具、气动紧固工具、激光测量工具、激光雷达、 工具柜、工业存储柜、工业吸尘器等产品。手工具行业具备品类多、更新迭代快、市场 分散等特点，公司凭借业内领先的供应链管理和产品创新设备优势，形成了覆盖全球的 采购和销售渠道，核心客户包括家得宝、劳氏等全球份额领先的商超龙头。公司以“并 购+品牌”双轮驱动，2009 年前专注 OEM/ODM，2010 年起通过收购 ARROW、LISTA、 Shop-Vac 等 20 余个国际知名品牌，快速转型 OBM。截至 2025 年上半年，OBM 收入占 比已提升至 48%，实现从代工厂到品牌运营商的跨越。

覆盖欧美等全球核心市场，电动工具有望成为公司第二成长曲线。公司产品包括手 工具、电动工具和工业工具三类，2025H1 三类产品各自收入占比分别为 66%/11%/23%。 （1）手工具：2024 年市场规模约 150 亿美元，公司以手工具起家，2024 年全球市占率 达到 6%以上，位列全球第二；（2）电动工具：技术壁垒更高，2024 年市场规模达到 420 亿美元，公司全球市占率仅 0.5%，仍有较大成长空间，未来有望成为公司第二成长曲 线。

2. 实控人资本版图广阔，巨星科技投资收益贡献 2 成净利

公司董事长仇建平先生为实控人，截至 2025H1，通过直接持股、间接持股及一致 行动人，共计持有公司约 38.2% 的股权。董事长资本版图广阔，通过巨星控股集团， 实际控制巨星科技、中策橡胶、杭叉集团、新 柴股份四家上市公司。形成横跨工具制造、橡胶轮胎、工业车辆、动力系 统的制造业矩阵。同时，巨星科技参股杭叉集团、中策橡胶所产生的投资收益，贡献了 公司 2025H1 约 20% 的净利润，成为利润的重要支撑之一。

高管长期任职经验丰富。公司创始人仇建平是中国改革开放后第一批大学生和硕士， 具有丰富的外贸经验。仇建平研究生毕业后于浙江省机械外贸进出口公司工作，积累了 大量的人脉和欧美工具品牌客户，巨星的创业资金就来源于其在美国大客户 Great Neck30 万美元借款。

3. 收入端：2007-2024 年收入 CAGR15%，保持快速增长

2007-2024 年公司营业收入 CAGR 15%，收入保持快速增长。公司营收从 2007 年 的 14.5 亿元增长至 2024 年 148.0 亿元：①2008-2009 年，美国次贷危机冲击行业需求， 公司收入增速也明显下降；②2010-2015 年，国内经济上行，公司开始尝试多元化业务 经营，参与较多国内非主营类投资但效率较低，收入 CAGR 仅 10%；③2016-2020 年， 公司重新聚焦欧美消费品，开始大力发展 OBM 的同时大量收购海外品牌，持续扩张产 品类型，营收 CAGR 达到 24.1% ； ④2021-2024 年，经济复苏、加息、库存等影响导 致公司收入端波动较大，2021 年受益于欧美经济快速复苏收入同增 28%，2022-2023 年 由于美国加息导致收入降速，2024 年行业进入补库阶段收入重新提速。2025H1 受到关 税冲击公司收入短暂承压，我们判断公司全球“流浪工厂”计划有望显著提高供应链优 势，随着海外产能爬坡收入端有望重回快速增长区间。

分产品拆分来看，手工具贡献主要营业收入，电动工具占比缓慢提升。①手工具： 2018 年起占公司收入比重 60%以上，2024 年公司手工具收入 100.7 亿元，同比增长 40.5%， 主要系 2023 年渠道端去库存彻底，2024 年补库存带来订单回补。2025H1 在关税冲击 下收入 46.2 亿元，同比增长 1.6%，展现出较强韧性。②电动工具：2021 年公司将电动 工具列入战略发展业务，收入占比从 2020 年 2%提升至 2025H1 的 11%，2025H1 收入 7.4 亿元，同比大幅增长 56%，主要系：①公司在 20V 锂电工具领域实现创新突破，首 次切入主流市场和主流产品；②公司电动工具产能已实现中国与越南双基地交付，产能 得到明显补充。

电动工具市场规模更大&毛利率更高，未来有望成为公司第二成长曲线。根据 Grand View Research ，2024 年全球手工具/电动工具市场规模分别为 118/264 亿美元，电动工 具市场空间更大。且随着无绳化、电池技术和无刷电机的快速发展，电动工具市场规模 有望实现较快增长，2025-2030 年全球电动工具市场规模年均复合增速达 9.4%，而同期 工具市场预计 CAGR 仅 5.7%。此外，电动工具盈利能力也更强，行业龙头公司 2024 年 毛利率均超过 30%，但公司由于规模尚小，2024 年毛利率仅 24%。未来随着电动工具 产能持续扩张，公司电动工具收入规模&盈利能力均有较大提升空间。

技术突破能力强劲，电动工具市场份额提升确定性强。2025 年 7 月 11 日，公司公 告已获得某国际大型零售商的全球采购确认，涵盖 20V 无绳锂电池电动工具及相关零 配件，未来三年覆盖全球数千家门店，年度采购额不低于 3000 万美元。该订单首次明 确要求在越南生产并交付美国市场产品，是公司自 2021 年大规模布局电动工具业务以 来首次实现中国以外地区的产能落地，标志着在全球制造体系与供应链协同上的重大突 破。随后，7 月 15 日公司又中标某欧洲大型零售商订单， 年度采购额不低于 1500 万美 元，进一步验证了公司在消费级无绳电动工具领域的技术实力与市场认可度。两项订单 相继落地，充分说明公司技术突破能力强劲，全球电动工具市场份额提升确定性强。

分区域拆分来看， 2025H1 美 洲 / 欧 洲 / 其 他 / 国内市场收入占比分为别 65%/26%/5%/4%。盈利能力方面，美洲/欧洲毛利率分别为 31%/36%，欧洲高于美洲 主要系客户结构及产品差异：①美国客户以大型零售商为主，议价能力强，公司常以 ODM 方式供货，毛利率相对较低；欧洲市场渠道更加多元，除了大型商超，还有本土 中小型分销商、跨境电商等方式，自有品牌占比更高；②欧洲多以工业级高端产品为主， 美洲为消费级产品占比高。 美国市场前景优于欧洲：（1）市场规模来看：2024 年美洲市场规模约 500 亿美元， 竞争格局较为集中，未来份额提升确定性更强；2024 年欧洲市场规模 150 亿美元，竞争 格局分散且较为激烈。（2）美国降息预期带来更大修复弹性：美国市场对降息高度敏感， 需求复苏一旦启动，弹性将显著高于欧洲。

4.成本端：原材料+人工占比 90%，成本端具备较强竞争优势

原材料+人工占比 90%，相较于竞争对手具有显著成本优势。根据公司招股书，在 手工具、刀具、手持式电动工具的自制产品中，①材料成本占比达 70–90%，是决定产 品成本波动的核心因素。2009 年材料成本占比大幅下降源于主要原料钢、铝、塑料价格 大幅下降（其中钢材占原材料成本比重最高）。②人工成本占比在 10–15% 左右，随工 资调整有所波动。2008 年因加薪导致人工费用占比提高，2009 年因原料价格下跌，相 对抬升人工费用在总成本中的比重。③制造费用占比在 5-15%左右，2009 年占比上升同 样系原材料价格下跌原因。总体来看，公司成本波动主要由钢、铝、塑料等原料价格决 定，为公司盈利能力的核心外部变量。 公司作为一家国内生产、欧美销售的出口型企业，原材料+人工远低于海外竞争对 手。美国 CPI 和中国 PPI 之间的剪刀差成为核心利润来源。